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摘要
阿里巴巴发布FY2026Q3业绩，本季度集团实现营业收入2848亿元/+2%，Non-gaap净利润167亿元/-67%。本季度由于春节较晚、暖冬影响冬装销售等影响电商有所承压，预计Q1 电商CMR及利润将显著改善；外卖即时零售UE持续减亏，公司维持FY28财年即时零售整体交易规模万亿的目标，同时FY2029财年有望实现盈利；云业务保持收入加速增长，目标未来五年包含Maas在内的云和AI商业化外部收入将突破1000亿美元，看好阿里云收入加速增长及长期盈利改善空间，维持**评级。
正文
电商：12月季度受春节错期及暖冬等影响增速承压，3月季度有望大幅改善。FY2026Q3客户管理收入为1027亿元/+1%，由于春节较晚、暖冬影响冬装销售等因素，电商行业大盘增速承压，淘天平台增速也有所放缓，利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA为346亿元，同比-43%，主要源于12月季度电商承压以及对外卖即时零售业务的持续投入。展望后续，预计3月季度 GMV及CMR收入增速将显著回升，电商利润也将同步改善。
外卖即时零售：UE持续减亏，FY2029财年有望实现盈利。本季度外卖即时零售业务伴随订单结构优化、商业化能力改善等因素驱动，UE继续改善，同时协同效应方面，过去一年包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长1.5亿，实物电商年度活跃买家增长超过1亿，未来预计新用户的arpu提升以及非餐品类拉动将成为业务增长的重要驱动。长期看，公司维持FY28财年即时零售整体交易规模万亿的目标并继续坚定投入，同时实现市场领先地位，在此规模基础上实现规模化的正向现金流，FY29财年预计即时零售业务板块有望实现整体盈利。
云与AI：收入加速增长，未来五年外部收入有望突破1000亿美元。FY2026Q3云智能集团收入433亿元，同比+36%，其中外部收入同比增长35%，AI相关产品收入保持三位数增长，阿里云在AI市场份额提升至36%。经调整EBITA为39亿元/+25%（一致预期+23.4%）,EBITA margin 9%；FY26Q3资本开支290亿元，低于一致预期的328亿。公司近期围绕token成立ATH事业群，阿里基于从AI Infra到模型到应用的全栈完整能力，制定AI战略商业目标，即未来五年包含Maas在内的云和AI商业化外部收入将突破1000亿美元，预计商业化Maas收入将成为阿里云最大的收入产品。此外，利润端，平头哥自研AI芯片目前也已实现规模化量产，截止26年2月已经累计规模化交付47万片，未来伴随平头哥算力供应规模持续扩大，阿里云利润率长期也有望进一步提升。
投资建议：看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、以及云与AI业务长期增长潜力和利润提升空间，考虑到千问APP加大投入，预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为**亿元，给予FY2027财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润**倍PE、云业务**倍PS，对应目标价**港元/股，维持**评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，详见报告原文）
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。
End
附录
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