写在五粮液财报暴雷之夜对一个极易延伸为批判国有企业经营道德风险，对“老登”资产落井下石的时节，我认为不妨跳出白酒的桎梏，从消费全局来看待一个时代的落幕。 消费无论何时都是国民收入的一部分，且在大多数时候都小于收入金额，因为人民会把一部分收入作为储蓄。白酒属于可选消费，其需求弹性尤其受宏观周期影响，从这个角度讲，其护城河相对酱油、牛奶、药是存疑的。 所谓周期，在中国较为直观的理解是，一个人在某个阶段若通过借贷实现了花的比挣的多，那在下一个阶段就必然要花的比挣的少才能偿还贷款，假如收入没有爆发性增长的话。把这里说的一个人扩大到全居民部门，前者就是15到21年的地产扩张周期，后者即22年至今的资产负债表修复周期。 在很多时候，政府会通过投资把消费和收入之间的差额补齐，填上有效需求的不足。但毫无疑问，政府投资的水不会通往地产产业链的下游，而是导向新质生产力。在泛地产下游中，恐怕白电都会更先比白酒受益。 这么看，头部白酒能撑到现在才暴露问题不亚于一个奇迹，估计是一直挤压经销商对抗周期律，至于其背后动机，就不是市场范畴的因素了。 一定要理解，GDP增长不等于消费复苏，债务出清才是。但大宗商品输入性通胀会不均匀利好部分必选消费，比如农产品。猪也好，奶也好，五谷粮食也好，在26年4月末的此时，快要形成一个周期共振。原材料到下游的价格传导有个把月的间隔，这是下半年最值得做多的板块之一。 消费股拥有A股最容易看懂的财报，但有时越简单的东西越蕴藏着风险。如果我们承认人性骨子里追求的不是数十年如一日稳定的回报，而是未来几个月到一年那看似捉摸不定的预期，一如选美比赛并非选出绝对最美，而是第一眼谁受最多人欢迎的话，成长性和边际上限才是我们最该关注的因素。 既然聊边际，那不妨来求个导吧。如果说券商是这个市场热度的导数，那什么会是美元信用的负导数呢？ 哈，我喜欢导数。 ————2026.4.30于南京
