特斯拉这份财报整体符合预期，许多关键项目也好于市场的悲观预期，表明其基本面有所改善，相关未来业务也在稳步推进。
笔者对特斯拉目前仍是谨慎乐观态度，除了相关科技业务进展外，其资本开支和现金流也是非常重要的指标，和这家公司的生存情况挂钩。
目前来看，其主营业务还在转型，需要更多确定性的转折点或者叙事催化，才能够推动股价进一步上涨；此外，其较低的利润和较高的开支仍然增加了未来举债的不确定性。
【下附详细分析】
具体来看，特斯拉2026一季报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入223.87亿美元，同比增15.78%，符合市场预期的220~230亿美元；
净利润4.77亿美元，同比增16.63%，低于市场预期的8亿美元；调整后净利润为14.53亿美元，同比大增56%；
稀释后每股收益EPS为0.13美元，同比增7.5%，调整后EPS为0.41美元，好于预期的0.34美元；
毛利利21.1%，环比不降反升1pct；净利率下降到2.13%；调整后净利率为6.49%，同比明显提高。
02
业务关键数据
汽车相关业务营收162.34亿美元，同比增16%；扣除监管（卖碳）后的毛利率17.5%，好于预期的15.5%；
储能有关业务营收为24.08亿美元，同比跌12%，低于预期的35亿美元，毛利率29.2%，维持不变； 服务和其他业务营收为37.45亿美元，同比增42%，为最快增长项目，毛贡献了最多现金流来源；毛利率9.2%，环比上一季度有所增长 资本开支24.93亿美元，低于预期的40~42亿美元； 自由现金流为14.44美元，同比大增117%，显著好于预期的转负。
03
业务指引
预期擎天柱机器人工厂将于第二季度开始启动； 预期Cortex2将负责AI训练工作； 预期将和spaceX打造最大规模芯片工厂； 预期robotaxi和FSD将在全球继续有序铺开 预期今年资本开支250亿美元，因扩产建厂需要； 预期芯片会采用英特尔14A制造工艺。
总的来看，特斯拉本次财报算是好于预期：营收符合预期，现金流和调整后利润大幅好于预期，毛利率上行，资本开支偏低。但由于其在一季度开支仅为预期60%情况下大幅上调全年开支，使得市场情绪承压，今天美股开盘后下跌一度超3%，不过跌幅还算温和。
Q1汽车单价有所回升：本季度特斯拉单车售价约为4.35万亿美元，环比提升月2500美元，因高价车型出货增加以及FSD订阅收入延后确认提振；此外最近其促销力度有所减弱也提振了单价。 毛利率改善：本季度特斯拉毛利率上升至21.1%，其中未经调整的能源业务毛利率大幅攀升至40%；而财报显示，其考虑了2.5亿美元的退税提振，但剔除这一积极影响其毛利仍好于预期，显示特斯拉对碳酸锂价格大幅上涨具有很强的控制和转移成本能力。 资本开支即将放量：本季度资本开支继续低于预期，但今年开支指引达到了250亿美元，后面几个季度平均下来资本开支达75亿美元，平均每季度都比Q1高出50亿美元，最高的一个季度或达到百亿美元。拆开来看，购买GPU和建厂仍是最大的开支，融资和利息等也会因为整体开支债务规模扩大而增加。 自由现金流继续下降恐需融资：接第三条，假定其后面三个季度资本开支均分，每个季度均为75亿，反推其自由现金流可能在-30~-50亿这个级别，非常低，那么特斯拉需要：提高高毛利收入（如FSD订阅转化） ，降低库存周转（但目前不太可能）
笔者认为特斯拉的业绩整体好于预期，包括但不限于非Gaap利润好于预期，现金流和毛利率高于预期，FSD订阅转化率提高等。
目前特斯拉估值依旧偏高，市盈率高达345倍。即使考虑非gaap净利润的影响市盈率也超过180倍。不过作为马斯克meme和未来科技ETF，似乎投资者也都习惯性无视了估值。
后续特斯拉股价依旧取决于有关未来科技新故事的叙事和进展情况，目前来看进展整体好于预期，FSD、robotaxi和芯片厂都在有序铺开。
我们给予特斯拉三个月目标价为450美元，距离开盘下跌后的股价有近20%上涨空间。
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（笔者持有特斯拉股份。）
（风险提示：AI应用不及预期，云厂商资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）
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