如果你是第一次研究比亚迪，那么你应对其近五年的财务指标做一个系统的研究。若你对比亚迪有一定了解，看财报时应重点搞清楚其年报中同比变化较大的数据及其原因，并对今后经营情况进行预测。如2025年报，营收增3.46%，利润反而下滑18.97%，这就是我们看财报应弄明白的重点。
一、营收略增，利润减少的原因及分析
2025年，公司营收增长3.46%，归母利润减少18.97%，这两个数据都令人费解。
1、营收增长与汽车销量增长不成正比
2025全年，公司整车销量为4602436辆，2024全年约为427万辆，同比增长7.78%。
同时海外销量突破100万辆，海外售价高，对营收增长有正向加分作用。
再次，公司响应国家号召，重新进行定位，主打中高档电动车，也应拉升营收。
手机业务虽萎缩2.74%，但不至于拉低营收至只增长3.46%。
这个问题先放一放，后面会有答案。
2、利润表的主要变动项拆解
(1)毛利率
2025年毛利率为17.74%，同比2024年19.44%，减少了1.7%。
将其拆解，国内毛利率为16.66%，同比减少3.52%，海外毛利率19.46%，同比增长1.88%。
营业成本主要含材料与人工，人工成本不可能增长，那就是材料成本在增长。将比亚迪的材料成本分成电池材料及其他，电池材料成本应是下降的：宁德时代的电池材料成本2025年同比减少了4.68%。联想到金属材料等涨价，所以比亚迪的成本增加应主要是非电池材料成本增加引起的。
由于非电池材料涨价，加上国内整车内卷严重，价格传导至下游被阻断，故毛利率降低了3.52%。国外卷得不厉害，价格传导顺畅，毛利率反而上升1.88%。
(2)研发费用与研发投入
2025年研发投入为634.4亿元，占营收比率为7.89%，比2024年增加0.92%。由于研发投入资本化54.6亿元，研发费用占营收的比率并没有大家想象的那么大：2025年是7.2%，2024年是6.8%，只增加0.4%。
结论：研发投入（费用）对利润的影响不大
除特殊情况外，通常一家成熟公司研发费用占营收的比率每年预算相差不大。2025年研发费用增长了0.4%，是公司有什么重大项目需要研发还是其他原因？
下表是研发费用细项（千元）：
物料消耗、折旧及摊销、检测费三项增加较多，这些都牵涉到原材料，应与原材料价格上涨有关，所以2025年研发费用增加只是原材料价格上涨被动引起的，并没有特殊原因。
(3)财务费用
2025财务费用进帐（收益）了6.5亿，2024年扣除了12.2亿，导致利润同比增加了18.7亿。
公司解释是汇兑原因：2025年汇兑收益10.3亿，2024年汇兑损失15.3亿。
我们拿宁德时代进行比较：
2024年汇兑损失12.9亿，2025年汇兑收益2.8亿，与比亚迪相似。
财务费用不存在粉饰利润的情况。
(4)减值损失
信用减值损失中应收款项类坏账损失少了12亿：
应收帐款2025年为370亿，2024年为623亿，减少了253亿，且一年内应收帐款占比：2025年为93%，2024年为85.9%。
说明公司2025年在应收款项管理中取得较好结果，信用减值损失少了12亿比较真实。
资产减值损失：2025年为18.2亿，2024年为38.7亿，少了20.5亿。
2024年有一笔长期股权投资减值损失6.4亿元，剩下基本是由存货跌价引起的。由于上游材料逐月涨价，原材料及在产品等价格上涨低消了其部分跌价损失，导致存货跌价损失减少12.8亿，这也说得通。
结论:减值损失中大幅粉饰利润的可能性小。
(5)营业外支出：
2025年同比少了5亿。
其中细项非流动资产清理损失少了7.5亿元，年报中没有详细说明，无法判断其实际数据。
由以上可以看出，利润表的数据基本上可信。
分析到现在，我们还是没有解决这两个问题：营收与汽车销量不成正比；利润下滑与营收增长成反比。
只有在其他地方找原因。
3、季度利润的启示
2025年四季度，公司利润下降了57.3亿。下表是近五年公司四季度利润情况：
再看汽车整车销量情况：
看来归母利润四季度断崖式下跌，与12月汽车销量突然减少18.4%有关。正常情况下，月度汽车销量同比环比均应比较平稳，不可能出现突变。如果出现突变，原因一定很特殊：与渠道清货有关。
