宏观周速递
国外要闻精选
●德国慕尼黑大学和咨询公司MHP联合发布的《2026工业4.0晴雨表》报告显示，中国工业数字化水平处于全球领先地位，在数字孪生技术、人工智能、供应链透明度和自动化等方面表现突出。报告显示，全球工业领域数字化水平继续上升，相关晴雨表指数已由2022年的48%升至目前的68%。其中，中国达到72%，同比提升3个百分点，美国是69%，印度和墨西哥分别为68%和67%。
●继美国对委内瑞拉和伊朗采取军事行动之后，美国总统特朗普对古巴发出威胁，称“下一个是古巴”。美国今年年初对委内瑞拉发动大规模军事打击后，进一步加大对古巴的压力，包括实施新一轮石油限制措施。特朗普3月15日宣称，将“先解决伊朗，然后是古巴”。
●美国国防部官员称，五角大楼正在考虑向中东增派多达1万人的地面部队，以便在美国总统特朗普权衡与伊朗和平谈判的同时，为其提供更多军事选择。以色列国防部长卡茨表示，将进一步升级对伊朗的打击行动，扩大打击范围，覆盖更多目标和区域。也门胡塞武装表示，将毫不犹豫地履行其责任和义务，支持伊朗，对抗以色列及其“美国帮凶”。
●欧洲运输与环境联合会发布报告称，受美以伊战事影响，全球航运业燃料成本大幅攀升，在推高行业运营压力的同时，也为加快能源转型提供契机。报告显示，自2月28日以来，全球航运业累计额外燃料成本已超过46亿欧元。
●俄罗斯政府表示，俄副总理亚历山大·诺瓦克指示能源部起草一项行政命令，自4月1日起禁止汽油出口，目的是在中东战事引发能源市场动荡之际稳定价格，并优先保障俄国内市场供应。据悉，禁令将持续至7月31日。
国内要闻精选
●国务院常务会议听取当前我国服务业发展情况汇报，研究加快建设分级诊疗体系有关政策措施。会议强调，要充分挖掘服务业发展潜力，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展。要聚焦带动性强的重点领域，完善政策配套和体制机制，加大财税、金融、要素保障等支持，扩大服务业市场准入和开放领域，充分释放市场活力。
●商务部部长王文涛会见欧委会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇。中欧双方一致同意，设立贸易投资工作组，就双边经贸合作中的问题开展专业讨论。双方还同意在“升级版”中欧出口管制对话机制项下继续开展对话交流。
●针对美对华两起301调查，商务部发布公告，分别就美国破坏全球产供链相关做法和措施、美国阻碍绿色产品贸易相关做法和措施，对等发起两项贸易壁垒调查。下一步，商务部将根据调查情况采取相应措施，坚决捍卫自身正当权益。
●中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，要求不断完善系统性金融风险防范化解体系，持续遏制增量风险。积极稳妥处置重点领域金融风险，有序压降存量风险。深化重点金融机构改革，推动多渠道加大资本补充力度。增强开放格局下的金融风险防控能力。
●3月下旬，江苏、吉林、福建、四川等地多家银行开启新一轮“降息”，存款利率普遍降至“1”字头。多家中小银行密集调整存款挂牌利率，中长期产品成为调整重点，部分银行出现利率“长短倒挂”现象。除个人定期存款利率外，多家银行也下调单位存款挂牌利率。存款利率下行的大方向仍在持续，中小银行差异化、渐进式调整将成为主流。
市场周观察
【A股市场】
上周出现大幅下跌后反弹，上证指数周跌幅1.10%，深证成指跌0.76%，创业板指数跌1.68%，沪深300跌1.41%，科创50跌1.33%，北证50跌3.40%。
【港股市场】
港股上周大幅下跌后反弹，恒生指数周跌幅1.29%，国企指数跌1.40%，红筹指数跌1.93%。
【境外市场】
美股周线五连跌 纳指跌超2%
美股三大指数03月27日收盘全线下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌793.47点，收于45166.64点，跌幅为1.73%；标准普尔500种股票指数下跌108.31点，收于6368.85点，跌幅为1.67%；纳斯达克综合指数下跌459.72点，收于20948.36点，跌幅为2.15%。本周，道指累跌0.90%，纳指累跌3.23%，标普500指数累跌2.12%，三大指数周线均五连跌。消息面上，伊朗称以美袭击了核设施，内有重水反应堆，当前无辐射泄漏风险；早前消息称美以空袭了伊朗钢铁厂及配套发电厂。
欧洲三大股指03月27日全线下跌。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9967.35点，较前一交易日下跌4.82点，跌幅为0.05%；法国巴黎股市CAC40指数报收于7701.95点，较前一交易日下跌67.36点，跌幅为0.87%；德国法兰克福股市DAX指数报收于22300.75点，较前一交易日下跌312.22点，跌幅为1.38%。
