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下面内容是老唐个人观点，仅供参考，请大家保持独立思考。
茅台财报的初步印象
（2026-04-17）
行程安排的关系，明天我没时间写周记了，就在这里顺带把茅台财报的初步印象说一下。
拾遗的文字版是之前设定好8:15自动推送的，可以稍等。语音版和刚写的茅台年报印象，我现在发了，等会儿吃完早饭又该驱车出发了(墨尔本时间比北京时间早两个小时，北京时间8点是墨尔本时间10点)
我只看了一个摘要，只能讲讲简单的第一感觉。好在茅台的逻辑非常简单，书院里很多学霸分析得比我还深刻，大家可以挑着看学霸们的深入分析。
1、年度业绩低于预期
这点是没说的。我原本设想今年年内应该可以做到5%以内的小幅增长，但实际结果是5%以内的下降。
整体略低于预期，这背后可能也确认了一个问题：张德芹基本确定是出事了，而不是“调作他用”，这份年报不需要考虑他的任期是否“圆满”。
2、业绩下降源头。
下降主要体现在四季度，原因在于：
(a)非标茅台市场价格倒挂以后的发货量减少。
(b)酱香系列酒的下降。
当下的市场环境下，这些也没什么惊讶的，应该都属于可以想象的正常处理。
总体来说，面对2025年的实际情况，茅台交出的这份成绩单，还是基本满意的。
甚至可以说，这也是借着前任领导离岗、市场环境不好的契机，为2026年的市场化改革奠定了良好的基础，也就是所谓的“轻装上阵”，把前面的包袱甩掉了。
公司全年赚了823亿真金白银的利润，对应目前1.8万亿的市值，对价格双轨制顽疾取得重大突破的当下，在无风险收益率基本在2%左右的环境里，我认为依然属于明显的低估，高确定性的资产。
另外值得关注的几点：
分红情况挺令人满意，即使剔除回购金额，单论现金分红，占利润比例也超过承诺的75%比例。 基酒产量创新高：系列酒和茅台酒的基酒产量双双达到历史新高，都在5.8万吨上下。 增长来源：未来几年，茅台酒短期内很难再有量上的增长，增长将主要来自于商品酒的放量。
关于现金流：
经营性现金流同比下降了30%多，但这块没什么参考价值。主要是因为财务公司的吸收存款下降，和公司的白酒主业经营没有关系，白酒业务的现金流依然非常漂亮。
关于预收款：
合同负债同比略有下降，从去年末的96亿变成80亿，这似乎也没什么值得惊讶的，应该主要来自非标茅台市场体系改革，对经销商打款要求降低的缘故。从目前已经推出的措施看，非标茅台的代售制、寄售制，对打款要求降低了，但其实更贴近市场，销售模式更能反应市场供求，是改革的收获，而不是因为造成合同负债下降就是“缺点”了。
至于股价今天会怎么表现，凡是给出预测的，都不及格。短期股价表现不可预测，大涨大跌不奇怪，小涨小跌更是常态，波澜不惊也不稀奇。
其他似乎没有什么太多值得关注的，时间关系，我在早餐前，凭印象用语音输入，见缝插针说这么几句个人观点，如果里面有数字错误，欢迎朋友们纠正，我已经做好准备，观摩和学习学霸们深入而细致的分享。
（完）
附1：
数据击碎了“年轻人不喝茅台”的谎言
（2026-03-07）
茅台这三周事情很少。值得一提的事情也就是一个小回购，发了个公告，知道一下基本数据就行了：
2 月回购2.3 亿元，回购价格介于1456 到1500 之间（此刻股价1402元），累计回购8亿元，计划回购15～30 亿元，完成最小计划目标的53%。
另外一点值得关注的是，i 茅台官方账号发布的信息显示，春节期间53 度飞天普茅的市场经受住了考验。用户基础破圈，增加了大量低频消费新用户、年轻用户。
一份基于153 万份有效问卷的i茅台用户反馈显示，茅台消费者呈现出显著的结构年轻化与职业多元化特征。
31 至40 岁年龄段用户占比高达45%，构成了平台的绝对主力；41 至50 岁群体占比27.3%；25至30 岁的年轻群体占比12.2%。三者合计，25 至50 岁的年轻人合计占比近85%。
