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引

言

晶泰控股作为全球领先的AI for Science（AI4S）平台企业，2025年实现历史性突破，全年营收8.03亿元，同比大幅增长201.2%；年内利润1.35亿元，首次实现年度盈利；经调整利润净额2.58亿元，成为港股AI for Science领域首家盈利的上市公司。公司构建了"AI模型预测-机器人执行湿实验-数据反哺AI模型训练-多智能体调度"的独有研发飞轮，实现了从服务向平台赋能的价值跃迁。2026年一季度营收3569万元，同比下降65.6%；归母净利润亏损9759万元，亏损额进一步扩大；扣非归母净利润亏损8877万元，亏损额有所减少。公司已服务全球前20大生物技术与制药公司中的16家，2025年药物发现解决方案业务收入5.38亿元，同比增长418.9%，AI4S智慧解决方案业务收入2.65亿元，同比增长62.6%。随着AI制药行业渗透率提升和AI新材料万亿赛道开启，公司凭借"量子物理+AI+机器人"三位一体的技术平台，有望在AI for Science领域持续领跑。

一、公司概况：AI for Science全球领导者，量子物理+AI+机器人三位一体

晶泰控股有限公司（股票代码：02228.HK）是一家基于量子物理、人工智能及机器人技术的研发平台企业，2015年由三位麻省理工学院物理学家温书豪、马健、赖力鹏联合创立。公司于2024年6月13日作为港交所18C特专科技制度下首只新股上市，成为国内"AI医药第一股"。公司总部位于香港铜锣湾，为制药及材料科学产业提供研发解决方案，主营业务涵盖药物发现解决方案与智能自动化解决方案两大板块，服务覆盖全球市场。

发展历程：公司成立于2015年，2024年6月成功在港交所上市，经过11年发展，从AI药物研发初创企业成长为全球AI for Science平台领导者。

技术体系：公司采用基于量子物理的第一性原理计算、人工智能、高性能云计算以及可扩展及标准化的机器人自动化相结合的方式，为制药及材料科学等产业提供研发解决方案。

行业地位：港股AI for Science领域首家盈利的上市公司，国内"AI医药第一股"，港交所18C特专科技制度下首只新股。

客户资源：客户群涵盖全球前20大生物技术与制药公司中的16家，包括辉瑞、礼来、强生、德国达姆施塔特默克集团等世界领先企业。

资质荣誉：荣获2025上市公司金牛奖"科技创新金牛奖"、2025上证鹰·金质量奖"科创新锐企业奖"、2025福布斯中国"投资价值企业"等多项权威奖项。

研发实力：拥有超过200个AI垂类模型，300台机器人设备，可能是全球商业运营规模最大的人工智能自动化化学实验工站集群。

二、财务表现：2025年历史性盈利，2026年Q1季节性调整

1. 2025年年度业绩历史性突破

• 营收高速增长：实现营业收入8.03亿元，同比增长201.2%。

• 首次实现盈利：年内利润1.35亿元，首次实现全年盈利；经调整利润净额2.58亿元。

• 股东应占利润：公司权益持有人应占年内利润1.24亿元，同比扭亏为盈。

• 业务结构优化：药物发现解决方案业务收入5.38亿元，同比增长418.9%；AI4S智慧解决方案业务收入2.65亿元，同比增长62.6%。

• 盈利原因：主要得益于核心业务亏损收窄，以及金融资产公允价值收益净额大幅增加（预计不少于5亿元）。此外，可转换优先股已于2024年转为普通股，不再产生相关公允价值亏损。

2. 2026年一季度业绩季节性调整

• 营收下降：实现营业收入3569万元，同比下降65.6%。

• 亏损扩大：归母净利润自上年同期亏损9259万元变为亏损9759万元，亏损额进一步扩大。

• 扣非亏损收窄：扣非归母净利润自上年同期亏损1.03亿元变为亏损8877万元，亏损额有所减少。

• 经营现金流改善：经营现金流净额为-1156万元，同比增长95.4%。

• 每股收益：EPS（全面摊薄）为-0.2277元。

• 资产状况：截至一季度末，公司总资产38.92亿元，较上年度末下降3.0%；归母净资产为-1.66亿元，较上年度末下降142.0%。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：两大业务板块协同发展，药物发现解决方案为核心增长引擎