行业周动态
◆通信设备行业板块
板块指数：跟随大盘大跌后反弹，上周跌幅0.28%。
板块观点：
1）光模块；
2）CPO/NPO；
3）国产算力。
行业要闻：
1）GTC2026英伟达集中展示7款芯片、5种机柜，引领智能体异构推理时代到来。在3月16日的GTC2026上，英伟达发布了其旗舰AI计算平台VeraRubin五大机架级系统（VRNVL72、GroqLPX256、VeraETL256、Bluefield4STXStorage以及Spectrum6SPX），宣布7款芯片全面生产（RubinGPU、VeraCPU、CX9、VLINKSWITCH、SpectrumCPO、LPU）。英伟达CEO黄仁勋预计2025-2026年数据中心订单达5000亿美金，而2025-2027累计订单将超过10000亿美金，印证了AI推理的算力需求仍在高速增长。我们认为本届GTC上对于新品的展示和表述符合市场预期5款机架的背后是PCB、铜连接、光连接、液冷和电源技术的全面创新，其中对铜连接、CPO/NPO的表述部分超出市场预期，打消了对于下一世代超节点技术路线的担忧，确立了“光铜共进”战略。我们认为GTC后确立了三个最重要的智能体推理系统发展趋势：
①追求极致token效率下的异构算力组合。对于推理系统构建，从之前提出的PD分离（后引申出CPXSKU）向AF分离继续演进，利用LPU的超高内存带宽处理Decode的FFN环节从而带来极致TPS体验或能带来差异化服务定价。在机柜形态上，铜连接是目前带宽、延迟、成本和供应链成熟度的最优解，因此英伟达将Oberon和Kyber同步推进至Feynman世代，Kyber在Swtichblade内或继续采用铜缆连接器，而LPX256、ETL256将创造铜连接新的市场空间，铜连接长期估值逻辑有望重估。
②存储池技术在智能体推理系统的广泛采用。随着超长上下文和多AGENT协同工作成为“类Openclaw”应用的主要负载，数据中心产生了多层存储分级需求。在HBM和DRAM价格高企的背景下，内存池技术或成为构建温存储的主流选择，目前业内英伟达以Bluefield DPU+SSD构建，谷歌等CSP或选择CXL+DRAM/HBF构建，均拉动光模块需求，成为数据中心前端网络“复兴”催化。当前市场在美以伊冲突持续时间不确定性背景下，避险情绪高企，我们认为参考历史经验来看，地缘政治因素或创造绝佳的年内低点，光通信目前是重现实、看兑现风格下最佳的阿尔法赛道。
③CPO光连接长期地位确立。英伟达将在RubinUltra配套推出8个NVL72光连接的NVL576系统，目前业内预计NVSWITCH有望采用NPO/CPO架构，而配套Feynman的NVLINK8有望标配CPO。在上周的OFC上，Lumentum认为柜间CPO将成为Scaleup光的一阶段形态，而光背板+柜间CPO将是终极形态，Scaleup光的XPU配比最高有望达到1:10。我们认为柜内光无源板块（FAU、MMC等）同时受益于Scaleout的超线性增长和Scaleup的渗透率提升逻辑，值得重点关注。
2）华为合作伙伴大会宣布昇腾950量产，运营商、阿里等表示2026将加码算力投资。在刚刚结束的华为中国合作伙伴大会2026上，华为重磅发布并展出了搭载全新昇腾950PR的Atlas350加速卡，其单卡算力达到了H20的2.87倍，还是目前国内唯一支持FP4的推理产品。华为同时宣布昆仑、华鲲、神州鲲泰、长江、宝德、软通华方、百信7家成为Atlas350服务器核心合作伙伴。CSP方面，阿里2026财年第三财季业绩近期公布，阿里宣布了AI战略将在未来五年内实现包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元。考虑到AI推理的爆发式增长，此前释放的三年3800亿元资本开支“可能显得偏小”，显示加码国产算力投资信心。运营商方面，中国联通首家披露了2025年财报，其2026年资本开支规划在总盘子继续压缩（规模预计为500亿元）的前提下算力投资占比预计超过35%，持续加码AI投资，“适度超前”投资算力。我们看到国产算力板块在年初的Openclaw带动推理token激增后有望迎来“供需两旺”局面，在异构算力部署背景下，二线GPU、ASIC厂商或迎来更大的市场机遇，背后的超节点服务器产业链也建议重点关注。
数据来源 山西证券
◆生物制品行业板块
板块指数：跟随大盘大跌后完全收复跌幅，周涨幅0.40%。
