本公众号第134篇！注：文章仅为日常投资笔记梳理，不做任何投资建议！

上一篇笔记借平安年报出炉先做了一个持有平安十周年的深度复盘，接下来继续梳理这次的年报。

一、集团整体经营数据

1. 全年归母营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3%，2025年重回两位数增长。

归母净利润1348亿，同比增长6%，归母扣非净利润1438亿，同比增长22.5%。

平安Q3财报出来时，由于特别亮眼，觉得2025年全年归母净利破前几年的历史新高还是蛮值得期待的。可不曾想四季度受权益市场波动影响，平安的归母净利润只有19.22亿，同比去年四季度下降74%。

近年来十年期国债利率持续走低，固收类资产收益不断下滑，同时A股市场长期处于低迷状态，部分高股息个股估值普遍处于合理偏低区间，在此背景下，平安加大容易影响利润波动的权益类资产配置，也是势在必行，毕竟每年还有着六七千亿的保费要流入进来。

在会计核算上，平安将大部分权益资产计入FVTOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益） 科目，这类资产的公允价值波动不直接影响当期净利润，仅体现在净资产层面，因此平安整体投资收益的波动幅度，相比同业其他险企已经算是控制在相对更小的水平。对比来看，同业里权益配置风格更为激进的中国人寿，在2025年第四季度就因市场波动出现单季超百亿亏损。

随着平安权益市场配置比例逐步提升，其计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）的交易性金融资产规模也势必同步上升，这类资产的波动会直接反映在当期损益中，导致公司短期投资收益出现明显变化。这个在数据层面体现得尤为直观，2025年三季度末，平安短期投资波动收益仍有261亿元；而到四季度末，该数据大幅回落至90.64亿元，单季度减少约170亿元，核心原因就是交易性金融资产公允价值收益下滑。

不过由于2025年四季度资管业务大幅减亏，财险承保利润明显增长，主业寿险及健康险营运利润重回增长，更能真实反映平安经营效率的营运利润，同比去年四季度的80.4亿增长了125%，达181亿。

2. 加权平均ROE回升至14%, 集团运营ROE12.7%。

3. 全年营收10,505.06亿，同比增长2.1%；归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10,004.19亿，较年初增长7.7%。

4. 现金分红总额连续14年保持上涨，长期分红增长的连贯性方面，平安算是同行里最优的了。2025年末期拟派发股息每股1.75元，同比2024下半年的1.6元，提升了9.4%，对比上半年中期分红和前两年的低谷期有所加速。全年股息每股现金人民币2.70元，同比增长近6%。

现金分红总额488.91亿元，基于归母营运利润计算的现金分红比例为36.4%，虽然属于十年间高比例区间，但对比它曾经的师傅汇丰近五年从30%+提升到60%，以及友邦保险常年维持在65%~70%，还有很大的空间。

5. 续保率持续向好，13个月保单继续率97.4%，同比上升1.0个百分点；25个月保单继续率94.9%，同比上升5.2个百分点。

6. 截止2025年末，集团内含价值1.5万亿，每股内含价值83.07，同比增长5.7%。

7. 集团偿付能力

截至2025年12月31日，平安集团的核心偿付能力充足率 160.7% ，综合偿付能力充足率193.3%，同比去年有所下降，利率的下行和权益资产的下跌都会对平安的偿付能力充足率产生负面影响，不过，对比监管要求的50% 和100%，依然充足。

二、寿险及健康险业务

1. 2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6,614.38亿元，同比增长5.04%。其中，健康险保费收入1590亿元，其医疗险保费收入近734亿元，同比增长2.7%。用来计算新业务价值的首年保费1579亿，同比增长2.5%。

2. 截至2025年12月31日，寿险及健康险业务内含价值为9,286亿元，较年初增长11.2%；内含价值营运回报率为11.2%。

3. 全年新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%，连续三年实现双位数增长，新业务价值率28.5%，同比上升5.8个百分点。应该说过去几年的渠道改革虽一度拖累营运利润，过程比较痛苦，但结果还是非常不错的。

注：2024 年平安调整了寿险精算假设，调整前的旧口径 NBV 为 400亿，调整后为285亿。所以，若排除假设影响，其实已经连续两年保持了近30%的增速。

关于假设调整的问题在之前的笔记中记录过，截屏过来再复习一下：

作为保险行业内含价值的增长引擎，新业务价值是判断险企成长性的关键指标，当它重拾增长，也就意味着池子里有了更多可以在未来释放利润的活水。

而新业务价值率同比大幅提升，也展现了平安历经数年渠道改革后带来了质的提升。

2025年全年，平安的代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2%，这是在代理人35.1万，没有同比提升，甚至略有下滑的情况下实现的。