这数据击碎了“年轻人不喝茅台”的谎言。年轻人不仅自己买茅台喝，也买茅台给长辈、给自己尊敬的人喝，这个趋势是没有变的。
现在呢，在新用户涌入叠加i 茅台放量的供需两旺之下，一批价上了一千七。春节过后，首次尝鲜的用户，春节送礼的用户，能够有多大比例沉淀下来成为低频消费者乃至忠实消费者，第二季度作为淡季就应该能看到结果了，中报里应该有直观的数据体现。
茅台的当下，除了股价相比2021年初巅峰时期近于腰斩以外，其盈利能力没有受损，甚至可以说正在继续强大中（市场化改革和基酒产量提升的双重结果），知道这一点，就足以可以淡定对待短期波动了。
附2：
老唐谈茅台三季报
（2025-10-29）
茅台三季报，大概就两个要点:
1）系列酒压力山大，去年三季度62.4亿。今年三季度新增银行承兑汇票24亿的情况下(放松打款政策，刺激经销商拿货),仅实现41.2亿销售，同比下滑34%。从这里也可用窥见茅台之外的其他白酒公司的压力，因为他们的产品基本与茅台系列酒价格定位区间有较高的重叠度。
2）除普茅之外的茅台酒，市价与指导价的价差大幅缩小，乃至部分倒挂，导致直销收入同比下滑。但经销商部分不受影响，因为一批价和出厂价的差价依然存在，只是相对于以往的暴利时代有所缩小而已。
总体看来，茅台及其以上高端产品的压力，还不在厂家，渠道就能消化了，只是渠道(包含自营零售部分)的暴利有所降低。而系列酒及其同级别竞品的压力，已经传导到厂家。
最终回到了那句话:中国白酒分为两种，茅台和其他。
就这份三季报数据而言，市场整体压力确实不小，而且茅台酒的压力甚至比市场预期更大一点，因为之前有许多券商研究员的调研结论，有不少预计在2%~5%之间的，现在实际是0.5%。
这个情况下，全年净利破千亿当然无法奢望了，公司设定的9%增长估计也难了。但所谓的难，也不过就是略低而已，前三季度同比6%出头，全年7%出头估计能做到。依然是主流白酒企业里，经营情况最稳健、最好的一家，舒舒服服印钞的主儿。
这么惨的实况下，三季度还赚了192亿净利润，大家不靠翻资料，猜一下十年前的2015年，全年茅台公司净利润有多少?
答案是:2015年全年归普净利155亿
全年按920亿左右的净利润估算，当下1.8万亿市值，不到20倍市盈率，相对于当下无风险收益率大约2%出头的大环境来说，依然属于天平上明显划算的高确定性资产。
附3：
三年内茅台股价到3000元
（2025-09-13）
这周市场情绪高涨，是个股神遍地的时间段。我们大家也都跟着沾了点"狗屎运"，估摸着大部分朋友本周的市值都在持续创新高，慢慢地快麻木无感了。
如果你的持仓结构和我朋友差不多，今年的年内收益率应该在30%左右，算是不错的年份，但也还算不上亢奋。
此外，这周美国三大股指齐刷刷创了历史新高，其中道琼斯首次突破46000点，纳斯达克首次突破22000点，标普500也达到了6600点附近。这些指数基本代表了美国资本市场对未来的一种乐观态度。
亢奋期的模样，回看一下清仓茅台时的气氛，就知道是啥样了。
当时喊3000的人，此刻应该在喊1000，甚至更低。
但其实此刻，茅台的3000元股价，反而是普通预期。
我又麻起胆子做个预测：三年内茅台见到3000元的股价，是极大概率的事件。
原因很简单，以2025年940亿为利润基数，取三年年化10%增长，三年后就是1250亿左右，然后遇到一次30倍市盈率就是3000元的股价(1250x30/12.5=3000)。
1250亿和30倍PE都不是啥奢望，正常市场的普通待遇而已。
只不过，此时的市场眼里只有白酒市场的不景气，只有禁酒令的打压，只有白酒属于上个时代的"老登"。
就像一年多以前，两百多的腾讯"没有未来"一样，市场此刻只是暂时失忆，忘掉了"年少不知白酒好，错把科技当成宝"的口诀流行期，才过去了没有多久。
但市场先生会想起来的，这是它的特点。
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