一、公司性质定位
二、经营情况
三、股东分析与激励机制
读中国平安2025年财报笔记中国平安系本人目前持仓时间最久的一家公司，写下本笔记仅作为服务于本人的跟踪学习。 换言之，公司定位不是单纯的保险公司。医疗养老是未来最大的可能增长点，6亿受益于改革开放的有钱一代（60-80后）正在逐步步入老龄化。 但从财报看，目前医疗养老对经营贡献很少，依然处在拉横幅阶段。
股东价值放在了第三位。 每股营收和每股收益均未超过前期高点，两个指标的走势与股价走势趋势方向趋同。前期股价高点76元或许是对2025财年数据的乐观定价；而后进行了深度调整，可能市场预期之后较为悲观。未来真实经营情况会如何？如今又到了见仁见智的位置。 可见，市场长期是“称重机”的基本假设成立。
公司的股东回报做得确实令人很舒服，收股息为目的的投资者持股体验很好。若以这个增长率线性外推，十年回本标准至少需要股息率到5.5%以上，目前的市场偏好会不会给这样的机会（对应49元，目前含权57）？拭目以待。
抛开经营周期对业绩的影响，公司积累的每股净资产还是稳步推进的，或许这与每股分红的趋势是一体两面，这是底气基础。 结合行业与企业发展周期，目前的分红算是保持良性增长。
银保渠道增长快我不认为是好事，业内这块隐形成本很高。平安虽然有子公司银行平台，但上图看明显是靠加大与头部银行的合作。
众所周知，保险公司的营业利润是假设计算出来的，从实际投资收益率看，公司的业绩还是很实的。2025年得益于资本市场活跃与权益资产配置比例提升，这个综合收益6.3%的高收益率未来能否持续打问号，长期投资收益脱离不了投资标的公司的持续稳健分红能力，资产公允价值变动带来的收益总是波动的，实际上扣除后锁定为4%，刚好与投资回报假设相同，这个可能是管理层的主观安排。 900亿元短期投资波动浮动收益，有好过没有，但是对预期未来收益没什么正面影响，因为保险资金有源源不断地浮存金，资产价格上涨带来的账面价值变多是一种假象，如市场整体估值整体上移，它会让未来新增资金的投资预期回报降低，这跟买长期国债一个道理，真正的未来内含收益在买入时就锁定了预期收益率，即便单个年度债券价格上涨了带来了浮动收益变多，但是依然没有改变锁定资产未来的预期收益。很多人对这款侃侃而谈，不过是用一种炒股的心态去看罢了。 未来预期收益提升的根本在于公司持有的上市公司盈利改善，分红提升，带来可持续的稳健预期回报，而非靠循环赚钱投资波动（炒股）这种不具备稳定性与确定性的途径。
客户数与合同个数是业绩增长的源泉，决定了负债端。虽然渗透率依然很低，毕竟中国有14亿人口，且合同个数并不算多（人的保险需求主要包括：意外、医疗与疾病、年金寿险、财产险如车险、资产类如万能险分红险，何况公司还有银行与投资业务）。但目前看，预期不宜太高，这个增长率说明瓶颈很明显了。现在护理险全国推广，有希望打开拓客新窗口么？ 好就好在客户基础比较稳定，留存率较好。
董事长致辞没看到什么可圈可点的，我自己作为中国平安的客户，有2份寿险保单，但是他们的APP很少打开，除了每年交保费那一下与公司有实际交际，平时并没什么需求，这个客户粘性在我这个微观个体体验上感受不深。虽说集团自称综合金融，但是对接的客户经理认识10年了也没有跟我主动联动推过车险、银行业务与投资业务，可见集团内部联动协同情况并不明显。从第一性原理出发，公司给我带来的价值其实与其他保险公司无本质差异，甚至在同等条件下我更愿意选择我就职单位的集团子公司。所以，公司未来拓客增长场景，确实我是打问号的，怎样才能让人感受到公司的服务并产生需求，进而得到公司满足需求？董事长带头多想想吧。 从这个角度讲，离伟大的公司标准还有差距。
银行业务依然是拖累项，平安银行相比优等生招行确实不在一个维度，平安银行的财报我没仔细看，没心看，银行业务对集团并没有什么正面贡献，还不如剥离出去，把保险资金投资控制几家经营好、经济发达地区的银行。 后面还有银行业务的内容
资产管理业务亏损收窄明显，当然数额依然有30个亿，但相比前两年已经低了一个数量级，或许出清逐步进入尾声。
代理人素质与创收能力这块有喜有忧。
公司在发力分红险，消化存量万能险，符合时代趋势，也有利于去化过去高成本的万能险；广东市场的占比太大，目前广东经济瓶颈明显；江浙地区的业务有待发力。退保率下降明显。
车险的效益还是挺不错的，靠车险扛起财险综合业绩。
两张图结合来看，利率债是资产大头，股票里的红利估计也是大头（从过去举牌银行的公告看），说科技成长只是为了ZZ正确，提黄金只是为了迎合舆论环境。说实在话，这是正确的，利率债和经营稳定的红利股才是跟险资资金性质相匹配的。
银行业务，跟同样专注于零售业务的优等生招行、宁波银行差距较大，但确实同比边际变好。
期末每股内含价值83元，比中期85元少，主要原因是资产价格波动影响，即“市场价值调整影响及其他”，还有向子公司注资。 但营业利润增加了10.4%，这是分红的基础与根据。
资产与负债增长几乎同步，良性发展。 充足率虽然略有下降，但依然显著高于监管要求，分红持续有保障。
虽然没有实控人和控股股东，但有两家持股超5%的大佬，卜蜂集团有限公司于1976年9月23日在泰国成立，是泰国一家具领导地位的公司，为卜蜂集团之母公司。另外那家就不用说了。
报告期内外资减持，员工计划增持，更有意思的是人寿增持进入了十大股东，而平安也屡次举牌人寿，这是什么回事？
核心管理层持股较多，查询股东增减持明细，基本是以员工持股平台和二级市场买入。以马明哲的持股340万股来算，2025年度可获得分红340*2.7=918万元，远高于其薪酬收入，“屁股”既在股东也在公司。另外有外资和深圳国资作为最大股东方，还有汇金参股，起到监督作用。这种架构非常好。
股东户数来看，2026年后显然是外资抛盘，内资散户接盘。但是不重要，谁说外资就一定聪明？机构就一定聪明吗？ 放在二三十年维度，这些重要吗？反正我每一笔加仓都是27-50年的持股心态，吃股息的心态。什么机构散户的，“醉了由他”。
写在最后： 报表有喜有忧，大方向正确，大是大非完全没问题，且与本人投资的原则高度契合，坚定持有，逢低加仓积攒股份。综合本次财报分析，本人计划在54元以下即酌情加仓，49元以下重点加仓；在一倍内含价值以内完全不可能做“高抛”交易，宁愿承受波动，目前处于安心持股收息阶段。
