文丨知之 编审丨酒传社团队
ID：jiuchuanshe-OTO
随着21家白酒上市公司年报及一季报披露，白酒行业在深度调整期的发展脉络逐渐清晰。
整体来看，2025年，21家白酒上市公司合计实现营收3600.44亿元，同比下降约19%；实现归属上市公司股东的净利润1272.52亿元，同比下降约24%。 白酒行业已正式告别过去的高速增长，进入量利承压的新阶段，这也是本轮深度调整周期的关键节点。与此同时，细读财报可以发现，行业在复苏之中还呈现出“面向C端”、“产品质价比”和“分化发展”三大结构性变化。 面对这些变化，广大白酒酒商该作何调整？ NO ·1 2025白酒企业主动出清，生态修复成行业共识
2025年，白酒上市公司业绩普遍下滑，但与2024年相比，仍有7家企业站上百亿级门槛。整体上百亿酒企数量未变，营收行业排名未变。 
在行业营收与净利润数据普遍下滑的外在表象之下，2025年年报更多披露了数据下滑的内因：白酒企业选择主动出清。调整下修增长目标、控制投放节奏、消化渠道库存，以短期报表放缓换取中长期生态修复已经成为行业共识。 华泰证券的研究报告也指出：本轮调整期与以往最大不同，在于供给端调整更加主动和市场化，行业已从“被动承压”转向“主动修复”。以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端龙头，通过控量减配、缩减非标、渠道纾困等精细化管理动作主动挤出前期累积的库存与价格泡沫。 在多家企业年报中，主动出清去库存也被反复提及。 如洋河股份年报表示，在2025年明确实施了以“解决问题、出清风险”为首要任务的战略转型，将去库存、稳价盘、提势能作为年度经营主基调，主动放弃了短期业绩，以换取长期的健康发展。 古井贡酒在2025年年报中更明确表示，2025年全国白酒产量已经连续七年下滑，行业进入存量竞争阶段。古井贡酒提出将“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”作为核心抓手，强化终端执行力。 总体而言，白酒上市公司2025年年报反映的是供给端以时间换空间、主动为渠道减负的战略性调整，为2026年的企稳复苏奠定了坚实的渠道基础。 NO ·2 局部回暖，一季度现行业反弹曙光
从市场端来看，飞天茅台批价已回落至历史低位，普五、国窖1573等核心大单品批价下行斜率明显放缓，库存环比去化，风险释放已较为充分。 
同时，今年三月底，飞天茅台时隔多年再度提价，出厂价上调至1269元/瓶，零售价上调至1539元/瓶。作为行业标杆，茅台此次涨价不仅打开了市场的利润空间，也有效释放了需求，传递出行业复苏的积极信号。 从财报数据角度观察，贵州茅台一季度营收539.09亿元，同比增长6.54%；归属于上市公司股东的净利润为272.43亿元，同比增长1.47%，营收净利实现“双增”，彻底扭转了2025年第四季度的承压态势。 山西汾酒2026年一季度存货减少7.42亿元，渠道库存保持健康状态，同时合同负债增加8.97亿元，意味着经销商打款意愿提升。 从现金流来看，贵州茅台2026年一季度经营活动现金流量净额达269.10亿元，同比增长205.48%，期末现金流大幅增长41%。泸州老窖一季度经营活动现金净流入45.43亿元，同比增长37.35%。山西汾酒经营活动现金流净额82.54亿元，同比增长17.46%。 在利润承压的背景下，现金流的强劲改善是行业运营质量提升的重要先行指标。 区域酒企中的亮眼数据也给了行业惊喜。 迎驾贡酒2026年一季度营收22.3亿元，同比增长8.91%；老白干酒一季度营收12.20亿元，同比增长4.49%，扣非净利润实现两位数增长12.43%。 而此前，资本市场预测迎驾贡酒、老白干酒一季度会有下滑。事实上，这种“低预期下的超预期”表现，意味着区域白酒的消费基本盘恢复好于市场预期。 