贵州茅台2025年年度洗个小澡的财报贵州茅台应该是独有的无聊企业，今年有多少产品可卖，五年前就已经确定了。 这样的企业持有起来太无聊了，没有惊喜，没有暴雷，持股过程毫无上下颠簸之处，毫不刺激，就是一个安安静静赚钱的普通企业。 就算洗澡，也只洗了一个小澡。 首先，是营收和利润： 昨晚（4月16日）等了很久，都没等到茅台的2025年年报，还以为管理层在争论是洗个大澡还是洗个小澡，但洗澡时肯定的，不然换个人不洗澡它不卫生啊。 第二天早晨，贵州茅台2025年年度财务报告终于发布了，洗了个小澡。 财报显示：本报告期营业收入1687.75亿元（营业总收入1688.38亿元），相比去年同期同比增长-1.08%（-1.21%）；归属于上市公司股东的扣非净利润822.93亿元，同比增长-4.58%。低于上个领导定的年度目标9%。 单论四季度的话，酒类营业收入403.77亿元，同比增长-19.40%；净利润177.06亿元，同比增长-30.40%。所谓洗澡，也就只能洗这个季度了，体现现任管理层水平的话，要看2026年一季度数据。 合同负债等后面再说。 其次，是销售情况： 主要还是看销售结构: 上表可以看到，以酒类来区分，茅台酒销售额同比增长0.39%，系列酒销售额同比下降9.76%，因此茅台酒的占比86.80%，相比上年明显提高。系列酒营收占比只有13.2%了，实现的利润占比就更低了，目前仍然只是一个添头而已。 以销售渠道来划分的话，直销渠道：批发渠道=50.09%：49.91%，直销占比在全年情况下过半，经销商进一步被弱化，实际上茅台酒完全可以全部直销，经销商就卖系列酒就好了，当然这个难度很大。而i茅台app销售了130.31亿元，占比7.72%.i茅台app的销售额下降较大，但这都不重要，重要的是2026年1月1日开始i茅台开始卖茅台酒了，这占比会到多少呢？ 另外，报告里还提到了国际收入达到了48.50亿元，同比下降6.52%，单论四季度的话相比其它季度也是比较差的。洗澡也洗到这里了……因为国际化是现任管理层比较着眼的一个角度，所以自己名下的业绩必须体现出效果来。 再次，是现金及预收账款情况： 截止半年度，贵州茅台现金及等价物余额达到1264.26亿元，低于半年度的1428.85亿元，更低于一季度末的1765.48亿元，但仍有千亿的水平，继续放松了预收款的力度并加大了对经销商的支持。 虽然茅台已经不再给下游压力，但预收账款（合同负债80.07亿元+其他流动负债9.95亿元）仍有90亿+。虽然低于2024年底，但从2025年中报开始，是逐渐回升的（2025Q2\Q3\Q4合同负债分别为55.07亿、77.4亿元和80.07亿元）。 仍然是灵魂逼问：唯一的问题在于，茅台账上留这么多钱干什么呢？给领导们买手镯吗？不如加大分红力度、加大回购力度，分红和回购占净利润的比例不必局限于低于100%。 本来2022年累计分红47.821元/股，当年每股收益49.94元，分红率95.8%，已经看到了茅台账上的钱是可以分给股东的，不会永远摸不到，谁知道随后分红率就开始下降，好在本年度又回升了一点点。当然，如果算上回购的话会好一点，我就懒得算了。 最后，是其它一些数据： ——经销商，增加的又都是系列酒经销商（国内增加233家，减少23家，净增加210家），贵州茅台飞天的经销商还是比较难获得。 ——报告期末普通股股东总数255892家，比上季度的238512家又多了，简单平均人均持有4894股（截止公告前一个月末股东数243159家）。当然，实际不应该这样计算，具体我之前也分享过，见公众号文章《一名普通投资者到底持有多少股贵州茅台才算平均水平？》，当时的结论是人均持有差不多2100股才算平均水平，到今天也相差不大。 —— 至于估值情况，虽然之前判断2025年净利润增长10%达到950亿元没能实现，甚至2026年都不一定能实现（具体还要看一季度情况），但我觉得900亿应该问题不大。当前市值1.8万亿，对应2026年差不多就是20倍的PE。如果考虑到2027年新增产能全部投产后对量的预期、对直销的量的预期都会发生改变，我个人认为非常低估，闲钱买入价仍维持在1760元及以下。 截止目前，财报发布后的市场走势，最低下跌到1399.87元，目前下跌3.50%大概1411.70元，没有低于之前买入价的机会啊。
