原油价格与糖价的关系
2026.3.17
概览
2026年以来，受中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运中断等因素影响，国际原油价格持续飙升，布伦特原油价格一度突破120美元/桶，创下近几年以来的新高。从历史来看，原油价格与原糖价格中长期具有高度相关性，原油上涨，糖价上涨；原油下跌，糖价下跌。
目前霍尔木兹海峡仍然处于关闭，这对全球原油贸易形成较大的干扰，霍尔木兹海峡正常日均石油运输量约2000 万桶，占全球海运石油贸易的25%–30%、全球石油总消费量的约20%。未来原油价格走势将极大影响糖价。
图1：原油价格与原糖价格
（数据来源：同花顺Ifind）
原油价格与巴西汽油价格关系
原油是汽油生产的核心原料，原油占汽油生产成本的比重高达70%以上，原油价格上涨直接导致炼油企业的原料成本增加，企业为维持合理利润，必然将成本压力传导至终端汽油价格。
尽管当前巴西法律框架下汽油实行市场化定价，但由于巴西国家石油公司（Petrobras）作为最大炼油商，掌控巴西约 70% 的原油、90% 的天然气、98% 的炼油能力，是巴西能源安全与定价的绝对核心，因此在批发环节拥有极强的定价权。
政府会综合考虑国内成本、市场竞争、通胀及民生等因素来最终综合定价。卢拉政府（2023 年 1 月至今）的汽油调整表现为下调容易，上调谨慎。数据显示，2026年3月以来，国际布伦特原油涨幅超40%；同期，巴西汽油价格涨幅为0.65%。在Petrobras 控价的情况下，3 月份巴西汽油价格暂未显著上调。
图2：巴西汽油价格
（数据来源：钢联数据）
巴西汽油价格与巴西乙醇价格关系
巴西是全球最大的甘蔗乙醇生产国和消费国，乙醇作为汽油的重要替代燃料和掺混成分，其价格与汽油价格存在极强的联动关系。目前，巴西已全面实施E30乙醇汽油政策，即普通汽油中强制添加30%无水乙醇，自2025年8月1日起在全国生效。消费者可自由选择使用汽油、乙醇或两者的混合物作为燃料，其中乙醇添加不低于30%，这一市场特性使得乙醇与汽油形成了直接的替代竞争关系，汽油价格的上涨直接带动乙醇需求增加，进而推动乙醇价格攀升。
图3：巴西汽油价格与乙醇价格
（数据来源：钢联数据）
当原油价格大幅上涨时，乙醇替代汽油的需求量大大增加，乙醇价格跟随走高。由于同等容量的乙醇燃料只能提供70%汽油能量，因此市场普遍以0.7作为醇油比临界值。当乙醇价格不超过汽油价格的70%（醇油比=乙醇价格/汽油价格）时，使用乙醇更具经济性，消费者会倾向于选择乙醇作为燃料，导致乙醇需求增加，推动价格上涨。
图4：巴西汽油价格与乙醇价格
（数据来源：钢联数据）
巴西乙醇价格上涨引发糖价连锁上涨
巴西是全球最大的食糖生产国和出口国，占全球糖出口量的70%以上，而巴西的甘蔗资源具有双重用途——既可以用于生产食糖，也可以用于生产乙醇，且糖厂的生产工艺具有灵活性，可根据乙醇与食糖的价格比灵活调整生产配比（即糖醇比）。
乙醇价格的上涨，会促使糖厂调整生产结构，增加乙醇产量、减少食糖产量，进而导致食糖供应减少，推动糖价上涨，这是“乙醇价格上涨→糖价上涨”的核心传导逻辑。据巴西蔗糖工业协会（UNICA）数据，2025/26榨季累计制糖比例从上榨季的48.15%大幅提升至50.78%。
图5：巴西制糖比变动
（数据来源：钢联数据）
截至3月13日，巴西乙醇折糖价格约16.48美分/磅，ICE原糖结算价14.41美分/磅，生产乙醇更具有优势。
图6：巴西乙醇折糖价
（数据来源：钢联数据）
总结
“原油价格上涨→汽油价格上涨→巴西乙醇价格上涨→巴西糖价上涨”的完整传导链条。使得原油价格上涨将显著改变巴西食糖产量，巴西食糖新榨季是从每年4月1日开始，当前正是企业做生产计划的时点，原油大涨会极大影响企业的生产行为。
图7：原油价至糖价传导路径
（数据来源：西南期货）
2026年3月以来，原油价格大幅上涨，会逐渐传导至巴西国内汽油价格，巴西汽油价格上涨又逐渐导致乙醇价格的上涨，最终促使糖厂大幅调整生产配比。据Hedgepoint机构预估，但甘蔗制糖比预计为48.6%，下降2个百分点，这意味着尽管甘蔗总产量有所增加，但更多的甘蔗被分流至乙醇生产，食糖产量可能会下调。StoneX分析师指出，当前乙醇相对于糖的竞争力更强，预计巴西糖厂在2026/27榨季初期将优先生产乙醇，进一步压缩食糖产量。
姓名 | 期货从业资格号 | 交易咨询从业证书号 |
张伟 | F3011397 | Z0012289 |
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