整体来说，从2026年一季报的最新数据，可以看到行业调整已不再持续恶化，但复苏并非全面普涨，而是在全国高端化市场和区域次高端市场均呈现结构性修复迹象。白酒上市公司2026年一季报中也显现出行业触底反弹的曙光。 NO ·3 从财报窥见行业系统性重塑 从2025年至2026年一季度，白酒行业虽然艰难，但在主动出清的背景下出现结构性复苏信号。透过财报，可以看到更深层的变化在于，行业正经历商业模式、产品逻辑与竞争格局的系统性重塑。 第一、C端发力进入真正拐点。 贵州茅台2025年年报显示，直销渠道全年实现收入845.43亿元、同比增长12.96%，占主营业务收入比例达50.1%，首次超越传统批发代理渠道。其中，第四季度直销渠道收入同比大增26.8%。 相比之下，2025年，贵州茅台传统批发代理渠道收入同比下滑12.05%，第四季度收入更是大幅下滑58.19%。 到了2026年一季度，贵州茅台直销渠道营收295.04亿元，同比增长27.1%，占总收入比例提升至54.8%；批发代理渠道营收243.82亿元，同比下降10.9%，占比降至45.2%。直销渠道占比进一步扩大，延续了超越代理渠道的趋势。 这一变化主要得益于茅台推进“全面向C”战略，加强直销渠道建设，其中“i茅台”数字营销平台迎来爆发式增长。数据显示i茅台一季度销售收入达215.16亿元，同比增长274%，新增用户近1400万，成为茅台“全面向C”战略最直观的注脚。 不仅仅是茅台，更多白酒企业开始通过互联网电商渠道拥抱C端。 梳理白酒上市公司2025年年报可发现，至少有7家白酒上市公司的线上电商渠道、互联网销售渠道收入实现增长。其中山西汾酒电商收入24.25亿元，同比增长15%；古井贡酒线上销售10亿元，同比增长30.65%；口子窖电商销售收入2.59亿元，同比增长47%。 从依赖B端向直接触达C端的转变，白酒企业正在根本性重塑白酒商业模式的底层逻辑。 第二、产品结构向“质价比”倾斜。 回溯本轮行业调整之前，彼时白酒市场处于“黄金时代”。在2020年前后，高档白酒市场需求快速增长，名优白酒产能成为白酒市场重要标的。这也导致了当时众多优质白酒企业进入产能扩张期。 当名优白酒产能扩张完成，恰巧进入本轮行业调整期，市场需求急速下滑与优质白酒产能扩张形成错位。在行业深度调整中，“质价比”取代“高溢价”成为消费核心标准。 从财报数据看，茅台一季度产品结构变动显著，系列酒营收同比+12.2%，增速显著高于茅台酒，一季度毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%，反映高端酒正主动适应“质价比”需求。 从市场来看，高品质年份酒已经开始向百元价格带竞争。例如洋河股份依托近70万吨基酒储量推进品质升级，第七代海之蓝以“3年+5年”年份标注巩固百元价格带标杆地位，高线光瓶酒主打“100%三年陈酿”上市48小时京东销量破万瓶。 整体来看，本轮“质价比”趋势并不能看成“消费降级”，而是名优产能集中释放与消费理性回归的交汇。 当优质基酒不再稀缺，消费者以更理性的价格为更高品质的产品买单成为可能，白酒行业的竞争正从“品牌溢价驱动”回归到“产品价值驱动”，能够提供高“质价比”的酒企，将在新一轮洗牌中占据主动权。 第三、全国化与区域酒企分化发展。 本轮调整的深层特征在于，全国化酒企与区域酒企正走出差异化路径。 在由酒传社（原中国酒业论坛）推出的特别策划栏目《问酒·问道》第14期中，酒传社高级发展顾问、和君咨询副总经理、酒水事业部总经理李振江提出，行业“冰火两重天”现象持续强化，白酒已进入“一线名酒+区域名酒”的双增长极时代。李振江进一步指出，县域市场正成为最具确定性的增量来源，战略性深耕县域是增长确定性最高的路径。 这一论点也在区域酒企的收缩性战略中得到印证。 从财报数据来看，全国龙头酒企方面，茅台、五粮液一季度双双实现增长，分别从规模和弹性两端确认了头部回暖趋势。区域酒企方面，迎驾贡酒和老白干酒一季度营收分别同比增长8.91%和4.49%，验证了区域消费底盘的韧性。 NO ·4 行业重塑，经销商该怎么办？
