引言
4月17日晚上，海康威视把2025年年报和2026年一季报同时端了出来。不少人盯着一个指标看：毛利率。2025年全年毛利率同比提升了2.63个百分点，今年一季度更是直接跳到了49.09%，同比涨了4.16个百分点，环比也抬了将近2个百分点。这串数字摆出来，很多人脑子里冒出的第一个问题是：这算好转的信号吗？
咱们先把答案撂在这儿——是的，而且好转的逻辑不止一条线。但要真正理解这个信号的分量，得先弄明白海康威视到底在做什么，以及它为什么能从“卖盒子”的变成了“卖脑子”的。
一、它到底是干什么的？
海康的基本盘，大家多少都知道一些——安防监控。但这些年它早已不是单纯的摄像头公司了。用公司自己的话说，它在做的是“智能物联AIoT”，主业产品及服务占了大头，但机器人、智能家居、汽车电子、热成像、存储这些创新业务，加起来已经撑起了近三成的收入盘子。
而这盘棋里真正让毛利率往上蹿的引擎，是一个叫“观澜”的物联感知大模型。从模式识别、深度学习一路走到今天的大模型，海康在智能化上的投入已经超过了二十年。2025年，公司一口气推出了数百款AI大模型产品，覆盖了可见光、X光、毫米波雷达、红外等几乎所有波段的前后端和云端产品。
这里藏着毛利率提升的第一层逻辑——软件和智能化的溢价。卖一个“能看见”的摄像头和卖一个“能看懂发生了什么”的智能终端，定价权完全不在一个量级。AI大模型让产品从“事后取证”的工具变成了“事前预警”的助手，附加值自然就上去了。
二、两份成绩单：营收稳增，利润跑得更快
有了这个铺垫，咱们再回头拆一拆2025年和今年一季度的成绩单。
2025年全年，营收924.96亿元，同比增长0.78%，几乎跟2024年持平；归母净利润141.96亿元，同比增长18.47%。营收原地踏步，利润却往上蹿了近两成，这个“剪刀差”本身就说明一件事：公司不靠铺规模赚钱了，靠的是每一块钱收入里能多抠出几分利润。
再看今年一季度，营收207.46亿元，同比增长11.78%，重回两位数增长轨道；归母净利润27.84亿元，同比增长36.42%。利润增速是营收增速的三倍多，这种“利润跑得比收入快”的节奏，在制造业里并不常见。
三、三股力量拧成的增长绳
那到底是什么在驱动这波增长？拆开来，三股力量在同时发力。
第一股，也是最直接的一股——涨价。 今年一季度，海康分三次对全系产品进行了调价，摄像头、服务器、AI设备等统一上调，幅度不算小。涨价能顺利落地，本身就是一个信号：市场对产品价值的认可度在上升。换成大白话就是，客户愿意为更好的产品多掏钱，而多掏的这部分钱，几乎全变成了毛利。
第二股，费用管控的精细化。 一季度营收涨了11.78%，但销售、管理、研发三项费用加起来只涨了4.86%。钱花得更省了，每一分投入撬动的收入更大了。更值得注意的是，公司在2025年员工总数减少了近2500人，研发人员也有所精简，这是近十年来首次缩编。这背后传递的逻辑很清晰：不是简单地堆人，而是靠技术和效率撬动增长。
第三股，AI落地的量化回报开始显现。 观澜大模型不是一个停留在PPT上的概念。音频大模型让设备质检场景异常零件拦截率提升了70%，X光大模型让安检违禁品检测漏报率下降了70%，模型压缩技术让大模型内存占用降低了一半。这些数字翻译成财务语言就是：产品更好卖了，售后成本更低了，客户黏性更强了。
四、几个值得持续关注的地方
聊到这儿，你可能会发现，海康威视这一轮的毛利率提升，不是某个单一因素在起作用，而是产品涨价、AI赋能、费用管控三件事拧成了一股绳。它的增长逻辑，正在从“卖更多摄像头”切换成“每个摄像头赚更多钱”。
不过，任何好转的信号背后，都值得多看两眼。
第一，存货快速累积。 一季度末存货余额从2025年末的203.55亿元涨到了243.76亿元，单季增加了超过40亿元。公司自己说这是在加大原材料备货，但存货堆得越高，对后续价格和需求的依赖就越大。
第二，经营现金流为负。 一季度经营活动现金流净流出22.79亿元，同比降幅接近三成。钱在往外花，还没有大规模回流到账上，需要关注后续季度的现金转化节奏。
第三，国内业务仍在磨底。 2025年下半年，国内三大事业群均出现不同程度的下滑，政府采购和企业支出仍然偏谨慎。国内需求的回暖节奏，是影响后续增长斜率的关键变量。
第四，海外业务的变量。 海外业务虽然还在增长，但增速有所放缓，地缘政治和汇率波动都是绕不开的变量。一季度汇兑损失对利润也产生了一定影响。
五、结论
归根结底，海康威视这份一季报给出的答案，不是“一切问题都解决了”，而是“经营质量正在实实在在地改善”。毛利率的回暖，是产品力、定价权和运营效率三重因素共同作用的结果，不是一时运气。至于这条改善的曲线能画多长，得看国内需求的回暖节奏，也得看AI大模型从“导入期”跨进“成长期”的步伐能有多快。
风险提示
存货减值风险：存货余额快速攀升至243.76亿元，若下游需求不及预期或价格波动，可能面临减值压力。
现金流风险：一季度经营现金流净流出22.79亿元，需关注后续季度现金回流情况。
国内需求恢复不及预期风险：政府采购和企业支出仍偏谨慎，可能制约国内业务增速。
海外经营风险：地缘政治、汇率波动、贸易政策变化均可能影响海外业务盈利能力。
AI商业化进度风险：大模型产品的规模化应用和客户付费意愿仍需时间验证。