另外，平安的非个险渠道占比已经从2023年的16%提升到了2025年的34%。正在摆脱过往对单一渠道的依赖，形成代理人、银保、社区金融慢慢均衡的渠道格局。

三、财产保险

原保险保费收入3,431.68亿元，同比增长6.6%；保险服务收入3,389.12亿元，同比增长3.3%；整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，创近5年最优水平。

车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于市场平均水平；其中新能源车险实现承保盈利，保费收入同比增长39.0%，市场份额达27.7%，

在保费现金流的带动下，投资规模（不含卖出回购金融资产）较年初增长12.1%。

平安产险也相比同行更早的全面落实“AI in ALL”战略，用AI重塑保险业务价值链，在营销、服务、运营、管理、经营5大核心场景，AI的应用率达100%。这也为财险综合成本率不断优化提供了很大助力。

四、保险资金投资端

保险资金投资组合规模6.49万亿，较年初增长13.2%。

比较明显是股票和权益性投资的比重，合计从2024年的9.9%提升到了2025 的19.2%,几乎翻倍。债券投资从去年的61.7%下降到了55%。

当前的股票资产9581亿，股市投资规模同比增幅高达119%，这也意味着后续A股、港股的行情波动，对平安的投资收益与资产表现影响会持续加深。

不过，平安整体因公允价值计量直接计入损益的资产要比同行少很多，绝大部分都记录在其他综合收益里，即只记录净资产，不进入利润表。也正因这套会计核算逻辑，在2024年924之后的股市较好阶段，大量股票浮盈与投资收益都没有体现在年度报表利润里，平安的净利润被一定程度平抑掉不少。

在3月27日召开的2025年业绩发布会上，中国平安副总经理兼首席财务官付欣对此也作出了明确解读：依托差异化的资产分类规则，公司近万亿的股票投资体量中，有57%股票划入FVTOCI（其他综合收益）科目，沉淀的税前浮盈超900亿元（2025年FV­O­CI资产的浮盈超900亿），这部分收益全程不计入当期净利润，仅增厚净资产。

从寿险及健康险的数据看，2025年净利润只增加了113亿，但净资产却增加了972亿！

平安这两年持续加码股市，其持仓长期增持高息股，尤其是同股同权、折价率更高的传统金融H股，就在3月底这波股市回调的时候，平安又再次增持了招行H股和农业银行H股，均已进入其前十大股东。

依靠这些高息股每年带来的稳健现金流和平均4%-6%派息率稳分红打底，完成了权益仓位的升级，也有效弥补了资产配置的缺口，同时也能更好的应对新会计准则变化带来的利润波动。

平安通过这样的会计风控+稳健持仓，也为公司未来利润释放与保持持续分红的节奏预留了较为充足的空间。

关于投资端方面，业绩会上，公司对市场波动下要如何调整投资策略与资产配置的问题，管理层也做了一如既往的表述：作为长期资本与耐心资本，公司更关注穿越周期的稳健回报，而非短期市场波动。投资框架上，公司坚持“五个匹配”原则，即久期匹配、成本匹配、产品匹配、经济周期匹配及监管匹配，以此指导大类资产配置（这个在之前的笔记中详细梳理过）。

从财报数据上看，2025年平安的综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点，近10年平均净投资收益率4.8%，近10年平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设（4%），应该也是同行里最优的。

五、银行业务

银行业务净利润426.33亿元，同比下滑4.2%，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88%，核心一级资本充足率9.36%，较年初上升0.24个百分点。

平安的几大主要营运利润贡献业务大致这样，最后再聊聊平安从这几年的综合金融+医疗养老到这次业绩会提出的“服务年”概念，主要逻辑有哪些。

在2025年年报和随后的业绩发布会上，平安把2026年定位为服务年，从“卖产品”到“做守护”，运营逻辑进一步迭代。

在之后4月9日的服务升级发布会上，一句Anytime、Anywhere、Anything，被明确概括为全球急难救援服务的“3A”理念，翻译成更接地气的承诺就是：全时响应、全球救援、全心守护，把原本抽象的服务边界，变成可以真实落地，让每个投保人都能感知到的服务。

