2025年舍得酒业身处白酒行业三期叠加（政策调整、消费转型、存量竞争） 的深度调整期，全年业绩虽仍呈下滑态势，但通过主动的产品、渠道、费用调整，实现了降幅收窄、结构优化、边际改善的核心变化，大众酒、线上渠道成为逆势增长亮点，老酒战略与产能布局为长期发展筑牢基础。
以下结合财报核心数据从业绩全貌、产品结构、渠道布局、成本费用、长期战略、盈利预测六大维度展开详细解读：
一、业绩全貌：整体仍下滑，但边际企稳特征显著
2025年公司核心财务指标均呈同比下降，但下滑幅度较2024年明显收窄，且合同负债、现金流等先导指标出现企稳信号，成为经营触底的核心佐证。
1. 营收利润双降，扣非利润承压更明显：全年总营收44.19亿元（同比-17.5%），归母净利润2.23亿元（同比-35.5%），较2024年营收-24.41%、归母净利润-80.46%的降幅大幅收窄；
扣非归母净利润1.99亿元（同比-50.3%），降幅更大主要因行业调整期主业盈利承压，非经常性损益对净利润形成小幅支撑。
2. 盈利指标小幅下滑，仍保持行业中等水平：毛利率62.0%（同比-3.48pct）、归母净利率5.0%（同比-1.41pct），毛利率下滑主要系中高端酒销量、吨价双降，产品结构阶段性向低毛利的大众酒倾斜所致。
3. 合同负债企稳，需求端边际改善：年末合同负债1.47亿元（同比-11.0%），虽仍为负增长，但减少幅度较2024年显著收窄，代表经销商打款意愿有所恢复，渠道对公司后续发展的信心逐步提升，是行业调整期的重要积极信号。
二、产品结构：分化显著，大众酒成“压舱石”，中高端酒仍处调整期
2025年白酒行业核心变化为价格带下沉，100-300元大众消费带成为唯一逆势增长区间，500-800元次高端核心价格带承压最严重 ，舍得产品结构表现与行业趋势高度契合，中高档酒受场景收缩拖累调整，沱牌为首的普通酒凭借大单品实现量价稳增，成为业绩托底核心。
1. 品类营收：中高档酒拖累业绩，普通酒逆势增长
- 中高档酒（舍得系列）：营收31.20亿元（同比-23.8%），为公司第一大营收来源（占酒类收入81%），但受商务、宴席核心消费场景持续承压影响，成为业绩下滑的主要拖累；
- 普通酒（沱牌系列）：营收7.33亿元（同比+5.8%），在行业大众消费带崛起的背景下，成为唯一正增长品类；
- 玻瓶业务：营收4.70亿元（同比-3.5%），受行业整体需求影响小幅下滑，占比保持稳定。
2. 量价维度：整体吨价下滑，结构性量价特征鲜明
- 整体：白酒销量合计3.10万吨，吨酒价格12.42万元/吨（同比-19.5%），量价双降反映行业调整期公司主动去库存、稳价盘的策略选择；
- 中高档酒：吨酒价21.38万元/吨（同比-12.3%），吨价降幅小于营收降幅，说明价格带基本稳固，营收下滑主要因销量收缩，而非恶性价格战；
- 普通酒：吨酒价4.46万元/吨（同比-8.3%），销量同比+15.4%，量增抵消价降带动收入正增长，核心大单品沱牌T68的动销、开瓶、上柜数据高速增长 ，成为普通酒增长的核心驱动力。
3. 结构价值：大众酒凸显品牌韧性
沱牌系列的逆势增长，印证了其“大众名酒第一品牌”的品牌价值，在行业价格带下沉的背景下，公司凭借沱牌的大众品牌基础，避免了业绩的深度下滑，也为后续行业复苏储备了消费群体基础。
三、渠道布局：传统渠道承压收缩，线上渠道成核心增量，渠道精细化升级
2025年白酒行业传统批发代理渠道受库存高企、价格倒挂影响普遍承压 ，舍得顺势推进渠道结构调整，收缩低效传统渠道，发力线上新兴渠道，同时优化经销商队伍，渠道质量持续提升。
1. 区域布局：省内省外同步下滑，无明显区域分化
酒类业务省内营收12.06亿元（同比-20.2%）、省外26.47亿元（同比-19.3%），省外仍为核心市场（占比68.5%），区域营收同步下滑反映行业调整的全国性特征，公司暂未出现单一区域大幅拖累业绩的情况。
2. 渠道类型：批发代理下滑，电商高速增长
- 传统批发代理：营收32.49亿元（同比-25.2%），为渠道营收下滑的主要原因，系公司主动优化低效渠道、去库存，减少对传统渠道的压货所致；
- 电商渠道：营收6.04亿元（同比+35.5%），成为唯一正增长的渠道，占酒类营收比例提升至15.5%，线上已从“品牌传播阵地”升级为“产品动销核心阵地”，公司后续将通过“一个增加、两个优化、四个加强”策略持续强化互联网营销，目标打造线上最受消费者喜爱的老酒品牌。
3. 经销商队伍：总量收缩，省内结构稳定
年末经销商数量合计2525家（同比净减少138家），核心系对省外低效、抗风险能力弱的经销商进行淘汰优化；省内经销商数量基本稳定，保障了基地市场的渠道稳定性，为后续渠道复苏筑牢基础。
四、成本费用：费用绝对值优化，费率被动上升，降本增效成果显著
2025年公司在业绩承压的背景下，坚持降本增效核心策略，主动优化销售、管理费用投放，虽因收入下滑导致费用率被动上升，但费用绝对值的下降有效控制了利润的下滑幅度，体现了公司精细化的经营能力。
