各位好，
我们继续聊投资，看好自己的持股公司。
本周，没有关注公司市场股价的波动，自己可以将全部心思放在思考持有公司的意义。虽然还没有想明白好些公司的未来，但知道自己走在正确的路上。对于买入公司，我们根据理解程度和竞争优势的不同，并带有不同样的期待，要关注的内容也不一样。
我们买入公司持有股份的意义和期待是什么呢？
这其实涉及如何面对波动和估值的两个投资的全部问题。按照买入公司股票就代表拥有公司部分所有权的意义来看，我们买入公司股票作为股东，自然是想获得公司业绩增长，要么是股价增长带来的股权升值，要么就是分红派息。
因为各个公司处于不同的发展阶段，它们回馈股东的方式也不同。比如腾讯和拼多多，仍在成长阶段，发展需要大量资金，分红派息就不会期望太高，那只能期待一定时间之后股价有上涨。处于成熟期的，比如茅台，古井贡，泸州老窖，长电，格力，它们账上大量现金，不再有大的新的资本开支，我们最期待的就是公司能多派息。
今天结合持股谈谈对待持股公司的关注点和期待。
重要事项
忽略短期的股价波动，瞄定长期价值 拼多多发布财报，再造一个拼多多可期
忽略短期的股价波动，瞄定长期价值
股票市场有这样的一个规律：大概90%的时间是小幅度震荡，让你感觉赚不到钱到无聊。大概5%的时间大跌，让你感觉肯定亏钱到绝望。大概只有5%的时间大涨，让你感觉肯定赚钱到疯狂。
所以我们关注股市股价，大概只是满怀期待地想赚钱，实际上95%的时间是要承受难过的煎熬。所以我们完全没有必要经常地关注股价的涨涨跌跌，这样就能避免了绝大多数的烦恼。
股票市场也有这样的一个规律：短期是投票器，长期是称重机。只要公司业绩好，股东迟早能获得好回报。所以我们只要持有的是公司，长期持有就能获得好回报。
我们应该将全部的时间放在确认公司是否是好公司上，持续地关注业务进展是否符合战略，是否在立足长期建立持久竞争优势上。持有好公司股权，我们不用亲自去上班，就能获得公司业绩带来的回报。即使在睡觉时间，公司也在持续不断地为我们赚钱，我们有理由快乐地关注股息和它们的经营结果。
当然，不关注股价并不是完全无视市场，有时我们可以利用市场。如果手头有闲钱，可以在股价很便宜的时候买入。所以在上周末我设定了在股价低于某个点的时候买入一些泸州老窖和格力的提醒。这样就不会错过市场极度悲观导致的大跌，可以到达这个股价的时候买入一些，而其他时间当市场不存在。
拼多多发布财报，再造一个拼多多可期
本周，拼多多发布了2025年度财报。财报显示公司营收稳健增长，利润承压。
整体业绩(未经审计)：
全年营收4318亿元，同比增长10% 归母净利润993亿元，同比下降12% 净资产收益率27.29%，同比下降17.63个百分点 销售毛利率56.28%，同比下降4.64个百分点 销售净利率23.01%，同比下降5.54个百分点
各业务板块状况：
在线营销服务和其他业务的收入为人民币2178亿元，同比增长10% 交易服务收入为人民币2141亿元，同比增长9%。
运营费用：
研发费用165亿元，同比大增30.31% 销售和市场推广费用为人民币1253亿元，同比增长13% 一般及行政开支为人民币66亿元，同比减少12.14%
现金流：
经营活动产生的净现金流为人民币1069亿元，同比下降12.29% 账面上4223亿元现金储备，比去年增加907亿元，同比大增27.35%
公司过去一年的表现不瘟不火，国内国外业务都稳步推进，业绩和市场预期差不多。也说明公司没有参与大热的AI和即时零售，专心按自己的节奏构筑强大竞争优势。
