强烈声明：

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。

请坚持独立思考，任何人都万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。

以上，切记切记！

本周交易：本周无交易。

目前持仓

上期持仓

本周波动

沪深300全收益： -2.21%

个人持仓组合净值：-2.65%

2026年内：

沪深300全收益涨幅：-1.17%

个人持仓组合净值涨幅：-7.94%

年度收益对比

其它记录：

1.本周大盘下跌收于3957，再度跌破4000点大关，组合收益率大幅跑输沪深300全收益。

2.本周学习：

2.1关注公众号内容日常学习。

2.2看书《简明财务分析》，学习饶刚教授财务分析的投入产出分析“三板斧”。

3.本周宏观：

3.1国内经济：生产消费回暖，政策聚焦高质量发展

本周国内宏观经济数据及政策均指向经济恢复态势巩固，同时政策重心向科技创新、金融稳定及民生保障倾斜。

经济数据：生产、消费、投资同步回暖，国家统计局3月16日发布数据显示，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%（较上年12月加快1.1个百分点），服务业生产指数增长5.2%（加快0.2个百分点），社会消费品零售总额增长2.8%（加快1.9个百分点）。固定资产投资（不含农户）增长1.8%（上年全年下降3.8%），扣除房地产开发投资后增长5.2%，显示实体经济逐步修复。

房地产：房价环比降幅收窄2月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，新建商品住宅销售价格环比上涨或持平的城市个数增加，显示房地产市场逐步企稳。

政策：推动氢能应用与金融稳定氢能综合应用试点：工信部、财政部、发改委联合发文，提出到2030年实现城市群氢能规模化应用，终端用氢价格降至25元/千克以下（部分地区15元/千克），燃料电池汽车保有量达到10万辆，推动氢能成为新经济增长点。

理财公司监管：金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，明确分类监管原则，推动理财公司差异化发展，强化风险防控。

3.2国际经济：中东局势扰动，央行维持利率不变

本周国际市场核心矛盾为中东地缘政治冲突引发的能源价格波动，以及全球央行在通胀压力下的政策选择。

中东局势：油价波动加剧中东冲突升级导致国际油价大幅波动，布伦特原油期货价格一度突破107美元/桶（创2022年8月以来新高）。多国释放战略石油储备（如美国释放8600万桶、日本释放8000万桶），但油价仍维持高位，推升全球通胀预期。

央行政策：普遍维持利率不变美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行本周均宣布维持现行利率水平不变。美联储主席鲍威尔表示，中东局势对美国经济影响尚不明确，需进一步观察，暗示暂不急于降息。

3.3科技与创新：AI与商业航天成焦点

本周科技领域的核心事件为AI算力升级与商业航天发展，均对全球经济格局具有深远影响。

AI：英伟达GTC大会召开英伟达GTC 2026大会于3月16日-19日举行，聚焦AI算力升级与光互连技术，吸引了华为、中兴、英伟达等全球科技领军企业参展。大会发布了新一代GPU架构，强调AI算力对数据中心网络的驱动作用。

商业航天：产业发展大会举办2026第二届商业航天产业发展大会于3月17日-18日在深圳举办，聚焦商业航天技术创新与应用，推动了商业航天产业的规模化发展。

3.4金融市场：A股解禁与新规实施

本周国内金融市场的主要事件为限售股解禁与公积金政策调整，均对市场流动性及投资者情绪产生影响。

A股：32家公司限售股解禁下周（3月16日-22日）A股共有32家公司限售股陆续解禁，合计解禁8.19亿股，按3月13日收盘价计算，解禁总市值为267.84亿元。其中，3月19日为解禁高峰期，7家公司解禁市值合计100.51亿元。

深圳：公积金新规出台深圳市人民政府印发《深圳市住房公积金管理办法》，修订内容包括优化缴存比例、扩大群体覆盖、强化权益保障等，新规自2026年4月1日起施行。

4.旗下子公司大事：

4.1腾讯25年财报简析

一、整体财务表现：营收利润双增，盈利质量显著提升

腾讯2025年财报显示，公司全年实现总收入7517.66亿元（同比增长14%），毛利4225.93亿元（同比增长21%），非国际财务报告准则（Non-IFRS）归母净利润2596.26亿元（同比增长17%）。核心财务指标呈现“利润增速跑赢收入、盈利质量持续优化”的特征：

盈利效率提升：Non-IFRS经营利润率从2024年的36%上升至37%，主要得益于高毛利业务（如游戏、广告）占比提升及成本控制能力增强；

现金流充沛：自由现金流1826亿元（同比增长18%），现金净额1071亿元（同比增长40%），为AI投入、回购分红提供了充足支撑；

股东回报加大：全年回购约1.534亿股（代价约800亿港元），末期股息每股5.3港元（同比增长17.8%），兼顾股东短期收益与公司长期发展。

四季度业绩稳健向好，营收1944 亿元人民币，同比增长 13%。毛利润1083亿元人民币，同比增长 19%。经营盈利 603亿元人民币，同比增长 17%。非国际净利润为647亿元人民币，同比增长 17%。

