近日，美股上市助贷平台小赢科技(XYF)发布2025年四季度财报及2025年全年度报告。
数据显示，截至2025Q4，小赢科技在贷余额为504.51亿元，较2024Q4的523.27亿元下降3.6%；季度放款规模227.68亿元，环比下降三成；整个2025年放款规模1305.52亿元。
财务指标方面，2025Q4，小赢科技季度净收入14.678亿元，环比下降25.1%；2025年全年度收入76.394亿元，同比增长30.1%。
这篇文章，我们将结合小赢科技的财报内容，对其业务、财务指标进行解析。
小赢科技成立于2014年，至今已走过了十年历程。2018年9月，其在美国纽交所成功上市。
小赢科技商业模式为典型助贷模式，一端链接广大借款人，通过社媒、场景等渠道推动获客，而另一端则链接各类持牌金融机构，如银行、消费金融公司等，而自身则提供撮合、科技等助贷类服务：
（PPT业绩、产品图片均来源于小赢科技官网）
小赢科技旗下主打产品为小赢卡贷，客群平均年龄约为36.6岁，平均贷款额度10185元人民币，平均贷款期限约为10.9个月：
2025Q4，小赢科技活跃借款人为169万人，较2024年同期的212万人减少20.2%，反映出其主动收紧信贷准入；2025年的年度累计活跃借款人数为2017万人，较2024年的1631万人增加23.7%。
2025Q4，小赢科技放款规模227.68亿元，同比2024Q4的322.97亿元下降29.5%。2025整个财年，小赢科技放款规模1305.52亿元，较2024财年的1048.89亿元增长24.5%。
截至2025Q4，小赢科技在贷余额为504.51亿元，较2024Q4的523.27亿元下降3.6%。
在业务规模收缩的情况下，小赢科技的财务指标也随之出现下降。
2025Q4，小赢科技净收入为14.678亿元，较2024Q4的17.09亿元减少了14.1%，环比下降25.1%。而从2025年全年度口径看，小赢科技收入76.394亿元，较2024年的58.718亿元增长30.1%。
为何小赢科技季度营收环比下降，全年营收却实现增长？这主要是源于：前三季度（尤其是Q2）的超高增长为全年打下了坚实基础，而Q4的下降则属于小赢科技为应对宏观不确定性而进行的主动战略调整。
2025年前三季度，小赢科技的总净收入已达到61.72亿元，这一数字已经超过了2024年全年营收规模58.72亿元。也就是说，早在第四季度开始前，小赢科技已经锁定了全年收入的同比增长。
第四季度收入与放款规模的环比双降，主要是在助贷新规落地背景之下，其通过战略收缩实施主动调整。小赢科技财报中指出，他们选择在这一时期“强化风险管理体系”、“优化催收策略”并“调整资金投放”。
概括来看，小赢科技在2025年的路径是：上半年凭借市场需求跟营销投入快速放量，提前冲刺全年增长。而到了下半年，在面对宏观与行业环境变化之际，其选择主动踩下“刹车”以求平稳渡过盘整期。
这也就意味着，在2025年上半年助贷新规征求意见稿颁布但未正式落地的“窗口期”，小赢科技并没有在政策信号开启时立即收缩，而是反其道而行之，采取了快速冲量的策略。
从小赢科技2025年第四季度收入情况看，其主要结构如下：
从上表来看，小赢科技的支柱收入仍为贷款撮合服务，但占比从51.4%下降到30%；而融资收入、担保收入则比重出现增长。
季度损益表显示，小赢科技在2025Q4的财务费用环比下降9.5%，但同比增长22.3%；Q4净利润暴跌近9成至0.57亿元；其2025整个财年净利润为14.646亿元：
前面我们提到，小赢科技在2025年出现营收“单季下降但全年增长”的逻辑，是其在助贷新规正式落地前的快速放量。
相比营收指标能够体现“放量”后的变化趋势，放款规模这一指标则更加直接。以下整理了小赢科技2025年以来四个季度的放款规模数据：
但“快速放量”的背后，小赢科技的资产质量压力也正在显现。贷款风险暴露具有1-6个月的滞后周期，而其Q2、Q3发放的贷款，其逾期状况恰好反映在Q4的数据中。
具体看，截至2025Q4，小赢科技31-60天贷款逾期率为2.90%（2024Q4为1.17%），91-180天贷款逾期率为6.31%（2024Q4为2.48%），同比呈现翻倍趋势：
从小赢科技财报PPT的相关资料中也可观察出，其逾期率已到达阶段性高点：
小赢科技上半年的"冲规模"策略，为下半年的资产质量埋下了风险隐患。2025年Q2，小赢科技撮合贷款规模达到389.94亿元的历史峰值。
为了支撑这一增长，公司大幅增加了营销投入——前三季度营销费用占营收近三分之一，这意味着每获得3元收入，就要花1元在获客上。
这种高成本获客模式的一个直接后果是：为了覆盖成本，平台需要维持较高的综合利率；而愿意接受高利率的借款人，往往本身还款能力较弱、风险更高。
从上述层面看，小赢科技Q4在主动收缩放款规模的情况下，逾期率反而出现翻倍式恶化，背后原因并非当季新放款的问题，而是前期扩张积累风险的逐步释放。
值得一提的是，小赢科技在2025年的业务风格，跟另外一家助贷公司数禾科技，呈现出一定的相似性。二者都是在“助贷新规”落地前抓住窗口期冲规模、冲收入，结果在新规落地后资产质量立马下滑，单季业绩“变脸”直接拖累全年。
但二者也存在不同之处：小赢科技还能主动收缩、自我调整，而数禾科技直接导致大股东分众传媒“含泪清仓”，单季巨亏6.84亿元、股权减值超70%。
政策红利退潮后，谁在裸泳一目了然。随着一季度贷款明示新规的进一步落地，依赖高息的助贷模式将迎来深度盘整。
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