针对前文讨论的行业三重变化，经销商们又应该如何在变化中保持优势？ 首先，面对C端拐点，广大经销商也应当注意经营转型。 在《问酒·问道》第14期中，李振江就表达了“区域性精耕细作的能力成为分水岭”的观点。 当上游酒企开始拥抱C端，过去经销商依靠信息差和铺货就能盈利的模式已走到尽头；经销商必须转向为终端和消费者提供深度服务，在自己的区域市场精耕细作，真正打通与消费者之间的“最后一公里”，才算是掌握了能影响C端的核心资源。 其次，面对消费市场向“质价比”倾斜，广大经销商应在选品上聚焦有基酒储备和年份背书的高“质价比”产品，推广上善于将品质参数转化为消费者听得懂的购买理由，通过品鉴体验让产品自己说话，最终以传递产品真实价值的能力，来赢得市场主动权。 最后，就区域市场的分化而言，广大经销商或许不应盲目追求跨区域扩张，而应聚焦熟悉的局部市场，特别是具有潜力的县域及乡镇市场。通过高密度、高频次的渠道下沉，建立局部市场的绝对优势，挖掘大众宴席、聚饮等场景的刚性需求。 总之，未来能活得好、走得远的经销商，一定是那些能够为消费者创造真实价值、为终端提升动销效率的服务型强者。 注：本文仅为传递行业资讯，不构成任何投资建议，不作为任何投资参考，亦不对因使用该信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，请谨慎
文丨知之 编审丨酒传社团队
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随着21家白酒上市公司年报及一季报披露，白酒行业在深度调整期的发展脉络逐渐清晰。
整体来看，2025年，21家白酒上市公司合计实现营收3600.44亿元，同比下降约19%；实现归属上市公司股东的净利润1272.52亿元，同比下降约24%。 白酒行业已正式告别过去的高速增长，进入量利承压的新阶段，这也是本轮深度调整周期的关键节点。与此同时，细读财报可以发现，行业在复苏之中还呈现出“面向C端”、“产品质价比”和“分化发展”三大结构性变化。 面对这些变化，广大白酒酒商该作何调整？ NO ·1 2025白酒企业主动出清，生态修复成行业共识
2025年，白酒上市公司业绩普遍下滑，但与2024年相比，仍有7家企业站上百亿级门槛。整体上百亿酒企数量未变，营收行业排名未变。 在行业营收与净利润数据普遍下滑的外在表象之下，2025年年报更多披露了数据下滑的内因：白酒企业选择主动出清。调整下修增长目标、控制投放节奏、消化渠道库存，以短期报表放缓换取中长期生态修复已经成为行业共识。 华泰证券的研究报告也指出：本轮调整期与以往最大不同，在于供给端调整更加主动和市场化，行业已从“被动承压”转向“主动修复”。以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端龙头，通过控量减配、缩减非标、渠道纾困等精细化管理动作主动挤出前期累积的库存与价格泡沫。 在多家企业年报中，主动出清去库存也被反复提及。 如洋河股份年报表示，在2025年明确实施了以“解决问题、出清风险”为首要任务的战略转型，将去库存、稳价盘、提势能作为年度经营主基调，主动放弃了短期业绩，以换取长期的健康发展。 古井贡酒在2025年年报中更明确表示，2025年全国白酒产量已经连续七年下滑，行业进入存量竞争阶段。古井贡酒提出将“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”作为核心抓手，强化终端执行力。 总体而言，白酒上市公司2025年年报反映的是供给端以时间换空间、主动为渠道减负的战略性调整，为2026年的企稳复苏奠定了坚实的渠道基础。 NO ·2 局部回暖，一季度现行业反弹曙光