当天，中国平安联席首席执行官郭晓涛正式宣布，启动2026“服务年”，并推出两大核心升级：一是AI“快捷服务”，靠智能助手实现“一句话能办事”，一个入口一站式解决客户需求；二是“全球急难救援”，依托3A理念，覆盖居家、户外、境外三大场景、上百种紧急风险，提供38项救援服务，全天候守护客户安全。

郭晓涛还把接下来要陆续落地的服务，总结成更直白好记的“三个一”：一句话能办事、一个按钮能应急、一生尊严有守护，比起那些宏大抽象的战略概念，这三个“一”让服务不再是产品之外的附加项，而是被汇聚成更统一的入口、更即时的响应，以及贯穿整个生命周期的完整守护，正好对应了人对体验、安全和养老的三大长期需求。

他提到，这一轮服务升级，既是行业大势所趋，也是企业主动求变。现在客户的需求早已变了，不再是单纯买一份金融、保险产品，而是更看重实实在在的体验、安全感和未来保障。为此，平安正在把旗下多个APP整合到一个平台，再借助AI智能体，让客户只要开口说话，就能完成业务办理、理赔、紧急求助等操作，不用再在各个页面之间来回切换。

这两年平安在医疗养老服务上不断发力，从数据上也可以明显的看出，刚性需求所产生的服务正在不断带动主业的增长，平安的医疗健康权益客户带来的寿险新单件数提升了1.5倍，居家养老权益客户提升了5.2倍，高品质养老权益客户更是提升了23.4倍。

2025年，与传统金融客户相比，线上活跃客户留存率提升7个百分点；截至2025年末，人均持有合同数是传统金融客户的2倍。价值客户较年初增长6%，同时年报显示，当下的综合金融模式有效降低了获客、风险、运营成本，内部获客成本相比外部获客成本平均节省35-45%。

长期来看，平安不断升级服务和体验，敢于持续在投资于人的整个生命周期所对应的重要需求(财富管理和健康安全）上下功夫，就是在做对的事和把事做对，这也是平安构建于同业差异化竞争、建立其自身护城河的关键。公司只有围绕用户的生命周期去构建其有粘性的保险生意，才能跳出一次性交易的传统模式，就像管理学家德鲁克说的，只要是深度关于人的，基本都是好生意、好企业。

如果从上面的这些视角去思考的话，其实平安的增长逻辑，相比同业早已慢慢发生了变化。它早已不再是传统意义上的金融保险机构，更像是一个串联起财富管理、医疗健康、养老服务与急难救援的综合服务体系，即以综合金融为底盘，以医疗养老为支点，以 AI 与线下服务网络为连接器，将原本分散在保单、医院、养老、救援与支付环节的需求，重新整合成一套随时可触达的独有的服务能力。

关于平安的医养生态建设进展情况和当前成果，年报中做了很详细的梳理，直接截屏如下：

另外，平安早年确立的 “综合金融 + 科技” 战略，叠加其在 AI 领域长期且高强度的投入，也为它在迎面而来的AI 时代，顺利从 “综合金融 + 医养”的模式，进一步转向以高效、便捷的增值服务驱动获客，提供了关键基础。

平安之前提出的“AI in ALL”原则，以客户需求为导向，以赋能主业为核心，持续投入研发，打造出基于人工智能四要素（即算法、数据、场景、算力）的科技能力。

用年报中的表述就是：通过内部构建的数据库，高质量蒸馏与强化学习外部先进开源大模型，建设支持内部场景运用的金融与医养领域垂域大模型，推动了集团经营管理模式从“经验决策”向“数据决策”转型，实现了金融、医疗、养老等领域的各种业务场景应用落地，为打造金融顾问、健康顾问和养老管家专业能力提供扎实的技术基础，也支撑起了 “综合金融+医疗养老”的战略发展，

年报显示，2025年，平安集团超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次。平安的数据库已沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料。

这些都是保险同业远不能及的，可对应到当前估值，市场对平安的定价逻辑，仍停留在和同业一样的传统金融保险股上，对服务生态和AI 赋能带来的新增量与新空间，依旧保持 “不见兔子不撒鹰” 的谨慎态度。

不过怎么说呢，站在市场角度倒也不难理解，谁叫它是个老登行业呢，而且整个行业经历了一个漫长的深度调整周期，期间股价最大回撤一度远超腰斩，加上又是业务模式复杂、利润假设较多的金融高杠杆行业，保持谨慎，本身也在情理之中。