当下，拼多多的核心竞争优势是什么呢？首先应该是价格便宜即实惠，另一个物流顺达即下沉更广泛的空间。
两者都源于供应链管理，一个是针对商家供应端的，一个是针对终端用户需求端的。
未来重投供应链，也是继续专注于加强和巩固竞争优势，这也是相较于阿里、京东、美团、抖音众多零售对手的差异化战略举措。
除了继续加强供应链改革，公司计划推出自营品牌“新拼姆”，类似京东的七鲜和沃尔玛的沃集鲜。循着成功者的足迹，拼多多也定能打开新的增长点，值得期待。
在业绩电话会上，管理层始终表示愿意牺牲短期利润为代价，立足长期主义，构建核心护城河。公司不追热点，不迎合资本市场，专心做自己想做的事，又有强大而健康的财务支撑，我觉得公司成功再造一个“拼多多”是有可能的。
理解公司
梳理投资组合
现今持有7家公司股票。
按行业划分，它们分别处在互联网、白酒、水电、家电行业，都偏ToC消费类。它们在供应端竞争优势明显，都是各自细分市场的龙头。它们在需求端周期性较弱，需求比较稳定。
当下虽然消费整体仍然不够景气，但凭着各持股公司拥有的强大现金流，要么增大投入壮大自己，要么增加分红回馈股东。
同时，正是由于处在整体不景气大环境下，各个持股公司股价也很便宜，有钱可以继续买入，没钱分红后可以较划算的再买入，所以不期盼股价上涨。
理解投资
投资理念
买股票就是买公司的部分所有权。买入公司股票，代表着自己的收益取决于公司未来的经营结果，而非市场报价。 股票市场是一个人们（市场先生）恐惧与贪婪两种情绪交替发作的交易场所。市场时刻在报价，具有随机性和不可预测性。它同时是为投资者服务的，而不是提供指导的。市场对投资者的唯一重要意义在于：在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 买股票必须要有充足的安全边际。即以显著低于公司内在价值的价格买入资产，为不可预见的风险提供缓冲。 每个人都有能力圈。只有在能力圈内投资，投资者才有“勇气”相信自己的判断，拿得住，经受得起市场的“不理性”起伏震荡。
投资策略
选择买优质成长公司，而不是“便宜的普通”公司。优质成长公司有好的商业模式和企业文化，有宽阔的护城河，有广阔的市场前景，长期能产生“递增效应”。 选择合适价格买入，不试图买到“底部”。好公司很少便宜。以合理价格买入优秀的公司，远胜于以便宜的价格买入普通的公司。 选择长期持有，不试图躲避市场震荡。股票短期内受到市场情绪和行业周期影响，只有长期持有才能抹平这种不确定性。期待在短期内获得投资回报，不符合“商业规则”。一只股票如果不想持有“十年”，就不要持有哪怕“十分钟”。 选择“行业分散，适度集中”的持股策略。将资金分散在几个有较大差异的行业里，每个行业里选择最优质的公司。“行业分散”的目的是防止行业出现系统性风险，“公司集中”的原因是自己精力不足，只能理解有限数量公司。 基于历史财务数据评估公司，不试图通过预测未来业绩对公司估值。未来充满不确定性和各种黑天鹅，基于可靠真实的历史数据可以有效推演公司未来的管理和经营。
投资流程
考察机会。寻找并发现值得投资的机会，搜集各种信息，读财报，整理公司历史财务数据。 筛选机会。分析公司和同行业竞争公司的历史财务数据，并预测公司未来的市场前景。 决策机会。与已经持有的所有公司进行比较，如果更优同时手里有现金，评估公司价值，确定买卖点，如果在市场价在合理区间，决定买入。如果不如持有公司，则忽略。 买入。市场报价在买点内，分批次买入，越低买入越多。 卖出。公司基本面变差或者找到更优的机会或者市场极度高估的时候分批卖出。
不为清单