1. 期间费用率被动上升，系收入下滑所致：全年期间费用率38.7%（同比+3.41pct），并非费用投放增加，而是营收规模收缩导致费用占比被动提升，属于行业调整期的正常现象。
2. 费用绝对值大幅下降，降本增效落地：销售费用、管理费用绝对值分别同比下降10.7%、12.4%，公司通过精简营销活动、优化管理流程，在减少费用投放的同时，保障了核心品牌营销、渠道建设的基本需求，实现“花更少的钱，做更核心的事”。
3. 各项费率分化，研发、财务费用小幅上升：销售费用率25.8%（+1.97pct）、管理费用率10.8%（+0.63pct）为费率上升主力；研发费用率1.9%（+0.08pct）、财务费用率0.2%（+0.73pct）小幅上升，研发费用增加系公司投入新产品（如低度酒、文创酒）研发，财务费用增加系少量融资利息支出，对业绩影响极小。
五、长期战略：坚守长期主义，四大战略+产能+酒旅融合，为复苏蓄能
面对行业短期调整，公司未动摇核心战略，而是坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”四大战略，同时推进产能扩建、酒旅融合项目，布局长期增长点，凭借“守正+创新”展现出较强的经营韧性。
1. 老酒战略：核心压舱石，巩固品质壁垒
老酒是舍得的核心差异化优势，2025年公司持续巩固老酒储量优势，稳价盘、去库存成效显著，主力老酒产品价盘保持稳定，避免了行业内部分品牌的恶性价格竞争，为后续次高端酒市场复苏奠定了品质和品牌基础。
2. 多品牌协同：强化“舍得+沱牌”双品牌定位
明确“舍得为次高端龙头、沱牌为大众名酒第一品牌”的双品牌定位，舍得系列聚焦次高端及以上市场，沱牌系列聚焦大众消费市场，形成价格带互补，在行业价格带下沉的背景下，实现“高端守位、大众放量”的结构平衡。
3. 年轻化+国际化：开拓增量市场，培育新消费群体
- 年轻化：推出低度酒“舍得自在”、盲盒小酒“马上有舍得”等创新产品，契合年轻消费群体的“轻负担、情绪消费”需求；通过“青年创业计划”培育年轻经销商，优化经销商队伍年龄结构，贴近年轻消费市场；
- 国际化：稳步推进海外市场布局，为长期业绩增长打开空间。
4. 产能+酒旅：筑牢硬基础，探索新增长点
- 产能建设：增资扩能项目与酿酒配套技改项目稳步推进，累计投入超26.66亿元，为后续产品品质提升、产能释放提供硬件保障，匹配行业长期集中化趋势；
- 酒旅融合：与控股股东共同投资的酒旅融合项目正式启动，打造沉浸式酒文化体验，将品牌文化转化为消费体验，深化“舍得=老酒”的市场认知，同时探索“酒+文旅”的新盈利模式。
六、盈利预测与估值：业绩逐步修复，估值合理化，长期具备配置价值
1. 营收预测：2026年触底回升，后续稳健增长
预计2026-2028年营收分别为50.40/55.61/60.65亿元，同比+14.1%/+10.3%/+9.1%，2026年营收增速最高，主要系行业边际改善+公司线上渠道高增+大众酒持续放量的共振效应；后续增速放缓，系营收规模回升后回归行业稳健增长水平。
2. 利润预测：净利润增速高于营收，盈利水平修复
预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.35/4.05亿元，同比+23.8%/+21.5%/+20.8%，净利润增速持续高于营收增速，核心逻辑为：行业复苏带动中高端酒销量回升、吨价修复，毛利率逐步提升；营收规模扩大后，费用率有望被动下降，规模效应显现。
3. 估值水平：逐步合理化，具备安全边际
对应2026-2028年估值分别为56.8/46.8/38.7x，估值逐年下降，一方面因净利润增长带动估值消化，另一方面因公司经营企稳后，市场对其业绩修复的确定性预期提升，估值溢价逐步回归合理水平，38.7x的2028年估值已接近白酒行业次高端板块平均估值，具备较强的安全边际。
七、核心风险提示
1. 宏观经济风险：宏观经济增长不及预期，将导致白酒商务、宴席、礼品等消费场景持续承压，尤其是次高端酒的复苏节奏可能延后；
2. 行业竞争风险：白酒行业存量竞争加剧，头部酒企纷纷降价保量 ，次高端、大众酒价格带的竞争进一步白热化，可能挤压公司的市场份额和盈利空间；
3. 食品安全风险：食品安全是白酒企业的经营底线，若出现食品安全问题，将对公司品牌和业绩造成重大负面影响。
八、总结
舍得酒业2025年年报的核心关键词是“企稳”：在白酒行业深度调整的大背景下，公司通过主动的产品结构优化（大众酒托底）、渠道转型（线上高增）、费用管控（降本增效），实现了业绩降幅的大幅收窄，合同负债等先导指标显现积极信号，经营底部已基本确认。
短期来看，公司仍将受行业调整的影响，中高端酒的复苏需要时间；但长期来看，公司的老酒差异化优势、双品牌协同基础、线上渠道增量、产能酒旅布局已形成坚实的发展壁垒，叠加白酒行业长期集中化的趋势，后续随行业边际改善，业绩有望实现稳步修复。