从市场端来看，飞天茅台批价已回落至历史低位，普五、国窖1573等核心大单品批价下行斜率明显放缓，库存环比去化，风险释放已较为充分。 同时，今年三月底，飞天茅台时隔多年再度提价，出厂价上调至1269元/瓶，零售价上调至1539元/瓶。作为行业标杆，茅台此次涨价不仅打开了市场的利润空间，也有效释放了需求，传递出行业复苏的积极信号。 从财报数据角度观察，贵州茅台一季度营收539.09亿元，同比增长6.54%；归属于上市公司股东的净利润为272.43亿元，同比增长1.47%，营收净利实现“双增”，彻底扭转了2025年第四季度的承压态势。 山西汾酒2026年一季度存货减少7.42亿元，渠道库存保持健康状态，同时合同负债增加8.97亿元，意味着经销商打款意愿提升。 从现金流来看，贵州茅台2026年一季度经营活动现金流量净额达269.10亿元，同比增长205.48%，期末现金流大幅增长41%。泸州老窖一季度经营活动现金净流入45.43亿元，同比增长37.35%。山西汾酒经营活动现金流净额82.54亿元，同比增长17.46%。 在利润承压的背景下，现金流的强劲改善是行业运营质量提升的重要先行指标。 区域酒企中的亮眼数据也给了行业惊喜。 迎驾贡酒2026年一季度营收22.3亿元，同比增长8.91%；老白干酒一季度营收12.20亿元，同比增长4.49%，扣非净利润实现两位数增长12.43%。 而此前，资本市场预测迎驾贡酒、老白干酒一季度会有下滑。事实上，这种“低预期下的超预期”表现，意味着区域白酒的消费基本盘恢复好于市场预期。 整体来说，从2026年一季报的最新数据，可以看到行业调整已不再持续恶化，但复苏并非全面普涨，而是在全国高端化市场和区域次高端市场均呈现结构性修复迹象。白酒上市公司2026年一季报中也显现出行业触底反弹的曙光。 NO ·3 从财报窥见行业系统性重塑 从2025年至2026年一季度，白酒行业虽然艰难，但在主动出清的背景下出现结构性复苏信号。透过财报，可以看到更深层的变化在于，行业正经历商业模式、产品逻辑与竞争格局的系统性重塑。 第一、C端发力进入真正拐点。 贵州茅台2025年年报显示，直销渠道全年实现收入845.43亿元、同比增长12.96%，占主营业务收入比例达50.1%，首次超越传统批发代理渠道。其中，第四季度直销渠道收入同比大增26.8%。 相比之下，2025年，贵州茅台传统批发代理渠道收入同比下滑12.05%，第四季度收入更是大幅下滑58.19%。 到了2026年一季度，贵州茅台直销渠道营收295.04亿元，同比增长27.1%，占总收入比例提升至54.8%；批发代理渠道营收243.82亿元，同比下降10.9%，占比降至45.2%。直销渠道占比进一步扩大，延续了超越代理渠道的趋势。 这一变化主要得益于茅台推进“全面向C”战略，加强直销渠道建设，其中“i茅台”数字营销平台迎来爆发式增长。数据显示i茅台一季度销售收入达215.16亿元，同比增长274%，新增用户近1400万，成为茅台“全面向C”战略最直观的注脚。 不仅仅是茅台，更多白酒企业开始通过互联网电商渠道拥抱C端。 梳理白酒上市公司2025年年报可发现，至少有7家白酒上市公司的线上电商渠道、互联网销售渠道收入实现增长。其中山西汾酒电商收入24.25亿元，同比增长15%；古井贡酒线上销售10亿元，同比增长30.65%；口子窖电商销售收入2.59亿元，同比增长47%。 从依赖B端向直接触达C端的转变，白酒企业正在根本性重塑白酒商业模式的底层逻辑。 第二、产品结构向“质价比”倾斜。 回溯本轮行业调整之前，彼时白酒市场处于“黄金时代”。