3月10日，舒华体育发布2025年年度报告。整体来看，这是一份“增长不差，但结构变化明显”的财报。
*图片源自舒华官方公众号
2025年公司实现营业收入约15.66亿元，同比增长约10.5%；归母扣非净利润约8687万元，同比基本持平。从表面数据来看，公司整体经营保持稳定，并没有出现明显下滑。但如果把业务结构拆开来看，会发现真正值得关注的变化并不在利润，而在增长来源。
过去很长时间，舒华的增长几乎完全依赖国内市场。无论是公共体育设施建设、校园体育装备采购，还是商业健身房器材销售，中国市场始终是公司最重要的收入来源。但在2025年，这一格局开始发生明显变化：国内收入整体出现小幅下降，而海外收入却实现了超过60%的高速增长。
换句话说，舒华2025年的增长几乎全部来自海外市场。
与此同时，国内业务却出现了一些值得警惕的信号，比如库存上升、门店扩张不及预期等。这使得2025年的财报呈现出一种典型的结构特征：海外业务成为最大亮点，而国内业务开始进入调整阶段。
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海外业务成为最大的增长亮点
在整份财报中，最亮眼的一项数据无疑是海外收入。
2025年舒华境外收入约4.6亿元，同比增长超过60%，收入占比接近30%。对于一家长期以国内市场为主的健身器材企业来说，这样的增速非常突出。
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这一增长背后其实有两个重要原因。首先是全球健身行业的需求恢复。疫情之后，欧美以及部分亚洲国家的商业健身房逐渐恢复扩张，设备更新需求开始回升。其次，中国制造在供应链效率和成本控制方面仍然具有明显优势，使得中国品牌在全球市场竞争力持续增强。
舒华在这一阶段明显加大了海外市场布局。公司通过参加国际体育展会、拓展海外经销渠道以及完善产品认证体系，不断扩大海外订单规模。同时，力量训练设备和跑步机等核心产品销量也出现明显增长。
如果这一趋势能够延续，海外市场很可能在未来几年成为公司最重要的增长来源。
02
国内销售承压，库存开始增加
与海外业务的高速增长形成鲜明对比的是，国内市场开始出现压力。
过去推动行业增长的重要动力之一是公共体育设施建设，包括社区健身路径、校园体育设备以及城市运动空间建设。但随着基础设施逐渐完善，这一市场的增长速度明显下降。同时，国内商业健身房行业在经历一轮调整之后，新开门店数量明显减少，器材采购需求也随之下降。
在需求放缓的情况下，公司库存水平开始上升。对于制造企业来说，库存变化往往是判断市场需求的重要指标。如果销售节奏放慢，而生产端仍然保持较高水平，就会导致库存逐渐积累。
库存上升本身并不一定意味着企业经营出现问题，但如果库存持续增加，就可能对现金流和未来利润形成压力。
因此，从财报结构来看，海外增长正在掩盖国内需求放缓的现实。
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“1+1+1”门店模式扩张不及预期
除了器材业务之外，舒华近年来还尝试通过线下健身门店探索新的商业模式，其中最重要的尝试就是所谓的“1+1+1”门店模式。
这一模式最早在2023年前后提出，其核心逻辑是把三种业务整合到同一个线下空间：器械销售、健身服务以及企业健康解决方案。公司希望通过这种方式，把传统的器材销售升级为“硬件+服务+解决方案”的运动生态，从而建立新的增长曲线。按照当时的规划，公司曾在25年初提出到2025年门店规模达到170家的目标。
*图片源自舒华官方公众号
但从实际进展来看，这一目标显然没有实现。截至2025年底，公司门店数量约为60家，其中直营店26家、加盟店34家。相比最初提出的170家目标，扩张速度明显低于预期。根据公开信息推算，2025年全年新增门店大约在20家左右，仍然处在相对缓慢的扩张阶段。
造成这一结果的原因并不复杂。健身房本质上是一个重运营行业，需要持续的会员运营、教练管理以及服务体系建设，这与制造企业擅长的供应链和产品能力并不完全一致。同时，国内健身行业仍然处在调整期，加盟投资者在进入市场时更加谨慎，也影响了门店扩张速度。
*图片源自舒华官方公众号
此外，公司战略重心也在发生变化。从2025年的财报来看，海外业务成为公司增长最快的板块，而在2026年的五大战略中，重点已经转向全球化、多品牌矩阵和产品研发，门店扩张似乎也不被列为核心战略。这也说明门店业务目前更像是一种探索，而不是未来增长的主要引擎。
04
海外增长与国内压力并存的转型阶段
如果把整份财报放在一起看，会发现舒华正处在一次明显的战略重心变化之中。一方面，公司正在加快海外市场布局，希望通过全球渠道扩大销售规模，并逐渐建立国际化品牌。另一方面，国内市场的增长空间正在收窄，传统公共体育器材需求增速下降，商业健身房行业也仍在调整期，这些因素都使得国内业务承受一定压力。
与此同时，公司曾经尝试通过“1+1+1”门店模式探索新的业务场景，但从目前情况来看，门店业务仍然处在验证阶段，并没有成为新的增长引擎。门店数量增长低于预期，也反映出这一模式仍需要时间完善。
因此，舒华当前最大的机会与最大的风险其实都非常清晰。最大的机会来自海外市场，如果全球渠道能够持续拓展，公司未来收入增长空间仍然非常可观。而最大的风险则来自国内市场，一旦国内需求继续走弱、库存持续增加，同时门店模式又无法形成规模化增长，公司整体发展节奏就可能受到影响。
从目前的财报来看，舒华正处在一个典型的转型阶段——海外业务增长亮眼，但国内业务和门店模式仍在寻找新的方向。
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