腾讯 2025 年 4 季度业绩继续延续了前三季度的靓丽表现，除了营收增长 13% 外，毛利润、经营盈利、净利润全部达到 15% 以上的高两位数增长，盈利质量很高，在当前宏观经济不景气的情况下更加彰显增长的韧性十足。

二、业务板块拆解：三大引擎协同发力，AI与全球化成核心增长极

腾讯2025年业绩增长主要由增值服务、金融科技及企业服务、营销服务三大板块协同驱动，其中AI技术与全球化布局成为各业务线的核心增长引擎。

1. 增值服务：游戏与社交生态的“稳增长+全球化”

增值服务是腾讯收入的核心来源（2025年收入3693亿元，同比增长16%），其中游戏业务表现尤为突出：

本土游戏：收入1642亿元（同比增长18%），受益于《三角洲行动》《无畏契约》等新游的强劲表现，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的持续贡献；

国际游戏：收入774亿元（同比增长33%，按固定汇率计算为32%），年收入突破100亿美元，成为增长核心。主要驱动因素包括Supercell旗下游戏（如《Clash of Clans》）的稳定表现、《PUBG MOBILE》的用户增长，以及新游《鸣潮》的增量贡献；

社交网络：收入1277亿元（同比增长5%），主要由视频号直播服务、音乐付费会员（如腾讯音乐）及手机游戏虚拟道具销售增长驱动，视频号总用户使用时长同比增长超过20%，商业化空间持续打开。

2. 金融科技及企业服务：稳健压舱石，AI云服务成新增长点

金融科技及企业服务2025年收入2294亿元（同比增长8%），其中企业服务表现亮眼（收入同比增长接近20%），成为板块新增长极：

金融科技服务：收入以高个位数百分比增长，主要得益于理财服务、消费贷款及商业支付活动的增加，合规经营下收入韧性凸显；

企业服务：腾讯云实现规模化盈利，主要驱动因素包括国内及海外对AI相关云服务的需求激增（如AI训练算力、行业大模型解决方案），以及微信小店交易额上升带动的商家技术服务费增长。腾讯云通过优化供应链、提升PaaS及SaaS产品贡献，推动盈利能力改善，形成“规模增长+盈利优化”的良性循环。

3. 营销服务：AI赋能的高增长赛道，闭环生态显优势

营销服务2025年收入1450亿元（同比增长19%），增速显著高于整体营收，主要得益于AI驱动的广告精准定向与微信生态闭环广告的占比提升：

广告单价提升：AI技术优化了广告定向能力，广告主通过使用AI制作更多精准广告，同时闭环广告（用户点击后可直达小程序、微信小店等原生交易场景）的占比持续提升，提高了广告转化效率，广告主投放意愿增强；

广告曝光量增长：用户对视频号、微信搜一搜等产品的参与度增加，加上广告加载率的小幅提升，带动曝光量稳步增长。年内大多数主要行业（如游戏、电商、教育）的广告主投放均有所增长，进一步支撑了收入增长。

三.业绩预估与估值（借用方木兄的结论）

1】通过前文对各业务营收的剖析，我大致可以判断，腾讯整体营收同比增速还能保持在10%出头，营业成本会在5%上下波动，毛利润增速大概在20%上下。

2】根据业绩会的披露，未来对AI的投入和资本支出会大幅增加，进而导致，2026年有可能出现收入增速快于利润增速的情况！

3】2025年对AI的投入（包括相关人力和研发成本、折旧费用等），已经切切实实地通过「销售费用」和「管理费用」影响到了「核心利润」的增速。

再叠加未来的大环境下，补贴退税还会减少，如此一来，「经营盈利」的增速将会进一步低于同期「毛利润」的增速，我预计在15%以下。

4】而「其他盈利」里面的几项，历年都是波动起伏较大，到底会“锦上添花”还是“拖后腿”，存在很大的不确定性。

5】游戏行业还存在税率调整的潜在风险。苹果的佣金比例下调了，预计会给腾讯带来些许利润空间的红利，姑且就作为安全边际吧。

综上考量，对于腾讯未来「非国际归母净利润」增速的预估，我暂且按年化增长10%取值。按此计算的话，预估2026年非国际归母净利润大约2850亿，2028年大约3450亿！

   更加详尽的腾讯财报分析我推荐方木兄的文章投资周记26.03.21：腾讯25年财报深度解析，及未来业绩预估  方木兄文章分析细致、框架清晰、强烈推荐。

5.其他值得记录的大事：

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