不知道什么是“对的事情”时，先通过不做“错的事情”开始：
不投“坏资”，远离有较大“瑕疵”的公司，再便宜也不投。“市面上的优质投资其实寥寥无几”，宁可错过，不可做错。 不懂不做。“懂”代表能确信自己知晓公司未来五到十年的样子。 不预测市场。经过自己分析，尤其是定量分析后“推测”未来会发生什么，而不试图预测什么时候发生。 不赌“一城一池”得失，看长远。发现买错了或者竞争优势不再了或者更好的公司时立刻卖出，不要拖延，想着“赚”市场的钱。 不轻易卖出“好公司”，哪怕稍微有些“贵”了。 不加杠杆，慢慢变富，富一次就够了。如果懂得投资，可以凭自己实力变富，不需要杠杆。如果没能力，凭运气赚来的钱迟早会凭实力亏光，加杠杆只会使自己亏光更快。 不单吊一个行业或一只股票，防止自己买错行业或公司导致灭顶之灾。能留在这个市场上才有后面的机会。 不和别人比较，只管做好自己能力范围的事。投资是依靠个人认知和能力圈进行的行为，目标是在较长一段时间段里，解决自己的问题，和别人无关，也没有比较的必要。
不投清单
投资先保证不“亏钱”，规避重大风险，远离“坏资”：
生意模式不好 不投处于“转型”困境的公司。 比如：万科，上海机场 不投高杠杆企业。比如：中国平安，招商银行 不投处于快速变化行业的公司。比如：美团 不投“存在同质化竞争”的公司。比如：永新股份 不投处在注定被淘汰行业的公司。比如：华晨中国 不投处在强周期行业的公司。比如：陕西煤业 不投资产重且需要更新换代的公司。比如：制造业、电信行业公司 企业文化不好 不投“不诚实”的公司 案例：洋河股份 价格不好 不投“贵”的公司。比如：泡泡玛特，农夫山泉 不投存在“代理人问题”的公司。比如：格力电器 其他，不知好坏 不投“很难理解”的公司。比如：绝大多数公司。
选择投资对象标准
奔着“选股如选妻”的选股策略，选择投资对象需符合如下标准：
所了解的 具有长期愿景 由德才兼备的人来经营 吸引人的价格
它们都有如下关键特质：
出色的经营和财务记录 稳定的行业 高治理标准 较高的竞争壁垒 不断增加的市场份额 较低的商业和财务风险
好生意三大标准：
高毛利率（一本万利） 低资本支出（无需再投入） 拥有提价权（利润不够，涨价来凑）
投资时机选择标准（定量）
一笔好的投资符合“好生意模式”、“好管理者”和“好价格”，包括如下定量指标：
较强盈利能力 ROE常年大于15% ROCE常年大于20% 经营活动现金流净值常年大于净利润 价格便宜 PE小于15倍 PB小于1倍
敢投清单
能看清未来十年样子的公司：
长期被需要，商业模式不容易改变： 贵州茅台：以酿造茅台酒为主业，可以服务部分以社交和自饮场景的人群，会有越来越多的人喝上飞天茅台，盈利也可通过涨价和产量跟上通货膨胀。 长江电力：通过流经长江的水发电，提供最清洁和稳定的电力，随着大坝折旧摊销的不断减值，贷款逐渐减少，还加上电价上涨，利润不断增长，股东获得分红必然越来越高。 古井B：八大名酒之一。有优秀的生意模式和进击文化，有良好的财务状况，有赖以生存的安徽湖北省内广泛和深厚的消费口味和群体。 泸州老窖：八大名酒之一，浓香鼻祖。有全国性高端品牌，有精进的公司文化，有良好的财务状况。 腾讯控股：以社交生态构筑流量通道，以游戏为主要现金来源，以投资业内公司保证生态稳定，以稳健低调的管理层保障可持续战略。
投资账户
本周交易
无。
未来计划
在95.8元附近买入3%左右泸州老窖； 在35.8元附近买入3%左右格力电器。
本周持仓状况
短期涨跌不可预测，也无必要关注，遂忽略这部分。
本周就聊这么些，感谢阅读。
