昨天（3月25日），潮玩巨头泡泡玛特发布了2025年全年财报，财报显示，公司全年营收同比大增184.7%，达到371.2亿元；净利润同比增长308.8%至128亿元，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，两大核心指标均实现翻倍式增长，创下公司上市以来的最高增速纪录。更值得一提的是，这是泡泡玛特集团营收首次突破300亿元，LABUBU所在的THE MONSTERS营收首次突破百亿元，跻身百亿俱乐部。
面对这样一份炸裂的财报，市场的反应却是相当奇怪，在泡泡玛特公布财报后没多久，股价却直线跳水，收盘跌幅超22%，市值瞬间蒸发约600亿港元，截至收盘，股价报168.3港元，总市值缩水至2256.9亿港元。原本这只是一次暂时性的恐慌，没有想到，今日（3月26日），泡泡玛特的股价依然没有好转，股价继续下跌，盘中一度跌超10%，截至收盘，跌幅超10%，股价报150.1港元。
一面是翻红的业绩，一面是被资本抛售，为什么泡泡玛特会经历如此“冰火两重天”的境遇？
LABUBU，LABUBU，还是LABUBU
2025年，泡泡玛特的当家花旦依然是LABUBU，也为泡泡玛特2025年全年财报立下汗马功劳的还是LABUBU，一切都依托于LABUBU的爆发式增长。事实上，LABUBU并非一夜爆红，在2018年的时候，泡泡玛特与设计师龙家升签订独家授权协议，此后多年持续打磨IP故事、优化产品设计，中间经历了多轮版本迭代，直到2024年才迎来增长高峰，2025年彻底爆发。数据显示，LABUBU家族2025年贡献营收141.6亿元，同比暴涨365.7%，占总营收的比重从2024年的23.3%大幅跃升至38.1%，成为泡泡玛特绝对的“营收支柱”。
同时，LABUBU在海外市场也是收获颇丰，根据德意志银行分析师指出，其海外销售占比超过一半，部分西方市场甚至超过70%，蕾哈娜、Lisa、贝克汉姆都纷纷在网上晒出过LABUBU。在那段时间里面，LABUBU已经是时尚圈的顶流了。LABUBU带动毛绒产品成为泡泡玛特第一大收入品类，2025年毛绒产品营收达187.08亿元，同比激增560.6%，占总营收比重过半，进一步凸显了这一IP的核心价值。
不过到了2025年底，LABUBU开始退烧，原本粉丝疯抢、黄牛爆炒的热门款式在年底都出现了“腰斩式”下跌，甚至一些常规款还出现了破发的局面，而这一切都是渠道大规模补货，持续产能扩充的缘故。
LABUBU的价格波动，资本市场是可以接受的，但是他们不能接受的是，不知道下一个能够创造“理财神话”的会是谁？
王宁这句话说错了吗？
在昨天的业绩发布会上，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁表示，2026年泡泡玛特努力做到不低于20%的成长速度。“今年不追求激进的、增收不增利的成长，追求公司长期、稳健的成长是我们的目标。”
我们回看泡泡玛特这两年的财报，2024年财报展现了营收、净利润双超100%增长的强劲势头；2025年保持了2024年的势头，再次实现营收、净利润双超100%增长，而且2025年的净利润同比增长超过200%，都快到300%了！
就好比一个赛车手，在赛道上急速飞驰，比赛场上所有人都看到了奇迹，然后车手突然踩个刹车，我们稳点！你猜猜观众会干什么？
这些在看台上的观众就是资本市场。
泡泡玛特的IP矩阵一直在扩容，目前已有17个艺术家IP收入过亿，形成了一定的IP梯队，但这些IP大多还处于培育期，短期内难以形成像LABUBU这样的爆款势能，这也是王宁给出保守增长指引的重要原因之一。但是资本市场关心的可不是这个事情，而是你能不能持续地保持高速增长，稍微降温也是可以接受的，但是用努力来做到不低于20%的成长速度，这一目标与2025年184.7%的营收增速、308.8%的净利润增速形成巨大落差，直接击碎了资本市场对泡泡玛特“持续高速增长”的预期，这显然不是可以给资本市场的答案。
于是，泡泡玛特股价狂泻。
泡泡玛特最缺什么？
从明面上来看，市场的焦虑是来自于对单一IP的依赖愈发严重，但是从深层次来看，是泡泡玛特缺乏叙事能力。而这种叙事是两方面的，一方面是IP的叙事能力，另一方面是针对资本市场的叙事能力。
第一点，泡泡玛特的IP不少，但是这些IP的叙事能力几乎是没有的，在接受央视新闻专访时，王宁曾表示：“故事确实很重要，可以帮助你快速认识角色，但并不是必须有故事，IP才能成功。当信息变得更丰富以及用户的时间变得更碎片化后，IP诞生的方式也会不一样。我们也在思考用更多的方式，丰富现有IP的世界观。”
所以泡泡玛特的IP通常被称为“形象IP”或“轻IP”，其核心策略是不预设复杂的背景故事和世界观，基本上都是靠形象来吸引用户，依赖用户自行投射情感和想象来填充内容。虽然这种靠形象打造的IP能够快速迭代以及验证市场的商业表现，但是这种IP的生命周期和具有叙事性IP的生命周期相差很大，当新的潮流形象出现时，用户的迁移成本很低，原因是难以构建起深层次的情感绑定。
即便是到了当下，泡泡玛特布局了IP相关的游戏《梦想家园》，也在3月与索尼影业官宣合作，围绕LABUBU开发真人动画电影，试图推动IP向泛娱乐生态进化，不过其动作不多，所以几乎是很难在短期内弥补上叙事这一块。
第二点，就是针对资本市场的叙事能力，王宁给出的20%保守增速，这种判断的本质是基于IP孵化周期长，以及泡泡玛特当下的大多数IP仍处于培育期，这是一个非常理性的判断，但是泡泡玛特没有充分地向资本市场传递这一核心逻辑，也没有清晰拆解未来IP孵化、多元化布局的具体规划和长期价值。
资本市场本身对“增长放缓”极为敏感，而泡泡玛特模糊的叙事方式，反而让资本市场对其未来的道路产生更多疑虑，进一步放大了恐慌性情绪。要知道，在整个潮玩赛道，泡泡玛特是当之无愧的龙头，而当一个赛道的龙头不再对资本市场讲故事之后，这已经不单单是自己的事情，而是整个赛道都会被资本市场质疑。
不知道是不是因为泡泡玛特主打“轻IP”资产，所以故意放弃叙事能力，但是要知道在资本市场上，一个赛道的龙头的强大的叙事能力是其维持领导地位、构建长期竞争优势的核心战略资产，能将其技术优势、市场份额转化为文化影响力、定价权和市场信任度。
结语
在昨天的业绩会上，泡泡玛特首席运营官司德明确表示，LABUBU将在下半年推出4.0系列和艺术家联名系列。这意味着，距离LABUBU新品的正式发售，还有至少半年的时间。作为当下唯一支撑起泡泡玛特高增长的核心IP，LABUBU算得上是泡泡玛特的“杀手锏”，所以短期内没有新的爆款新品来刺激市场，也无法给投资者提供新的“想象空间”，泡泡玛特的股价短期内可能很难回暖。
不过当LABUBU 4.0上市之后，那时候的市场又会是什么情况，以及资本市场是否还会选择继续押注泡泡玛特，这一切都还是一个未知数，对于当下正在渡劫的泡泡玛特来说，构建强大的叙事能力，或许比等待下一个爆款IP更迫在眉睫。这是关乎能否从“潮玩周期”的波动中突围，建立起真正可持续的品牌护城河。
