高盛——中国银行业:财报季需关注的5大关键主题(附下载)

高盛——中国银行业：财报季需关注的5大关键主题

翻译精华

1. 业绩总览：报告预计其所覆盖的银行在2025年第四季度平均税前利润(PPOP)和净利润(NPAT)同比增长率分别为4%和3%。由于部分银行已发布初步业绩，财报季的焦点将更多地放在年报细节和银行业核心主题上。

2. 核心观察主题：

 ◦ 净息差(NIM)趋势：预计净息差将逐步企稳，主要由于存款重新定价的积极影响，但此积极影响在2026年之后会减弱。预计2026/2027全年净息差将稳定在约1.35% 左右。

 ◦ 消费金融复苏：主要通过产品销售带来的手续费收入增长来体现，而消费信贷增长仍然疲软。预计银行将从资本市场相关手续费收入（如财富管理、托管服务）中受益。

 ◦ 营收对投资收入敏感性降低：基于相对稳定的债券收益率，银行营收对投资收入的依赖度降低。预计2026/27年投资收入将大致持平。

 ◦ 整体资产质量保持稳健，但需逆周期计提拨备：尽管不良贷款生成率呈下降趋势，但由于过去2-3年银行持续释放拨备以提振利润，信用成本至少将保持在当前水平（覆盖银行平均为0.7%），这将导致利润增长慢于营收和PPOP增长。

 ◦ 新一轮大型银行资本补充：2026年3月5日，政府工作报告宣布将发行3000亿元特别国债，支持大型国有银行补充资本，标志着针对工商银行(ICBC) 和农业银行(ABC) 的第二轮资本补充正式启动。报告参考了2025年首轮补充（针对建行、中行、交行、邮储银行）的经验，预计此轮资本注入的影响趋于中性。

3. 营收增长驱动力转变：随着净息差企稳，净利息收入(NII)的增长将主要由生息资产(IEA)的增长驱动，预计2026年覆盖银行的总贷款增长将稳定在8% 左右，净利息收入同比增长6%。

4. 个股推荐：报告维持对招商银行(CMB) 的“买入”评级，并将其视为受益于消费金融复苏、资产质量较好、资本和拨备充足、盈利增长较快的优选股，给予A/H股目标价分别为人民币54.71元/港币53.44元。此外，在大型银行中偏好已完成资本补充的建行(CCB)和中行(BOC)，区域性银行中推荐宁波银行(BONB)。

5. 盈利预测微调：基于对净息差、手续费收入、贷款增长的微幅调整，报告对其覆盖银行的2025-2027年税前利润预测平均下调0.3%，净利润预测平均上调0.5%。