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美股盘前差点跌超10%，港股跌了6%，Non-GAAP净利润直接暴跌67%，阿里3月19日刚发完财报，市场一片唱衰，满屏都是“业绩爆雷”“基本面垮了”的声音。
老白看过财报后发现，表面是利润腰斩的恐慌，但是它是在赌未来的风口，和你想的不太一样。
这次不是年报
我们看到的不是年报，而是去年四季度（10-12月）的财报，阿里的年报时间和自然年时间是不一致的。
阿里的财年（财报的逻辑）是每年4月1日到次年3月31日，这次发布的财报，时间区间是2025年10月1日-12月31日，对应自然年第四季度、阿里2026财年第三季度。
另外要提醒一句：季度财报都是未经审计的，股权激励、税务调整这些特殊因素会影响短期指标，想看完整全年业绩，得等5月中旬的年度审计报告，单季数据只看阶段性进展就好。
市场在看到财报后慌了，真的爆雷了？
关键指标：
总收入2848.43亿元，同比涨2%；剔除卖掉的高鑫零售、银泰，同口径收入涨9%，基本盘没塌 GAAP净利润156.31亿元（同比-66%）、Non-GAAP净利润167.10亿元（同比-67%），利润近乎腰斩 经调整EBITA 233.97亿元（同比-57%），自由现金流113.46亿元（同比-71%） 手握现金+流动投资5601.75亿元，资金储备特别充裕，根本不差钱
股价下跌确实很吓人，市场的分歧点不是“阿里不行了”，而是短期利润牺牲，换长期战略布局到底值不值，具体还要细看。
净利润下滑不是挣不到钱，而是花的太多
营业成本占收入59.5%，同比只涨1.5个百分点，基本没波动 研发费用占5.4%，和之前几乎持平，没乱加投入 管理费用占2.9%，反而降了1个百分点，运营效率还在提升
唯独销售及市场费用，从去年同期426.75亿直接飙到719.34亿，一个季度多砸了292亿，占收入比重从15.2%跳到25.3%，这就是利润下滑的全部原因。
这笔钱没乱花，全砸在了淘宝闪购（原饿了么）即时零售业务上，用来拉新、做补贴、抢市场份额。而且投入没白费：淘宝闪购单季收入208.42亿，同比暴涨56%，是全集团增速最快的业务，用户留存、客单价还在持续变好。
阿里云+AI
如果说即时零售是短期投入，那AI+云就是阿里的长期增长的底牌。
阿里云单季收入432.84亿元，同比大涨36%，增速还在往上走；AI相关产品连续10个季度三位数增长，AI的需求在快速增长，已经成了云业务的核心驱动力。
阿里云经调整EBITA 39.11亿，同比涨25%，利润率稳步提升 云业务国内行业规模目前第一 千问App月活破3亿，平头哥自研GPU量产，算力供不应求还涨了价
以前云业务是烧钱换规模，现在已经变成涨价、增收、盈利同步涨，这是质的转变。
基本盘稳
电商老本行没掉链子，淘宝月活用户双位数增长，88VIP会员突破5900万，高价值用户粘性越来越强；国际业务亏损大幅收窄，出海业务也在稳步变好。
估值核心逻辑
当前阿里巴巴呈现“双线业务格局”，单一利润指标无法全面反映经营质量：
- 高投入赛道：即时零售处于市场扩张期，短期需持续投入换取份额，为长期消费生态筑牢壁垒；
- 高增长赛道：AI+云业务需求旺盛、涨价能力凸显、盈利持续改善，成为集团第二增长曲线；
- 资金保障：超5600亿元现金及流动投资，为战略投入提供充足弹药，抗风险能力较强。
估值上，阿里2万亿市值，5600亿现金，按去年收入是900亿计算， PE大概在16倍左右
腾讯控股(00700) 大约22倍，拼多多(PDD) 大约10倍，京东集团-SW(09618) 大约12倍。
从行业估值对比来看，阿里巴巴估值处于中概互联网大盘股中等区间，市场对短期利润下滑的过度悲观，长期价值核心取决于AI+云业务的增长持续性、即时零售的盈利拐点以及电商基本盘的企稳复苏。
未来就关心三点
即时零售业务：什么时候闪购大战有结果，烧钱结束 AI+云业务：外部收入占比提升、利润率扩张、算力需求的持续性；这个很快就能看到 电商业务：宏观消费复苏背景下，电商主业增速企稳与用户活跃度的持续性。
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声明：文章只分享老白对股票的思考，不做任何投资建议。文中提到的个股，均带有老白强烈的偏见，切记不要抄作业，赚钱不用感谢我，亏钱不要记恨我，每次投资前均需要独立做出判断。
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