? 价格预测与核心逻辑
摩根士坦利最新报告指出，全球铝供应将持续收紧，乐观情景下铝价可能达到3700美元/吨，显著高于此前3250美元/吨的基准预测。当前铝价已突破基准预测水平，20262027年预计出现结构性供应短缺，为价格提供较强支撑。
? 供应端约束：国内外产能受限
(一) 国内产能天花板效应
中国铝产能存在4500万吨的政策上限，2025年底运营产能已达4460万吨，接近满负荷。2026年产量预计仅增长2.2%至4490万吨，2027年增速进一步降至0.5%，几乎无增长空间。
(二) 海外产能扩张受阻
印尼：新产能计划因电力供应不足受限，2026年产量预计仅增加77.5万吨，难以填补缺口。
中东：地缘政治风险加剧供应不确定性。中东铝产能占全球9%（714万吨），原材料高度依赖进口（铝土矿来自几内亚、澳大利亚；氧化铝来自澳大利亚、印尼）。受霍尔木兹海峡局势影响，卡塔尔26万吨和巴林30.4万吨产能已停产（合计56.4万吨），若局势持续紧张，潜在停产规模可能达380400万吨。
其他地区：莫桑比克某冶炼厂58万吨产能已停产，全球累计停产产能已达115万吨。
? 成本端支撑：氧化铝供应充裕
氧化铝供应呈过剩态势，2017年产能7820万吨，2025年增至1.1亿吨，2026年预计新增1030万吨产能，总产量达9440万吨，完全满足冶炼需求。氧化铝价格下行将支撑铝冶炼厂利润率。
? 需求端多元化增长
铝需求覆盖地产、电力、新能源、交通、家电等多个领域。2026年中国需求预计增长2.2%，尽管太阳能和地产需求放缓，但新能源、储能需求快速增长形成抵消。此外，空调行业出现铝替代铜趋势，可降低成本20%，进一步拉动铝需求。
? 投资建议与风险提示
(一) 推荐标的
摩根士坦利首次覆盖两家企业并给予增持评级：
创新实业：目标价37.5港元，当前股价28.5港元，上涨空间32%。
天山铝业：目标价23.2元人民币，当前股价16.96元，上涨空间37%。
(二) 投资风险声明
地缘政治缓解风险：中东紧张局势若缓解，停产产能可能恢复，增加供应。
产能释放超预期：印尼、非洲、中亚等地区产能释放速度若快于预期，将削弱供应短缺程度。
成本端反弹风险：氧化铝价格若意外反弹，将挤压冶炼厂利润。
原材料政策变动：几内亚铝土矿出口政策若调整，可能影响全球铝产业链成本。
? 行业趋势总结
当前铝行业供应收紧为主要趋势，价格上涨具备基本面支撑，相关企业存在投资机会。但需持续关注地缘政治、产能释放进度及原材料市场变化，理性评估风险后再做投资决策。
