财报跟踪【20260329】市场记录【20251122】 年报季，按惯例跟踪下心水公司，因为宏观原因，大多数公司业绩都很难看，而且港股进入熊市后，真是拿着放大镜再看公司，财报还行，管理层Guide不行，还是一顿暴跌，难，真是太难了。 一、心动：全年营收57.6%（yoy+15%），H1 yoy+39%，H2 yoy-3.93%。营业成本维持15亿左右，H2毛利率提升到74.65%，全年73.82%，yoy 4.41%。销售费用14.36亿，yoy+2.77%。全年non-gaap归母净利润16.3亿，比我预估16.5亿少了大概2000万，对应目前是17倍左右。 这几年Non-Gaap归母净利润增速一直比净利润高，少数股东权益一直在回收，这是一件好事。taptap MAU H2 yoy+3.3%，考虑24年H2 MAU是心动小镇国服上线高基数，这个成绩在投入降低的情况下确实比较牛逼了，事实证明taptap的商业模式是真的好，基本不用太大的投入，只要服务好核心用户，营收和利润还是有保障的。 虽然H2有伊瑟的国服上线，国际服也进入成熟期，但麦芬、Ro初心服下降比较厉害，下半年营收下降，但是整个收入结构由长青游戏而非买量游戏支撑，结构更好了，从管理层QA中也感觉到在整个投入上对ROI的考虑还是非常高的，26年的毛利率应该是有支撑的。 营收也成本和销售费用基本持平，游戏收入结构持续优化，营业收入还可以维持中速增长，长青游戏和游戏平台是好生意。目前券商的一致性预期26年大概是20到21亿左右（yoy+20%），由于港股目前已经是熊市状态，对于20%增速的公司，大概能给到12-25倍估值。 二、BOSS直聘：这是我最新关注的标的，财报数据还是比较亮眼，那么差的宏观环境，卖铲子还是挣钱的，虽然近三年营收持续下降。 2025年营收85亿左右，yoy+13%，营业成本持平，毛利持续提升达到85%，销售费用28.93亿，yoy-8.6%，销售和行政费用下降，成本持平，营收中速提升，说明整个客户黏性是成了，但是研发费用下降了有点看不懂，不应该大力发展AI对匹配，Non-GAAP扣非归母净利润扣除利息大概是29亿左右，按照目前静态估值大概是15倍左右。 在几个招聘网站中，boss直聘呈现少有的商业模式韧性，在这个环境下，找工作还是一个刚需业务，如果宏观好起来，弹性应该会很好，如果宏观一直这样，目前经营策略往蓝领下沉也是一个很好的方向。 三、B站：全年营收303亿（yoy+13%），H1 yoy+21%，H2 yoy+6%，呈现前高后低的趋势，毛利率36.62%，H1和H2基本持平。Non-Gaap 25.9亿，对应目前的估值大概25倍左右。除了广告业务实现27%的增速，其他业务乏善可陈。DAU和MAU保持稳定，DAU小幅提升，是为数不多的能够保持接近两位数增速的头部平台。整体毛利37%，调整后利润率大概10%左右。 正如我一直所说的，一个3亿月活、1亿日活的平台，游戏、广告、大会员都是高毛利业务，最后整的调整后non-gaap归母利润率才8.5%，挣这么一点点钱，看不懂。 本来很容易挣钱的商业模式整的像一个制造业，不投资B站是一个简单题，给个极端情况跌到10PE还有的跌。 四、贝壳：Q4业绩简直是惨目忍睹，由于核心一航道中介住房成交额的大幅萎缩（同比跌去近 4 成），二航道虽仍正增长、起到一定对冲作用，但本季贝壳总营收同比下降了近 30%，基本吻合彭博的一致性预期。新房和二手业务同比下降39%、44%，虽然24年Q4是高基数，但是这个断崖式下跌确实也是吓人。还好租赁业绩同比保持了18%的增长。 毛利基本符合一致性预期，毛利率连续三个季度持稳。三费已经是控的很极致了，人员和门店都在减少，奈何地产销售情况太差。百强房企销售额在 10~12 月内同比跌幅也在 30%-40% 之间，贝壳在新房销售上的增速已没有再好于行业，规模太多已经跑不出阿尔法。 TTM PE还有42倍，真是商业模式足够硬连估值都跌不下去，25年回购了9亿，26年宣布3亿股息，相当于6%的股东回报，还是不错的。是否投资贝壳是一道奥数题，太难。 恒生科技已经从去年9月跌到现在了，从数据看跌的不是很冤枉，25年各大公司的财报都没有太大的惊喜，叠加外部的环境，不得不服天龙人，这种相互掏兜游戏真是，有时候跌着跌着鬼故事就出来了。