1. 主营业务构成

公司主要经营两个业务板块：药物发现解决方案业务和智能自动化解决方案业务。

（1）药物发现解决方案业务

• 业务内容：从事就新型药物发现工作为各类生物技术与制药公司和学术机构提供模块独立解决方案或与之合作。

• 收入规模：2025年收入5.38亿元，同比增长418.9%，占总营收比重约67%。

• 服务范围：提供横跨药物发现及研究全过程中不同模块的解决方案，从靶点验证、苗头化合物识别、先导化合物生成、先导化合物优化至临床前候选化合物推荐，涵盖了小分子、抗体、多肽、抗体偶联药物（ADC）及蛋白降解靶向嵌合体（PROTAC）等多种模态。

• 合作模式：与若干药物开发商合作，共同研究各种治疗靶点。

（2）智能自动化解决方案业务（AI4S智慧解决方案）

• 业务内容：主要提供自动化化学合成服务（利用自家研发自动化系统XtalDynamics更快更准确地生成化合物），以及固态研发服务，包括计算服务（晶体结构预测和形态预测，以及结晶用共聚物和载体的筛选）、湿实验室实验服务（结晶工艺开发和晶体结构测定）及综合解决方案（涵盖计算服务及湿实验室实验服务）。

• 收入规模：2025年收入2.65亿元，同比增长62.6%，占总营收比重约33%。

• 战略升级：从单一装备交付，升级为面向物质科学全流程的智能化研发体系，以AI模型、自动化实验室、智能Agent为核心，形成"解决方案落地—能力迭代—平台化输出"的正向循环。

2. 技术平台优势

• 研发飞轮：构建了"AI模型预测-机器人执行湿实验-数据反哺AI模型训练-多智能体调度"的独有研发飞轮。

• AI模型：已积累分子生成模型XMolGen、晶体结构预测模型CSP、自由能微扰算法FEP等超过200个AI垂类模型。

• 机器人实验室：拥有超200个自动化工作站，数据收集能力提升40倍，覆盖超80%常见药化反应类型，每月积累超20万条化学合成过程数据。

• 数据优势：机器人实验室7×24小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加速AI模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由"自动化"向"自主化"迭代。

3. 应用领域拓展

• 生物医药：公司传统优势领域，已服务全球前20大生物技术与制药公司中的16家。

• 新材料：已与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户达成战略合作，有望与客户联合开发前沿材料、共享收益。

• 能源化工：智能平台的应用延伸至石油化工等多个领域。

• 农业种业：进一步开拓农业种业等高价值研发落地场景。

• 消费健康：业务已从AI制药拓展至消费健康等高增长赛道。

4. 商业模式升级

• 平台化服务：商业模式升级为"平台授权+联合开发+里程碑收益"，为长期增长奠定坚实基础。

• 生态合作：与全球顶尖机构开展多维度合作，与多家国际前沿机构在复杂分子、新型材料、智能体系等领域展开深度合作，共同搭建下一代研发平台。

• 管线收益：在项目中承担更重要的研发突破责任，同时获得相应更高的里程碑付款和高达百分之几十的商业化分成。

四、核心竞争力分析

1. 技术研发优势

• 三位一体技术平台：基于量子物理的计算、人工智能和机器人自动化技术相结合，形成独特的技术优势。

• 算法优势：已积累分子生成模型XMolGen、晶体结构预测模型CSP、自由能微扰算法FEP等超过200个AI垂类模型。

• 数据优势：机器人实验室7×24小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加速AI模型训练，形成飞轮效应。

• 研发投入：公司拥有科学家与技术专家超过500人。

• 国家认可：2025年接连两次牵头国家科技重大专项课题，包括"新一代人工智能国家科技重大专项"中的科学智能体平台相关课题和"重点新材料研发及应用国家科技重大专项"中材料数据高效自动化获取的相关课题。

2. 平台化优势

• 研发飞轮：构建了"AI模型预测-机器人执行湿实验-数据反哺AI模型训练-多智能体调度"的独有研发飞轮，实现了从服务向平台赋能的价值跃迁。

• 跨场景能力：业务已从AI制药拓展至材料、农业、消费健康等高增长赛道，这种"跨场景能力"与"多引擎结构"能有效对冲制药行业的周期性风险。

• 规模化优势：拥有300台机器人设备，可能是全球商业运营规模最大的人工智能自动化化学实验工站集群。

3. 客户资源优势

• 头部客户覆盖：客户群涵盖全球前20大生物技术与制药公司中的16家。

• 长期合作关系：与辉瑞、礼来、强生、德国达姆施塔特默克集团、中石化集团上海研究院等很多世界领先的生物技术与制药企业集团及新材料领域龙头公司建立了长期稳固的合作关系，其中多数为回头客。

