免责声明：本号的所有文章均仅限于学习交流使用，不构成任何投资建议，作者不对因为本文影响所做的投资决策负任何责任。
查理芒格说：“那些持续学习的人，生活会越过越好”。
人的身体会到达极限，而头脑则不会。事实上，大多数人到40岁时，身体会大不如前。但是，头脑所能维持的成长和发展却不受限制。
这里所说的头脑肯定不仅仅是指有型的头脑。
读书能够使我们的头脑保持活跃和不断成长。这就是为什么我们应该反复强调培养健康的阅读习惯。阅读也是冥想和平静的过程。
书籍确实能够改变生活，尤其是在你养成了每天阅读的习惯，同时关注自己的每一个想法之后。通过这些努力而复合起来的神经元联结，会让你在几年后变成一个全新的人。
据沃伦·巴菲特和查理·芒格估计，他们每天80%的时间都在阅读或思考自己读过的东西。这就是变得更聪明的秘诀。
在生活中取得成功的方法就是不断学习。而最好的学习方法就是阅读，并且是有效地阅读。而阅读不仅仅是指读书，而是阅读一切。
今年我们来阅读腾讯和中国平安的2025年财报。
一、腾讯控股
1、财务基本面
2025年腾讯核心财务指标表现亮眼，实现营收与利润双位数增长，且利润增速优于收入增速，体现出极强的运营效率与成本控制能力。
具体来看，总营收达7517.66亿元，同比增长14%；
毛利4225.93亿元，同比增长21%，毛利率提升至56%，创下近十年新高；
Non-IFRS净利润2596.26亿元，同比增长17%；
经营活动现金流净额3030.52亿元，同比增长17%，净现金储备充足，为后续战略投入提供坚实支撑。
同时，全年研发投入达857.47亿元，同比增长21.3%，资本开支792亿元，均创历史新高，重点投向AI算力与技术研发，为长期发展筑牢根基。
1）增值服务
增值服务板块总收入3692.81亿元，同比增长16%，占总营收比重达49%，其中游戏业务是核心增长引擎。
本土游戏收入1642亿元，同比增长18%，得益于《三角洲行动》《无畏契约》等爆款新游发力（其中《三角洲行动》DAU峰值破5000万），以及《王者荣耀》《和平精英》等长青产品的稳定贡献。
国际游戏收入达774亿元，同比增长33%，首次突破100亿美元大关，占游戏总收入近30%，主要依靠《PUBG Mobile》的持续强势、Supercell等海外工作室的产能释放，以及《鸣潮》等自研产品在欧美市场的突破，全球化布局成效凸显。
此外，AI技术深度赋能游戏研发与运营，不仅降低了本地化成本，还提升了玩家互动体验，进一步巩固了行业龙头地位，2025年腾讯游戏全球收入排名第二，国内市场占比超50%。
2）营销服务
营销服务（广告）收入达1450亿元，同比增长19%，显著高于行业14%的平均增速，核心驱动力来自AIM+智能投放系统的落地与视频号生态的商业化加速。
AI技术的应用大幅提升了广告匹配精准度与投放效率，其中AI生成素材的成本仅为人工的1/5，点击率提升30%-50%。
同时，微信生态的私域闭环优势凸显，广告直达小程序、电商的闭环模式占比持续提升，推动广告业务毛利率达到58%。
截至2025年，腾讯广告国内市场份额达18.3%，排名第二，虽落后于字节，但私域转化效率比开放平台高30%，形成差异化竞争优势。
3）金融科技与企业服务
金融科技与企业服务板块全年收入2294.35亿元，同比增长8%，其中腾讯云实现历史性突破，首次达成全年规模化盈利，经调整利润达50亿元。
该板块毛利率同比提升4个百分点至51%，居于行业高位，毛利提升的核心原因的是业务结构优化，低毛利的IaaS硬件销售占比下降，AI相关服务需求持续增长。
企业服务收入增速达20%以上（四季度同比增长22%），显著高于金融科技（高个位数增长），腾讯云智能体开发平台（ADP）已在金融、传媒、零售等20多个行业落地，文化传媒行业客户规模同比增长13倍；
海外市场同样表现亮眼，腾讯云海外客户规模同比翻倍，音视频产品在亚太OTT市场覆盖率超70%。
2、AI战略
2025年腾讯AI战略全面提速，从技术研发到产品落地形成完整布局，成为驱动业务提质增效的核心动力。
核心大模型混元（HY 3.0）持续迭代升级，计划于2026年4月陆续对外开放，目前已进入内测阶段。
基于混元大模型的AI产品矩阵不断丰富，元宝、WorkBuddy、QClaw等应用落地并产生实际效用，其中元宝AI生图在春节期间日均调用量增长30倍，混元3D系列模型在开源社区下载量突破300万。
截至2025年底，腾讯全球AI相关专利申请公开量超9.4万件，技术储备雄厚。AI技术已深度融入广告、游戏、云服务等核心业务，实现降本增效与体验提升，同时AI基础设施投入同比增长86.95%，为后续商业化爆发奠定基础。
