看完阿里这份年报，一个感受：阿里在用利润换增长，现在的数字不好看，但方向是和执行水准相当在线。

先看最扎眼的数据：

●总营收2848亿，同比+2%，低于预期的2897亿——确实不好看；

●非公认会计准则净利润167亿，同比-67%——腰斩再腰斩；

●调整后EBITA利润340.6亿，预估是396.2亿，差了一个百亿量级。

但如果剔除已处置的银泰和高鑫零售，核心业务增速9%，其实没那么差。

阿里巴巴投资者关系网财报截图

差的是利润，不是营收。

利润去哪了？

第一个黑洞：即时零售。

淘宝闪购本季收入+56%至208亿，饿了么干脆改名叫“淘宝闪购”。市占率冲到45.2%，距离美团只有0.2个百分点。

饿了么改名叫“淘宝闪购”

效果是有的。代价也是创纪录的——闪购单季亏损约230亿，蒋凡说单均亏损已减半，目标是三年内UE转正。

0.2个百分点，烧出来的。

第二个黑洞：AI基础设施。

过去四个季度资本开支约1200亿。三年3800亿的投入计划刚刚宣布，吴泳铭在电话会里说“可能还不够”。

好消息是：钱没白烧。

阿里云收入432.8亿，同比+36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。更重要的是——平头哥自研GPU首次在财报里亮相。

“真武810E”芯片悄然上线官网，性能对标英伟达H20。这意味着阿里不再只是买英伟达的卡建数据中心，开始用自己的芯片降低算力成本。

平头哥官网“真武810E”芯片

一个容易被忽略但极其重要的信号。

说完两个黑洞，说说让人眼前一亮的：

电商基本盘没崩，只是不长了。

淘天收入1315.8亿，同比+1%，CMR+1%，靠成交率提升撑住。但双11期间近600个品牌成交破亿，用户侧月活保持双位数增长。

不长不等于崩了。

更值得看的是：千问App全端月活突破3亿，近1.4亿用户通过AI智能体功能首次体验AI购物——注意这个“首次体验”，意味着AI正在成为阿里电商的新流量入口。

悟空平台3月17日公测，定位企业级AI原生工作平台，接入阿里全生态B端能力。Alibaba Token Hub事业群已经成立。

悟空发布会

阿里在AI Agent爆发前的布局节奏，明显在加快。

最值得关注的矛盾是什么？

淘宝闪购和AI+云，是阿里的两大引擎。

一个烧钱抢市场份额，一个砸钱建算力基础设施。

两个都是“先投入后回报”的长期游戏，但它们同时在烧。

阿里现在的利润承压，本质上就是两个未来同时在建。

对比一下腾讯就清楚了：

腾讯不着急，是因为微信是“旱涝保收”——用户离不开微信，离不开小程序，管你用什么模型，我躺着收过路费。

阿里的策略是全栈自建——从芯片（平头哥）到模型（通义千问）到平台（MaaS）到应用（千问App+悟空+淘宝闪购）全链路自己做。

腾讯的AI策略是“摘桃子”——让别人训模型，自己在微信生态里做应用层变现。

阿里的AI策略是“全栈自建”——重资产，但护城河更深。

两种策略，没有对错，只有阶段不同。

股东要消化的事情很简单：

过去买阿里，是因为它赚钱（年利润曾超千亿）。

现在买阿里，是因为它在“变成另一家公司”——一家以AI和云计算为核心引擎的公司。

利润表会先变丑，再变好看。

关键是：这个“先丑后美”的过程，要多长？

吴泳铭说了：“AI泡沫三年内不太可能出现。”

等于直接告诉市场：接下来还会继续猛投，别指望利润很快回来。

账上趴着5739亿现金及流动投资，烧得起。

但市场会看那些愿景，变成泡泡，还是开花结果。

【文中部分图片由豆包ai生成。】