在2020年前后，高档白酒市场需求快速增长，名优白酒产能成为白酒市场重要标的。这也导致了当时众多优质白酒企业进入产能扩张期。 当名优白酒产能扩张完成，恰巧进入本轮行业调整期，市场需求急速下滑与优质白酒产能扩张形成错位。在行业深度调整中，“质价比”取代“高溢价”成为消费核心标准。 从财报数据看，茅台一季度产品结构变动显著，系列酒营收同比+12.2%，增速显著高于茅台酒，一季度毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%，反映高端酒正主动适应“质价比”需求。 从市场来看，高品质年份酒已经开始向百元价格带竞争。例如洋河股份依托近70万吨基酒储量推进品质升级，第七代海之蓝以“3年+5年”年份标注巩固百元价格带标杆地位，高线光瓶酒主打“100%三年陈酿”上市48小时京东销量破万瓶。 整体来看，本轮“质价比”趋势并不能看成“消费降级”，而是名优产能集中释放与消费理性回归的交汇。 当优质基酒不再稀缺，消费者以更理性的价格为更高品质的产品买单成为可能，白酒行业的竞争正从“品牌溢价驱动”回归到“产品价值驱动”，能够提供高“质价比”的酒企，将在新一轮洗牌中占据主动权。 第三、全国化与区域酒企分化发展。 本轮调整的深层特征在于，全国化酒企与区域酒企正走出差异化路径。 在由酒传社（原中国酒业论坛）推出的特别策划栏目《问酒·问道》第14期中，酒传社高级发展顾问、和君咨询副总经理、酒水事业部总经理李振江提出，行业“冰火两重天”现象持续强化，白酒已进入“一线名酒+区域名酒”的双增长极时代。李振江进一步指出，县域市场正成为最具确定性的增量来源，战略性深耕县域是增长确定性最高的路径。 这一论点也在区域酒企的收缩性战略中得到印证。 从财报数据来看，全国龙头酒企方面，茅台、五粮液一季度双双实现增长，分别从规模和弹性两端确认了头部回暖趋势。区域酒企方面，迎驾贡酒和老白干酒一季度营收分别同比增长8.91%和4.49%，验证了区域消费底盘的韧性。 NO ·4 行业重塑，经销商该怎么办？
针对前文讨论的行业三重变化，经销商们又应该如何在变化中保持优势？ 首先，面对C端拐点，广大经销商也应当注意经营转型。 在《问酒·问道》第14期中，李振江就表达了“区域性精耕细作的能力成为分水岭”的观点。 当上游酒企开始拥抱C端，过去经销商依靠信息差和铺货就能盈利的模式已走到尽头；经销商必须转向为终端和消费者提供深度服务，在自己的区域市场精耕细作，真正打通与消费者之间的“最后一公里”，才算是掌握了能影响C端的核心资源。 其次，面对消费市场向“质价比”倾斜，广大经销商应在选品上聚焦有基酒储备和年份背书的高“质价比”产品，推广上善于将品质参数转化为消费者听得懂的购买理由，通过品鉴体验让产品自己说话，最终以传递产品真实价值的能力，来赢得市场主动权。 最后，就区域市场的分化而言，广大经销商或许不应盲目追求跨区域扩张，而应聚焦熟悉的局部市场，特别是具有潜力的县域及乡镇市场。通过高密度、高频次的渠道下沉，建立局部市场的绝对优势，挖掘大众宴席、聚饮等场景的刚性需求。 总之，未来能活得好、走得远的经销商，一定是那些能够为消费者创造真实价值、为终端提升动销效率的服务型强者。 注：本文仅为传递行业资讯，不构成任何投资建议，不作为任何投资参考，亦不对因使用该信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，请谨慎
文丨知之 编审丨酒传社团队
ID：jiuchuanshe-OTO
随着21家白酒上市公司年报及一季报披露，白酒行业在深度调整期的发展脉络逐渐清晰。
NO ·1 2025白酒企业主动出清，生态修复成行业共识
NO ·2 局部回暖，一季度现行业反弹曙光