板块观点：
1.大型能源央企；
2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；
3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。
中长期推荐投资主线：
1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；
2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；
3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。
行业要闻：本周（03.23-03.29）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于99.64美元/桶，收盘价周涨幅1.44%布伦特原油期货价格收于112.57美元/桶，收盘价周涨幅0.34%。宏观方面，据阿克西奥斯新闻网站报道，3月27日美国国务卿鲁比奥在七国集团外长会上表示，对伊朗的军事行动预计还将持续2至4周。据伊朗媒体27日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告说，当天劝返3艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。根据EIA数据，截至3月20日当周：供应方面，美国原油日均产量1,365.7万桶，较前一周日均产量减少1.1万桶，较去年同期日均产量增加8.3万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,000.4万桶，较前一周减少163.5万桶，其中美国汽油日均需求量892.4万桶，较前一周增加19.6万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,160万桶，较前一周增690.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.10美元/mmbtu，收盘价与上周持平。EIA天然气库存周报显示，截至3月20日当周，美国天然气库存总量为18,290亿立方英尺，较前一周减少540亿立方英尺，较去年同期增加900亿立方英尺，涨幅为5.2%，同时较5年均值140亿立方英尺，涨幅为0.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。
本周（03.23-03.29）三聚氰胺价格上涨。根据百川盈孚，截至3月29日，三聚氰胺市场均价为8,247元/吨，较上周上涨25.75%，较去年同期上涨49.24%。地缘冲击是此次价格快速上涨的主导力量，三聚氰胺是尿素的下游产品，霍尔木兹海峡关闭影响全球海运尿素贸易并推涨国际尿素价格，国内在保供稳价政策下，尿素价格波动幅度相对较小，但涨价传导至下游三聚氰胺。根据百川盈孚，供应方面，本周三聚氰胺产量为36,445吨，较上周提升11.21%，较去年同期提升21.42%需求方面，出口需求旺盛，内需保持平稳。库存方面，本周三聚氰胺工业库存量为4,900吨，较上周下降15.52%，较去年同期下降67.66%。利润方面，本周三聚氰胺毛利率为37.09%，单吨毛利为2,917.57元，较上周提升100.62%，较去年同期提升804.64%。展望后市，我们预计短期内三聚氰胺价格延续上行趋势。
本周（03.23-03.29）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，截至3月29日，环氧丙烷市场均价为12,800元/吨，较上周上涨21.33%，较去年同期上涨67.54%。国际油价上行带动丙烯、纯苯、甲醇等关键原料价格提升，在供应紧张及市场看涨情绪的驱动下，环氧丙烷价格涨幅高于主要原料根据百川盈孚，供应方面，本周环氧丙烷产量为115,031吨，较上周减少1.63%，较去年同期提升22.12%。北方地区三岳、滨化、联泓及鑫岳等主力企业略低负荷运行，以及部分PDH装置存在检修预期，现货流通量有所缩减，同时受成本上涨影响，企业挺价意愿强烈。需求方面，下游需求刚需支撑但对高价抵触，聚醚、丙二醇、碳酸二甲酯本周国内产量分别环比下降0.43%、1.39%、1.34%。库存方面，本周环氧丙烷工厂库存量为26,480吨，较上周下降3.57%，较去年同期下降14.86%。利润方面，本周环氧丙烷毛利率为20.41%，单吨毛利为2,674.23元，较上周提升424.1%较去年同期提升444.09%。展望后市，成本传导是本轮涨价的主要原因，供应端检修计划与低库存也带着价格形成支撑，但需求面支撑不足，我们预计短期内环氧丙烷市场或维持震荡运行。投资建议
