背靠五矿集团，成长为钨制品平台型龙头
1.1. 背靠五矿集团，成长为钨制品全产业链龙头
中钨高新背靠五矿集团，逐渐成长为钨制品全产业链龙头。公司前身为海南金海股 份有限公司，1996 年登陆深交所。2000 年公司更名为中钨高新材料股份有限公司，而 后五矿集团通过股权收购、接受转让等方式入主中钨高新。2013 年公司通过发行股份购 买资产，收购了株洲硬质合金有限公司 100%股权与自贡硬质合金有限公司 80%股权。 2018 年以来公司通过并购整合补强高端工具能力，同时推进资源端资产注入，强化“资 源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环。2024 年五矿集团将柿竹园钨矿资产注入 中钨高新体内，2025 年五矿集团又将远景钨业注入公司体内，后续仍有香炉山钨业、瑶 岗仙矿业、新田岭钨业三个钨矿资产待注入。2025 年受益于 AI 算力建设，PCB 钻针需 求爆发，公司下属孙公司金洲精工积极扩产以应对高速增长的需求。
1.2. 五矿集团为公司实控人，子公司布局钨产业链各个环节
中钨高新实控人为五矿集团。公司第一大股东为中国五矿股份有限公司，直接持有 公司 30.60%股权，并通过五矿钨业集团有限公司间接持有公司 29.54%股权，共计持有 60.14%股权。公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公 司共持有中钨高新 52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在 上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。 公司子公司已覆盖钨产业链关键环节，分工清晰。资源端，柿竹园、远景钨业两项 钨矿资产已实现注入，香炉山钨业、新田岭钨业、瑶岗仙矿业三项钨矿资产公司受托管理，后续经营成熟后有望注入公司体内；深加工端，公司控股株洲硬质合金（100%）、 自贡硬质合金（89.07%）、南昌硬质合金（84.97%）等核心资产；工具与应用端，公司 通过株硬公司间接控股株洲钻石（数控刀具）与金洲精工（PCB 钻针）。
1.3. 产品体系完善，覆盖上游采选、中游冶炼、下游深加工完整链条
中钨高新业务覆盖钨产业链上游采选—中游冶炼—下游深加工三大关键环节。公司 围绕钨资源禀赋与冶炼、深加工优势，形成精矿及粉末、合金制品、刀具（含刀片与钻 针）、难熔金属四大核心业务板块，实现了钨产业链的全方位布局。 精矿及粉末产品、合金制品、刀片产品收入占比较高。上游采选环节，公司产品主 要为各类矿产资源，目前公司矿产品主要包括钨精矿、钼精矿、萤石等；中游冶炼环节， 公司产品包括仲钨酸铵、氧化钨、钴粉等；下游深加工环节，公司产品包括合金制品领 域的钨棒材、轧辊、精密零件，难熔金属领域的钨钼制品、钽铌制品，以及刀片领域的 数控刀具和 PCB 钻针。2025 年上半年，精矿及粉末产品收入占比 35%，合金制品收入 占比 23%，刀片产品收入占比 22%，是主要的收入来源。
1.4. 营收和盈利能力稳健增长，费用结构较为稳定
公司收入整体呈上升态势，2024 年柿竹园并表业绩高增。2020-2024 年公司营收由 99.19 亿元增长至 147.43 亿元，CAGR=10%。其中 2023 年受宏观经济低位运行叠加硬 质合金销售市场形势严峻影响，公司营收小幅下滑至 127.36 亿元。2024 年有所改善至 147.43 亿元。归母净利润则由 2020 年的 2.21 亿元提高至 2024 年的 9.39 亿元。 2025 年公司业绩持续高增。2025 年前三季度公司实现营收 127.55 亿元，同比增长 24.70%，归母净利润 8.46 亿元，同比增长 310%。2025 年前三季度公司收入表现平稳但 利润高增，主要系公司于 2024 年 12 月以发行股份及支付现金的方式购买湖南柿竹园 有色金属有限责任公司 100%股权，并于 12 月正式并表，根据会计准则柿竹园 2024 年 利润被列为 24Q4 的非经常性损益，因此 2024 年前三季度利润基数较低影响了 25Q1- Q3 同比增速。
公司产品覆盖钨全产业链，精矿及粉末收入占比最高。分业务结构看，精矿及粉末 业务收入占比最高，2025H1 贡献 35%收入，精矿及粉末业务 2023-2024 年快速提升的 原因系柿竹园资产注入公司体内。硬质合金与刀片为另外两大重点业务，稳定贡献约 20% 的收入。 刀具业务毛利率水平最高，柿竹园注入改善精矿及粉末业务毛利率。刀具业务过往 毛利率稳定在 33%以上，利润率水平较高，现阶段 AI 算力建设需求带动 PCB 钻针产品 需求爆发且向高端化发展，我们判断未来刀具业务有望实现毛利率持续提升。2024 年精 矿及粉末产品毛利率为 24%，2025H1 进一步提升至 25%，相比 2023 年 7%有较大幅度 提升，主要系柿竹园并表，公司原材料成本端进一步提高自供比例，带动毛利率快速提 升。
柿竹园资产注入带动公司利润率水平高增。2022-2023 年受下游需求偏弱产品售价 下滑影响，公司毛利率水平有所下滑，2023 年公司毛利率降低至 16.9%，销售净利率降 低至 4.6%。2024 年柿竹园资产注入公司体内，原材料自供比例提升，公司毛利率水平 显著改善，2025 年公司利润率相比 2024 年持续提升，前三季度毛利率达 21.8%，销售 净利率提升至 7.3%。我们判断伴随衡阳远景注入体内，以及钨价持续上涨，公司利润率 水平有望持续提高。 费用端运行平稳，整体费控成效显著。2025 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费 用率分别为 2.79%/4.25%/0.40%/4.37%，相比 2024 年费用率水平分别-0.21pct/-0.89pct/- 0.34pct/-0.18pct。公司费用端整体管控得当，费用率稳中有降。
钨价持续上行，矿产资源充足充分受益
2.1. 中国在钨矿行业具有主导地位，储量、产量均为全球第一
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（报告来源：东吴证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