• 国际化布局：通过在中国和美国均开展业务，利用每个地区的最大能力和可得资源优势满足客户、合作者及学术合作伙伴不断变化的需求。

4. 商业合作优势

• 大额合作订单：2025年完成与美国DoveTree价值59.9亿美元的管线合作协议，并实现首付款5100万美元。

• 战略合作拓展：2025年与礼来达成3.45亿美元平台战略合作，就AI赋能双特异性抗体展开合作。

• 国内合作深化：2026年1月与东阳光药达成数亿元战略合作，拟成立合资公司，深度融合AI+机器人药物研发平台的技术优势。

• 跨行业合作：2026年1月与晶科能源共建合资公司，共建全球首个"AI决策-机器人执行-数据反馈"全闭环叠层电池智造线。

5. 孵化管线成果

• 希格生科：全球首款弥漫性胃癌靶向药SIGX1094已启动I期临床试验，并获2025年美国盖伦奖提名及美国FDA孤儿药、快速通道双重认定；泛TEAD抑制剂SIGX2649已完成临床前研究，即将开启临床申报。

• 莱芒生物：极低剂量CAR-T疗法在血液肿瘤、自身免疫性疾病领域的IIT临床研究中表现突出，安全性优异，且该疗法正拓展至实体瘤领域。

• 溪砾科技：RNA靶向小分子管线，针对CMT的RTX-117成功实现中美"双报双批"，获中国NMPA与美国FDA的IND临床批准。

• 智擎生技：新一代PRMT5抑制剂PEP08也已获得澳大利亚、中国台湾地区等多地临床试验批准，即将启动I期临床。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 药物发现解决方案：2025年收入5.38亿元，同比增长418.9%，成为公司强劲增长引擎。

• 大额合作订单：与美国DoveTree价值59.9亿美元的管线合作协议，首付款5100万美元已实现。

• 战略合作拓展：与礼来、东阳光药、晶科能源等企业的战略合作逐步落地。

• 海外市场突破：2026年2月成功向韩国头部药企JW Pharmaceutical交付了一套智能化自动化机器人实验室，总金额达千万级人民币，这是其AI自主实验平台在海外药企的首个规模化落地项目。

2. 中长期战略方向

• 平台化战略：公司定位为垂直行业的AI创新研发平台，将自己定义为"量子物理+AI+机器人"平台。

• 跨行业拓展：未来3~5年的订单构成，在继续保持生物医药领域头部位置的同时，来自非医药行业的订单比例可能会逐年上升。

• 技术迭代：持续迭代飞轮效应，通过整合超200个行业AI模型、高通量机器人实验室及规模化AI Agent，赋能新药与新材料领域高效研发。

• 全球化布局：通过在中国和美国均开展业务，利用每个地区的最大能力和可得资源优势满足全球客户需求。

3. 研发投入规划

• 国家重大专项：2025年接连两次牵头国家科技重大专项课题，包括"新一代人工智能国家科技重大专项"和"重点新材料研发及应用国家科技重大专项"。

• AI模型开发：持续开发和完善超过200个AI垂类模型。

• 机器人实验室：进一步扩大机器人实验室规模，未来将进一步发展成行业内最先拥有几千台甚至上万台机器人设备的公司。

• 多智能体技术：随着AI智能体（AI Agent）技术的迅速演进，2026年将是单一Agent向多级Agent协作编排转型的加速之年，公司将依托多智能体调度技术，实现跨智能体的协同分工与复杂业务的自动拆解。

4. 市场拓展规划

• 生物医药：继续深耕生物医药领域，服务全球前20大生物技术与制药公司。

• 新材料：拓展新材料领域，与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户联合开发前沿材料、共享收益。