NO ·3 从财报窥见行业系统性重塑 从2025年至2026年一季度，白酒行业虽然艰难，但在主动出清的背景下出现结构性复苏信号。透过财报，可以看到更深层的变化在于，行业正经历商业模式、产品逻辑与竞争格局的系统性重塑。 第一、C端发力进入真正拐点。 贵州茅台2025年年报显示，直销渠道全年实现收入845.43亿元、同比增长12.96%，占主营业务收入比例达50.1%，首次超越传统批发代理渠道。其中，第四季度直销渠道收入同比大增26.8%。 相比之下，2025年，贵州茅台传统批发代理渠道收入同比下滑12.05%，第四季度收入更是大幅下滑58.19%。 到了2026年一季度，贵州茅台直销渠道营收295.04亿元，同比增长27.1%，占总收入比例提升至54.8%；批发代理渠道营收243.82亿元，同比下降10.9%，占比降至45.2%。直销渠道占比进一步扩大，延续了超越代理渠道的趋势。 这一变化主要得益于茅台推进“全面向C”战略，加强直销渠道建设，其中“i茅台”数字营销平台迎来爆发式增长。数据显示i茅台一季度销售收入达215.16亿元，同比增长274%，新增用户近1400万，成为茅台“全面向C”战略最直观的注脚。 不仅仅是茅台，更多白酒企业开始通过互联网电商渠道拥抱C端。 梳理白酒上市公司2025年年报可发现，至少有7家白酒上市公司的线上电商渠道、互联网销售渠道收入实现增长。其中山西汾酒电商收入24.25亿元，同比增长15%；古井贡酒线上销售10亿元，同比增长30.65%；口子窖电商销售收入2.59亿元，同比增长47%。 从依赖B端向直接触达C端的转变，白酒企业正在根本性重塑白酒商业模式的底层逻辑。 第二、产品结构向“质价比”倾斜。 回溯本轮行业调整之前，彼时白酒市场处于“黄金时代”。在2020年前后，高档白酒市场需求快速增长，名优白酒产能成为白酒市场重要标的。这也导致了当时众多优质白酒企业进入产能扩张期。 当名优白酒产能扩张完成，恰巧进入本轮行业调整期，市场需求急速下滑与优质白酒产能扩张形成错位。在行业深度调整中，“质价比”取代“高溢价”成为消费核心标准。 从财报数据看，茅台一季度产品结构变动显著，系列酒营收同比+12.2%，增速显著高于茅台酒，一季度毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%，反映高端酒正主动适应“质价比”需求。 从市场来看，高品质年份酒已经开始向百元价格带竞争。例如洋河股份依托近70万吨基酒储量推进品质升级，第七代海之蓝以“3年+5年”年份标注巩固百元价格带标杆地位，高线光瓶酒主打“100%三年陈酿”上市48小时京东销量破万瓶。 整体来看，本轮“质价比”趋势并不能看成“消费降级”，而是名优产能集中释放与消费理性回归的交汇。 当优质基酒不再稀缺，消费者以更理性的价格为更高品质的产品买单成为可能，白酒行业的竞争正从“品牌溢价驱动”回归到“产品价值驱动”，能够提供高“质价比”的酒企，将在新一轮洗牌中占据主动权。 第三、全国化与区域酒企分化发展。 本轮调整的深层特征在于，全国化酒企与区域酒企正走出差异化路径。 在由酒传社（原中国酒业论坛）推出的特别策划栏目《问酒·问道》第14期中，酒传社高级发展顾问、和君咨询副总经理、酒水事业部总经理李振江提出，行业“冰火两重天”现象持续强化，白酒已进入“一线名酒+区域名酒”的双增长极时代。李振江进一步指出，县域市场正成为最具确定性的增量来源，战略性深耕县域是增长确定性最高的路径。 这一论点也在区域酒企的收缩性战略中得到印证。 从财报数据来看，全国龙头酒企方面，茅台、五粮液一季度双双实现增长，分别从规模和弹性两端确认了头部回暖趋势。区域酒企方面，迎驾贡酒和老白干酒一季度营收分别同比增长8.91%和4.49%，验证了区域消费底盘的韧性。 NO ·4 行业重塑，经销商该怎么办？
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