到这里，我们应找到了公司汽车销量与营收增长不成正比、营收正增长而利润负增长的主要原因：与渠道清货有关。
很多龙头公司的销售模式是年初以一定增长比率压货给渠道商，年末没销售完的再适当减免。如果是新出的车型或销量好的车型，渠道商即使年底没销完，也不一定要求公司减免。
2025年比亚迪响应国家号召，重新进行定位，不在低端车进行内卷，主打中高档电动车。
这里问题就来了：
2025年上半年，公司肯定还有部分低端车（2024年以前及2025年年头生产）压给了经销商，已体现在前11月份销量中。到了年末，原来在渠道商中还压有低端车存货的怎么办？只有在年底（12月份）减免，这就导致了比亚迪12月汽车销量突降！
这还没有完，有这些有低端车存货的渠道商可能还要求公司返还部分利润，因为车价降了，售价可能比原来的批发价还低，渠道商不可能倒贴钱卖，这样的例子很多，如甘李药业2024年就一次性给渠道商补贴了相关药品的差价。
4、2026年利润的预测
建议投资者详细询问下公司的渠道商清货具体情况。
如果2025年渠道商清货比较彻底，2026年肯定是利润增长的一年（即使前三季度持平，四季度一个季度就会导致利润增长！现在就是最好的买点。
如果渠道商清货不彻底，还压有大量低端车存货，2026年利润难言增长。
到这里我们已经把财报看完了99%。
二、货币资金与借款
公司财报，第3页就说了有1678亿元的现金储备。
合并资产负债表中：货币资金754.2亿，交易性金融资产545.3亿，其他非流动资产中细项定期存款和大额存单223.2亿，一年内到期的定期存款91.8亿。
另外也有大量的借款：短期借款384.8亿，增加了263.8亿，长期借款607.1亿，增加了524.5亿，很多人很纠结。
借钱的公司不一定差钱，尤其是有子公司做金融的，这些金融公司有时借总公司的钱，有时借银行的钱，将借的钱贷款给下面渠道商，然后收利息，如格力电器（000651）就干这事。
比亚迪下属有比亚迪汽车金融有限公司（办贷款）、深圳比亚迪财产保险有限公司（买保险），虽然不贷款给渠道商，但是贷款给个人，我估计有时也借银行的钱。
同时旗下还有投资公司，当看到一个好项目投资时，恰好总公司没有钱周转，那就借银行的钱。
除股权投资之外，公司为了扩张，还会进行固定资产投资，这也要花钱。
再来，六个月的紧箍咒，也导致比亚迪占用渠道的钱减少，导致公司周转要借钱。
一句话，借银行的钱的公司不一定差钱，要具体分析。
三、固定资产与在建工程的质量
2025年这两项合并比2024年多了588.3亿，这不是一个小数目。如果主要是购买土地使用权及在建房屋，大概率是投资了房地产或建办公大楼或员工宿舍，固定资产与在建工程的质量就较差。公司在干些什么？
固定资产增加项主要是机器设备、运输工具及船舶、办公及其他设备，购置的永久业权土地只有1亿元。这是实实在在的业务扩张。
在建工程主要是建工业园，也是真真正正的业务扩张。
固定资产与在建工程的质量好。
四、经营现金流
通常，经营现金流比利润波动要大。有时公司看到原材料涨价，多备货，现金流减少；有时公司扩张，存货增多，现金流减少；有时公司去渠道库存补贴差价，现金流减少；有时资金回收不及时，也会导致现金流减少，等等。所以看经营现金流，不看某一个年份的波动，主要看会不会产生趋势性变化，尤其是趋势性减少值得留意。
2025年经营现金流为591.4亿元，2024年为1334.5亿元，少了743.1亿元原因是什么？会不会出现趋势性减少？
1、销售商品、提供劳务收到的现金：
2025年为8212.1，与营收的比率为：1.02。
2024年为7743.5，营收变现率为1。
卖出的商品能收回钱，这是好现象。
2、购买商品、接受劳务支付的现金：
2025年为5793.3亿，比2024年多894.6亿。
存货多了223.8亿，公司扩张引起。
原材料涨价，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。
……
如果原材料价格一直上涨，且无法传递到下游，购买商品、接受劳务支付的现金可能产生趋势性减少，经营现金流会趋势性减少。
其余都是暂时性的。