但是，尽管AI已在核心业务中体现降本增效价值，但整体仍处于重投入周期，尚未进入大规模盈利阶段，短期（1-2年）难以实现显著变现，可能压制整体利润率。
据高盛预测，2026年腾讯营业利润率将收窄65个基点，净利润增速从17%降至10%左右；同时，AI行业竞争激烈，OpenAI、Google、百度、字节等巨头纷纷加码，腾讯在基础模型迭代、产品商业化进度上仍面临不确定性，若投入不及预期，可能影响长期竞争力。
3、社交基本盘
微信作为腾讯的核心生态壁垒，用户规模持续稳固，2025年微信MAU达14.18亿，同比增长2%，全场景渗透优势显著，成为AI落地的最佳场景，而AI又反过来强化了生态壁垒，这种协同效应难以被竞争对手复制。
视频号作为增长新引擎，表现尤为突出，总用户时长同比增长20%以上，直播与广告商业化加速，不仅为广告业务提供增量，还带动了微信生态的整体活跃度，与微信支付、小程序形成闭环，进一步巩固了腾讯的社交龙头地位。
此外，微信支付按交易笔数计算占比达59.7%，与支付宝合计占比超90%，全场景渗透优势难以匹敌。
4、小结
腾讯2025年财报的核心亮点在于，AI技术全面赋能下盈利质量显著跃升，游戏、广告、云服务三大核心引擎同步向好，微信生态壁垒持续强化，全球化布局成效凸显，财务基本面稳健且长期增长动力充足。
但是，腾讯在年报出具后，一直处于阴跌状态。那是因为很多投资者对腾讯加大投入AI的担忧，认为在AI巨额投入的短期利润压制；而且，国内监管合规成本上升、海外地缘风险凸显——尤其是那唯恐天下不乱的美帝，居然说腾讯威胁它的国家安全——纯属扯淡的一派胡言；但核心业务竞争加剧、增长天花板开始显现这一点确实值得担忧，进而选择用脚投票，导致股价下跌，是完全可以理解的。
然而，作为“敢为天下后”的腾讯，我认为以上多数风险为短期或阶段性，不影响长期核心竞争力。整体来看，腾讯正从“流量巨头”向“AI驱动型科技公司”转型，转型过程中虽有挑战，但长期价值可期。
所以我选择坚守，并在上周补了仓位。
二、中国平安
1、财务基本面
总体而言，2025年中国平安核心财务指标表现稳健，盈利质量持续提升，股东回报力度不断加大。
具体来看，归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%；归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%，盈利增速凸显成长韧性；归属于母公司股东权益首次突破万亿元，达10004.19亿元，较年初增长7.7%，资本实力进一步夯实。
分红方面，全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨，拟派发2025年末期股息每股现金人民币1.75元，全年股息每股现金人民币2.70元，同比增长5.9%，基于归母营运利润计算的现金分红比例达36.4%，充分体现股东回报导向。
2、保险业务
一直以来，保险业务才是中国平安的基本盘，作为保险业龙头，是公司源源不断现金流的压舱石。当然平安如今银行和投资业务也不容小觑，但保险才是它的基石所在，可以源源不断地为集团提供现金流，而在取得这些现金流的过程中，成本居然还是负数，这是平安的强大之处。
1）、寿险
平安寿险是仅次于中国人寿的第二大寿险承保主体。全年实现保费收入6614.38亿元，同比增长5%。
平安人寿2025年累计赔付金额415.1亿元，理赔获赔率99.2%，其中重疾赔付占比50%、医疗赔付占比28%，综合赔付率约72%（结合保费收入与赔付支出测算）；中国人寿2025年上半年个人短期健康保险业务综合赔付率为51.4%，全年整体综合赔付率约68%；太保寿险2025年承保综合赔付率为70.4%。
其中，平安新业务价值368.97亿元，同比大增29.3%，新业务价值率28.5%，同比上升5.8个百分点，实现“量价齐升”。
2）、财产保险
财产保险业务是国内第二大承保主体，仅次于中国人保，平安全年原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6%，综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点。也就是说市场每年给平安提供3400亿现金流，而平安取得这些现金流的成本居然是负的。
细分来看，车险保费2303.62亿元，同比增长3.2%，综合成本率95.8%；新能源车险保费524.80亿元，同比增长39.0%，市场份额27.7%，实现承保盈利。