• 能源化工：智能平台的应用延伸至石油化工等多个领域。

• 农业种业：进一步开拓农业种业等高价值研发落地场景。

• 消费健康：拓展消费健康等高增长赛道。

5. 行业机遇

• AI制药渗透率提升：全球医药行业正加速拥抱AI变革，AI制药行业渗透率持续提升。

• AI新材料万亿赛道：AI新材料或将成为公司真正的星辰大海，万亿赛道扬帆启航。

• 国家政策支持：国家科技重大专项支持，公司在AI4Science领域的平台能力与技术水平获得了国家层面的高度认可。

• 技术范式革命：基于量子物理的计算、人工智能和机器人自动化技术将像工业时代的水和电一样，成为支撑人工智能时代药物和材料科学研发不可或缺的基础设施。

六、风险因素与挑战

1. 行业竞争风险

• 技术竞争：AI制药和AI for Science领域技术竞争激烈，需要持续高研发投入以保持技术领先。

• 人才竞争：高端AI、量子物理、机器人等领域人才竞争激烈，可能面临人才流失风险。

• 商业模式：公司商业模式与传统的CXO有本质不同，需要教育市场和客户接受新的研发范式。

2. 技术迭代风险

• 技术快速迭代：AI、量子计算、机器人技术快速迭代，需要持续高研发投入以跟上技术发展。

• 研发投入：需要持续高研发投入以保持技术领先，可能影响短期盈利能力。

• 数据安全：涉及大量药物研发数据和客户知识产权，需要确保数据安全和隐私保护。

3. 市场风险

• 客户集中度：可能存在对大客户的依赖风险，虽然客户群涵盖全球前20大生物技术与制药公司中的16家，但大客户订单波动可能影响业绩。

• 项目周期：药物研发项目周期长、风险高，可能面临项目失败或延期风险。

• 政策监管：药物研发受到严格监管，政策变化可能影响业务开展。

4. 财务风险

• 季节性波动：2026年一季度营收3569万元，同比下降65.6%，显示业务可能存在季节性波动。

• 持续亏损：2026年一季度归母净利润亏损9759万元，亏损额进一步扩大，显示公司尚未实现持续稳定盈利。

• 现金流压力：2026年一季度经营现金流净额为-1156万元，虽然同比增长95.4%，但仍为负值。

• 净资产为负：截至一季度末，归母净资产为-1.66亿元，较上年度末下降142.0%。

5. 商业化风险

• 技术商业化：AI for Science技术商业化路径仍在探索中，需要时间验证商业模式。

• 市场接受度：传统制药企业对新技术的接受度可能较慢，需要时间教育市场。

• 定价能力：作为新技术服务提供商，定价能力可能受到客户预算和传统服务价格的影响。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业龙头地位：港股AI for Science领域首家盈利的上市公司，国内"AI医药第一股"，港交所18C特专科技制度下首只新股。

2. 历史性盈利：2025年首次实现年度盈利，成为AI应用领域率先盈利的港股上市公司。

3. 技术平台优势：构建了"AI模型预测-机器人执行湿实验-数据反哺AI模型训练-多智能体调度"的独有研发飞轮，拥有超过200个AI垂类模型和300台机器人设备。

4. 客户资源丰富：客户群涵盖全球前20大生物技术与制药公司中的16家，包括辉瑞、礼来、强生等世界领先企业。

5. 大额合作订单：2025年完成与美国DoveTree价值59.9亿美元的管线合作协议，并实现首付款5100万美元；与礼来达成3.45亿美元平台战略合作。

风险提示

1. 季节性波动：2026年一季度营收同比下降65.6%，显示业务可能存在季节性波动。

2. 持续亏损：2026年一季度归母净利润亏损9759万元，亏损额进一步扩大，公司尚未实现持续稳定盈利。

3. 技术商业化：AI for Science技术商业化路径仍在探索中，需要时间验证商业模式。

4. 客户集中度：可能存在对大客户的依赖风险。

估值与展望

基于公司2025年营收8.03亿元、同比增长201.2%，首次实现年度盈利1.35亿元的业绩表现，我们认为晶泰控股正处于从技术验证向商业化加速的关键转折点。随着AI制药行业渗透率提升和AI新材料万亿赛道开启，公司凭借"量子物理+AI+机器人"三位一体的技术平台和丰富的客户资源，有望在未来实现业绩持续高速增长。

关键观察点：

1. 商业化进展：大额合作订单（如DoveTree 59.9亿美元合作）的后续执行和里程碑付款实现情况。

2. 技术平台："AI模型预测-机器人执行湿实验-数据反哺AI模型训练-多智能体调度"研发飞轮的迭代和优化情况。

3. 客户拓展：全球前20大生物技术与制药公司中剩余4家的拓展情况，以及非医药行业客户的拓展情况。

4. 盈利能力：公司能否实现持续稳定盈利，摆脱季节性波动影响。

投资建议：考虑到公司在AI for Science领域的领先地位、独特的技术平台、丰富的客户资源以及历史性盈利的里程碑意义。建议投资者关注公司商业化进展、技术平台迭代情况以及盈利能力改善情况。

数据来源：晶泰控股2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。