比亚迪2025年财报点评先看静态数据 营业收入8039.65亿元，同比增长3.46% 净利润326.19亿元，同比下降18.97% 毛利率18%，下降1% 境外地区收入38.65%较24年28.55%占比上升 研发投入634亿元，增长17.13% 资本开支1568亿元，增长61.08% 折旧摊销720亿元，增长26.5% 以上是比较重要的数字，单从静态数据观察，比亚迪目前正处于一个“第一增长曲线停滞”，正在拼命投资开始“第二曲线增长”状态。 反应到资本市场就是从拆股后的136元每股下跌到85元每股，再从2025年的企业经营动态看，年初第一季度业绩暴增，二季度开始智驾平权并下放，5月份受到监管层“反内卷”、“供应链”、“巴西劳工”、“经销商门店暴雷”等情况。 其中智驾平权是一个好的战略，但在战术上有明显缺陷，将老车和新车放在一起卖，搭配智驾车机的车比老车贵8K-3W，这就导致购车用户的取决项变成了“我需要不需要花8K-3W买智驾车机”。从战略上讲，智驾平权是把高溢价的智驾给抹平下来，不卷价格卷技术，从战术上讲比亚迪高看自己的客户定位了，没有充分考虑到比亚迪品牌没有额外的品牌附加值，这个亏其实理想从增程转纯电也吃过一次，比亚迪前几年太顺所以太轻敌吃了亏。 第二反内卷，与比亚迪不同的是，吉利、奇瑞、上汽、一汽、鸿蒙、蔚来等新旧势力在三电上的自研成就太低，只能采用外采，而一辆电车最关键的也就是三电，核心供应链被宁德卡住，整车又被比亚迪卡住，难受至极，因此怨言滔天。而反内卷之拳打乱了比亚迪整体的布局，从销量上可以看出，比亚迪从7月份开始就多次产量不及销量，中期还给经销商发了一笔奖金用作过桥使用，整个下半年都在去库存中。 第三巴西劳工事件是比亚迪在巴西建造工厂时，委托建造方是王传福哥哥的建造公司，建造公司为了节省成本采用了黑户劳工进行建造生产，侧面又给比亚迪印上了血汗工厂的印象。 第四经销商暴雷则是因为资金链供应短缺叠加销售不及预期所致。 至于比亚迪常常被诟病的审美设计、资本市场维护，的确是比亚迪一直以来的缺陷，其中审美设计尚有理由可循，因为比亚迪尊崇“世界第一”断不能像其它车企一样使用拿来主义进行设计，这种拿来主义设计在国内慕洋犬的推崇下销量的确会不错，但无法在国际上立足，因此比亚迪坚持使用自主设计，但是自主设计有一个问题，既要保持一贯的设计语言，又要满足市场偏好，而一辆车的设计、开模、制造需要周期，在这个周期内，销量是空白化的。对于别的车企使用拿来主义，借鉴的都是已经在世界上审美固定的车辆，自然出错率较小。 如果说审美设计尚有理由可借，那么资本市场维护上，比亚迪简直是负分，说一句垃圾至极也不为过。首先在投资者关系问答中，比亚迪99%的回答都是官话，其次在股价保护中明确说到跌幅超过20%，公司会启动回购等措施，但在136-85的跌幅中完全没有任何公司回购和安抚市场（高管倒是集体增持）。 整体而言，2025年比亚迪迎来了顺风顺水后的第一个坎，即有外因，也有内因。好在王传福在内部交流会上意识到了错误，认为技术没有断代领先，导致优势被追平。并承诺会拿出领先市场的技术来保持品牌优势。 以上是过去比亚迪的情况，如今也展现在资本市场、业绩报告中。接下来判断未来的发展。 众所周知比亚迪是以技术驱动为主导的公司，从多年前就指出以新能源车、光伏、储能构建一个能源系统，目前新能源车已经成为全球第一，3月5日发布的闪充技术+储能技术则是第二个增长曲线。比亚迪试图通过以新能源车为翘板成为能源公司，如果成功，估值模型将会发生变化。全年高研发投入、高折旧摊销、高资本开支证明了比亚迪将能源战略从国内放眼至全球，如果说第一增长曲线让比亚迪称霸国内，那么第二曲线就是为了称霸全球能源。因此多花钱多投入也是应该的。 对于投资人而言，从静态数据上看，比亚迪已经颓势尽显，从企业经营动态看则是蓄势待发，关键看投资人站在什么角度了。很难用一份过去的财务报表论定比亚迪，毕竟企业是动态发展的，如果用财务报表就能确定企业优劣，那财务会计师早就是世界首富了。
