首先声明：文中涉及的个股，只是我个人用于学习和研究的，是思路分享不代表正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考.且目前我持有该股，难免会屁股决定脑袋！请理性对待！
总的来说在预料之中，低于预期（预期是-10%），算是利好吧?
先来看一下营收情况，全年收入55亿元人民币与去年基本持平.管理层认为是竞争激烈、行业环境恶劣加上外部冲击造成的.
截止报告期末，公司旗下产品已进入国内1700家公立医院，3000家私立医院和诊所，13万多家连锁药店和6000多家超市店，开设了32家可复美品牌专卖店.在海外市场也进入了新加坡、马来西亚、韩国等的化妆品专卖店以及北美线上渠道.
按产品类别划分：
1、功效性护肤品收入43.36亿元，持平微增，占比提升至78.6%.得益于可复美的焦点面霜和可丽金大膜王3.0的上市.
2、医用敷料收入11.6亿元，下降4.77%，占比下降到21%.源于公司想稳定价格体系，加强渠道管控，对销售带来一定影响.当然也可能是竞争加剧造成的.
3、保健食品及其他收入0.22亿元，增长17.9%，占比提升至0.4%.随稳中有升但占比太小，暂可忽略不计.
按销售渠道划分：
1、直销总收入41.35亿元人民币，与去年基本持平，占比74.9%.
2、经销收入13.83亿元人名币，下降1.5%，占比25.1%.
直销里又有三种模式：
1.DTC店铺收入34亿元人民币，下降5.2%，占比61.6%；是价格战，外部冲击，达播下滑等多因素导致的.
2.面向电商平台的收入5.08亿元，同比增长34.8%，占比9.2%；得益于京东自营.
3.线下直销收入2.24亿元人民币，增长32.2%，占比4.1%.一方面得益于大化妆品连锁店和商超的门店数量增加及产品的覆盖.另一方面是不断开设的可复美专卖店.
公司涉及到的销售渠道很全面，又分属不同领域，是非常考验运营和管理能力的.毕竟同一个销售员是无法既做店面又做经销的，何况还有电商的，直播的等等.
公司对经销商部分的收入下滑的解释就可以理解了.
按品牌划分：
1、可复美收入44.7亿元人民币，同比下降1.6%，与之前预测的差不多.占比81%.至于下滑的原因，大家都知道的.
另外公司过于依赖可复美，单一品类风险较大，不管出于哪种目的都建议尽快调整结构.
2、可丽金收入9.12亿元人民币，同比上升9.2%，占比提升至16.6%.得益于大膜王的迭代升级.
3、其他品牌收入1.1亿元人民币，略有下滑，占比2%.
4、保健品收入同上.
接着看看利润表里的其他项目：
销售成本在收入略降的情况下还增加了9.4%，增长的原因依然是以下三点：
1、直接原材料增幅7.1%.不管销售情况如何，这些材料年年都在涨价都在增加?.
2、物流和发货费用增加.不能理解.
3、新增设备.（可以理解，毕竟一直在建厂房扩产能）
毛利率随有82.1%下降到80.3%，但依然维持在较高水平.
销售费用增长了2.37%到20.55亿元人民币，但并未能提升销售收入.巨子上半年收入31亿元人民币，花了10.6亿元的销售费用，下半年收入24亿元，花了近10亿元.
研发开支下降了16.6%，只有0.88亿元，占营收的1.6%.锦波生物的研发开支大概在1.15亿元.看来巨子更倾向于营销.
年度利润19.14亿元人民币，同比下降7%.其中光利息收入就有近1.9亿元，占年度利润的10%.
净利润率有去年的37.22%下降至34.71%，依然利润丰厚.
资产负债表很稳健，总资产99亿元人民币，现金及类现金高达84亿元（含特别配售的21.6亿元），负债率只(zhi)有10%，没有任何借款.
公司于2024年和2025年分别进行了一次特别配售.2024年按照49.4元/股的价格向机构配售0.33亿股；2025年按照65.54元/股的价格配售0.35亿股.
2022年上市募集的资金已于2025年使用完毕.
物业/厂房设备/使用权资产等一直在增长，预付款同期增加，说明公司正处在快速扩张期.
投资也在快速跟进，从不足0.12亿元一下子提升到2.4亿元左右.
需要注意的有三点：
1、存货增长了25.82%，大部分是在产品和产成品.
2、应收款和票据增长了43%.
3、预收款略微下降.
这一定程度反应了销售出现滞销，还放宽了信用条件，打款的积极性有所下降.需要结合周转率在分析一下，看问题严重不严重！
有点遗憾是这次财报里巨子生物没有发布其现金流量表，建议公司改进一下.
截止2025年12月21日公司有2200名员工并创造55亿元收入，人均产出高达250万元，可惜没有披露员工酬金数据，无法计算人均投入.
2025年公司在33-36港币区间，耗资1.83亿港元回购520万股.此时股价更低，却没见公司再次回购，建议公司加大回购力度.
计划末期分红0.539元及特别分红0.6714元，合计分红1.2104元人民币，同比增长1.35%，股息率4.44%
公司2026年目标是要重回增长.
2026年的经营计划：
1、加快推动已获批产品的上市准备工作（医美领域）.
2、在可复美的胶原修护系列，焦点系列推出重要新品.
3、可丽金推出重要新品.
4、可预会新增系列产品.
5、继续深耕天猫，抖音，京东线上渠道.
估计2026年增长可期，费用会大，利润承压.
巨子现在15倍市盈率，应是合理偏低的了.我预计2026年净利润不会有大的变化维持在20亿左右，给予20倍市盈率，估值为400亿元人民币，此刻市值为290亿元人民币.
拍脑袋预估其2027/2028净利润会有10%的增长，也就是28年净利润达到24亿元人民币，依然给予20倍市盈率，对应估值为480亿元，预留50%作为安全边际，买点在240亿元人民币左右.