3、银行业务
平安银行作为综合金融布局的重要组成部分，2025年经营保持稳健，资产质量持续改善。
全年实现净利润426.33亿元，同比下降4.2%；截至2025年末，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点，资产质量管控成效显著；拨备覆盖率220.88%，风险抵补能力保持良好，核心一级资本充足率较年初上升0.24个百分点至9.36%，资本实力持续增强。
零售业务高质量发展，管理零售客户资产（AUM）42384.09亿元，较年初增长1.1%；同时持续支持实体经济，企业贷款余额较年初增长3.5%，服务新质生产力成效突出，科技企业客户数3.19万户，较年初增长21.1%，实现社会效益与经营效益双赢。
4、投资业务
2025年中国平安保险资金投资业绩表现优良，资产配置策略均衡高效，有效对冲市场波动风险。
截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%，始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，通过固定收益投资、权益投资、另类投资等多元化配置，实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点，显著高于过去10年4.9%的平均综合投资收益率，大幅超过4%的内含价值长期投资回报假设。
值得注意的是，公司投资风格更为稳健，仅25.1%的投资收益体现在当期利润表，相较于同行高比例计入FVTPL的模式，有效降低了股市波动对利润的冲击，提升了盈利稳定性，2025年四季度在金融股表现优异的背景下，投资端进一步助力业绩增长。
5、医疗生态
中国平安深化“保险+服务”布局，医疗养老生态持续完善，有效推动核心业务提质增效，已成为公司差异化竞争的核心抓手，迈入“价值兑现期”。
2025年，平安寿险使用医疗养老服务客户数达1829.8万人，医养生态对保险业务的赋能作用显著。
从客户价值来看，使用医养服务的客户加保率提升4个百分点；医疗健康权益客户寿险新单件均提升至1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升至5.2倍，高品质养老权益客户寿险新单件均更是提升至23.4倍，充分体现了医养生态的差异化竞争优势。
医养板块自身经营表现亮眼，北大医疗集团2025年营业收入达57.23亿元，平安健康实现营业收入54.68亿元、净利润3.80亿元，打造中国特色管理式医疗模式。
同时，“四到”医疗养老服务网络持续完善，到家服务累计超24万名客户获得资格，到院服务覆盖全国超3.7万家医院，到企服务覆盖超9.5万家企业、超6000万名员工，到线服务实现在线药店“直付”场景打通，全方位覆盖客户需求。
5、小结
中国平安2025年财报的核心亮点在于，“综合金融+医疗养老”战略落地成效显著，寿险改革释放增长动能，投资业务稳健向好，AI赋能与医养生态协同效应凸显，财务基本面扎实且股东回报持续加码，客户价值与生态价值同步提升。
核心风险则集中在监管政策调整、市场竞争加剧、投资与利率波动、业务转型压力以及科技操作风险等方面，多数风险为行业共性挑战，公司已通过优化资产配置、完善合规体系、深化科技赋能、完善医养服务网络等方式积极应对。
在国内保险集团公司中，中国平安一直是那个创新典范，总是能先行一步，抢的发展先机，是行业内争相学习的对象。
整体来看，中国平安已逐步摆脱转型阵痛，进入高质量发展通道，长期竞争力与发展韧性充足，2026年作为“服务创新年”，随着战略的持续深化，有望实现经营效益与发展质量的进一步提升，充分把握医疗养老这一“长坡厚雪”赛道的发展机遇。
三、总结
尽管两家公司2025年的经营业绩都相当漂亮，但市场先生总是疯癫的，最近无论是腾讯还是平安，股价跌得都有点猛，其中腾讯在年报出具后跌去了10%左右，较去年高点已跌去近30%，而平安则是从近期高点74.88跌至当前的56.95，跌幅超20%。
腾讯是营收超7000亿的庞然大物，但依然呈现的是增长型公司，当前足够低估，是越跌越安全的。
中国平安，2025年的内含价值为15043亿，同比增长5.74%，截至3月26日收盘A股市值为1.03万亿，公司当前的PEV估值为0.68，处于明显低估状态。相较而言，中国平安的增长乏力。由于买入的足够低，现在平安每年的分红超5%，我觉得从低估和分红角度去考虑，平安同样是好的投资标的。