截至3月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.30倍，处在历史（2002年至今）84.18%分位数；市净率为2.58倍，处在历史73.33%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为16.79倍，处在历史（2002年至今）50.72%分位数；市净率为1.59倍，处在历史54.82%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。
数据来源 中银证券
◆汽车整车行业板块
板块指数：上周跟随大盘大跌后反升，周涨幅0.74%。
板块观点：2026年国内重卡市场整体表现预计较平淡，但出口有望维持增长态势，并且美以伊冲突下中东内陆运输需求有望提升，重卡需求或将受益，我们维持汽车“看好”评级，并建议关注重卡出口增长潜力较大的企业。
行业要闻：2025年我国重卡中东出口突破5万辆，其中沙特阿拉伯、阿联酋占据主要份额。2025年我国重卡中东出口突破5万辆，同比+51%，占我国重卡出口整体份额的13%，同比+4pct。其中，沙特阿拉伯、阿联酋占据主要份额，2025年我国重卡出口沙特阿拉伯3.1万辆，同比+40%，出口阿联酋1.4万辆，同比+54%。
2026年来，多家中国重卡品牌加速中东地区出口，整体趋势向好。
1）解放：2月10日，一汽解放与沙特经销商签署500辆商用车备忘录，双方同步签署战略经销商合作协议，覆盖普通商用车，面向沙特及周边市场；2月13日，一汽解放与沙特水车运营企业签署500辆专用水车备忘录，解放将聚焦市政水务、环保作业场景，提供定制化专用水车。
2）陕汽：2月末，陕汽商用车在沙特开展市场调研，精准对接当地合作伙伴运营需求，系统收集产品本地化改进建议，并与客户围绕高温、沙尘等特殊环境下的重卡适配配置开展深度技术交流。调研期间，海湾营销区与战略合作伙伴成功签署千余辆设备合作备忘录。
3）重汽：2月，50辆由中国重汽生产的混凝土搅拌运输车启航奔赴沙特阿拉伯达曼港。
美以伊冲突下中东内陆运输需求有望提升，重卡需求或将受益。尽管美以伊冲突下，物流成本与运输时效、供应链稳定性等受到一定负面影响，但另一方面看，冲突背景下中东内陆运输需求或有望提升。在美以伊冲突持续的背景下，沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼正启动替代该国际运输动脉的物流走廊、港口运力和内陆运输线路，以保障关键资源的顺利流通。内陆运输需求的提升预期下，重卡需求或有望提升。具体而言：
1）沙特强化红海航运走廊。沙特港务局宣布启动一体化物流走廊计划，通过内陆货运路线使其红海港口连通邻国及海合会盟友国。该物流走廊计划允许将原本运往东部省港口及其他海湾国家门户港口的集装箱和普通货物转运至西海岸码头，包括吉达港、阿卜杜拉国王港、延布商业港、延布工业港、NEOM港、吉赞港和吉赞城市港（JCPDI）。在这些码头卸下的货物将通过指定卡车运输通道横跨沙特境内，运往科威特、巴林、卡塔尔、阿联酋、阿曼、伊拉克、约旦和也门等目的地，使货运得以绕过霍尔木兹海峡。
2）阿联酋启用海陆联运网络。在阿联酋，货物正被转运至受伊朗控制的主要风险区以外的阿曼湾沿岸港口，包括富查伊拉港和豪尔费坎港。迪拜环球港务集团（DPWorld）表示，应急安排允许集装箱在东海岸港口卸货后，通过保税公路运输至杰贝阿里进行最终清关。与此同时，阿提哈德铁路公司将继续通过全国铁路网络提供货运服务，承担起连接港口、工业区和内陆物流枢纽的重任。
3）阿曼定点替代入境门户。阿曼正大力推动其苏哈尔、杜库姆和塞拉莱三大港口成为货物进入海湾地区的替代入境点。
数据来源 华源证券
◆量化研究从申万一级行业分类来看，本周趋势度最好的行业为公用事业、银行和通信。趋势度好的板块有很好的赚钱效应，在启动初期行情延续的概率较大。本周行业拥挤度较高的行业为电子和电力设备。拥挤度描述系统是否存在反转迹象的风险预警指标。行业的拥挤度超过一定程度，预示收益的反转或者收益波动的概率加大。
高盈周观点
如期进入b浪反弹
上周如预期出现a浪下跌的低点，随后进入b浪反弹。
目前的调整可能是3-4浪或4浪调整，经a-b-c三浪调整后将进入3-5浪或第5浪上升行情。b浪反弹可能维持两至三周，c浪有望于4月底5月初结束。
风险提示和免责
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