东财研究 | 本周精选报告(4.4-4.10)

【东财宏观】油价上涨，工业企业利润如何分化演绎？（4.9）

从最近一轮油价上涨周期（2020年4月-2022年6月）来看，偏上中游的资源与制造行业盈利表现相对较好，而下游消费行业利润增速普遍承压。营收层面，上游与中游制造行业营收增速相对更高。下游消费行业营收 表现相对偏弱。PPI上行周期，工业企业盈利与油价上涨时期的走势类似。

风险提示：地缘政治风险超预期。国内经济复苏不及预期。历史复盘不代表未来走势。

【东财宏观】油价上涨，企业利润如何演绎？——上市公司的视角（4.9）

油价上涨周期内，上游资源品与原材料行业的上市公司盈利能力更强。与油价上涨周期的结果类似，PPI上行周期内，上游资源品与原材料行业同样表现较强的盈利能力。综合来看，油价与PPI上行周期中，上市公司盈利表现分化明显，具有价格转嫁能力的上游资源品及原材料行业的盈利表现较强。

风险提示：地缘政治风险超预期。国内经济复苏不及预期。美联储经济政策超预期。

【东财策略】主题策略专题：低空经济——政策驱动下产业链正在从0到1落地（4.8）

政策是当前核心驱动力，近些年的低空经济支持政策催化具备层级高、持续性强、体系完善的特征。低空经济产业链上游包括航材与核心设备；中游是核心制造与集成环节；下游是应用市场。低空经济下游面向终端需求，其增长关键在于将eVTOL等飞行器转化为实际的运输和服务。现阶段eVTOL等关键装备的产能突破与成本控制是规模化应用的前提。市场对板块的商业化预期有望边际改善。

风险提示：政策支持不及预期；技术突破与商业化进度不及预期；供应链建设进 度不及预期。

【东财固收】子弹or哑铃，何以解忧？——利率周度策略（4.7）

我们利用1Y/3Y/5Y/10Y/30Y 期限的国债，以构建久期为3年的不同策略组合，并回测子弹、阶梯、哑铃策略各组合在2026Q1的表现情况。（1）整体而言，无论从收益性还是防御性角度衡量，由1Y+5Y 国债构成的哑铃策略均明显优于阶梯策略和子弹策略。相比之下，以3Y国债为核心持仓的子弹策略表现略弱。（2）尽管哑铃策略整体表现较好，但若以10Y或30Y国债替代 5Y 国债构建哑铃组合，策略的收益性与防御性均出现不同程度的弱化，尤以采用30Y国债构建的策略为甚。（3）从实际测算结果来看，子弹策略与哑铃策略的优劣并非由整条收益率曲线的陡峭或平坦程度决定，而更需结合组合久期所对应的曲线区段、该区段的凸性特征及其具体凸点位置，以精准匹配最适宜的曲线交易策略。长端利率风险尚未完全释放，收益率进一步下破前低的难度较大，短期内或维持窄幅震荡的“锯齿”走势。从曲线交易策略角度看，预计1Y+5Y的哑铃型组合仍具相对优势；可关注1Y、3Y和10Y国开债的品种利差挖掘机会。

风险提示：经济修复不及预期、财政政策超预期、货币政策超预期、实际仓位调 整速度不及预期。

【东财建筑建材】五全交建，扬帆起航（4.7）

全交通：出海+拓展项目类型，打造一流全交通一体化方案解决商。全城市：积极参与产业园区建设运营，未来有望受益于城市更新。全水域：积极参与生态治理&港口建设，未来有望受益于运河建设。全绿色：加大能源建设参与度，有望迎业绩估值双击。全数字：发布蓝翼大模型，受益十五五算力中心建设。现金流改善，安全边际良好。

风险提示：需求不及预期，毛利率低于预期，回款不及预期，新业务拓展低于预期。

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