腾讯阿里财报下周来袭:都难都难,现在都难
腾讯和阿里分别会在下周三和周四收盘后，放2025年4季度业绩。拼多多还没有定时间，按惯例，应该在下周的后半周放。我看了一下大行的业绩预期，腾讯Q4收入增速预期在11-13%之间，经调整营业利润增速约14%，在各大厂中，业绩算是比较稳的。阿里、美团、京东卷入了即时零售，携程面临监管，多多目前国内业务和TEMU均处于投入周期，业绩都不太稳，高盛预计4季度，中国互联网公司利润同比下降30%。这里提一嘴多多，我非常认同一位大哥的观点，多多的投入周期和变现周期严重错配，公司完全可以决定自己赚多少钱，只是想不想。赵佳臻其实说得没错，一直在警告投资者目前公司处于投入周期，只是没有把后半句话说出来。股价就咔咔跌。我把资金面分为两层，一层是长钱，比如多多可以看段永平等人的持仓变化，我相信段永平比资本市场绝大多数人对多多的理解要深，这是基础层。另外一层是表层，对冲基金，这类资金属于短钱，对企业盈利和特殊事件非常敏感，交易也很频繁，所以股价更多会被表层资金影响。所以，如果你是长钱，看看段永平他们的动作就行了，股价短期涨跌跟你是没有关系的。回到腾讯，2025年4季度业绩其实已经没有参考意义，核心是看管理层对2026年的指引。腾讯业绩只需要关注三大业务：游戏、广告和金融支付。金融支付主要跟着宏观经济走，广告主要受视频号和搜一搜商业化速度影响，腾讯如果想多要点利润，增加视频号广告库存就行了。1月初，腾讯在UBS搞的峰会上透露，目前视频号广告加载率4%，同行为10-15%。另外腾讯搜一搜广告加载率也远低于百度。2026年腾讯游戏业务保持双位数增长问题应该不大，主要取决于几款重磅新游的发布是否跳票。腾讯另一个核心关注点是AI进展。AI叙事的变化或者说转向，是非常快的。年初市场还在担心腾讯基模拉垮、AI掉队、元宝10亿红包效果不及预期。结果腾讯搞了一波龙虾大礼包，以及爆出微信自己在训模型。市场观点来了一波小反转。1.基模好不好对腾讯业绩影响很大吗？之前很多人认为大模型对广告业务有帮助，但Meta CFO在上周大摩TMT峰会上说了，大模型对广告业务帮助很有限（虽然不是完全没有），详见文章腾讯没踩Meta的坑，阿里踩了。2.腾讯的王炸组合是微信+AI，而不是元宝。根据我的了解，微信没有用混元，而是自己训的端内小型模型。MiniMax、智谱、Kimi今年的成功告诉我们，不行就蒸馏，超不过老师不要紧，性价比市场比生产力市场更大。
The Information报道，“腾讯已经在微信内尝试植入AI，会在2季度末开始内测，3季度全面上线。”其实具体哪个季度上，还不好说，根据卓哥的摸排，反正今年会上。
那么市场就应该关注，微信植入大模型之后，能给腾讯带来多少收入和利润。微信内有百万个小程序，这些小程序的GMV高达8万亿每年。除了小程序游戏和广告，腾讯对小程序的变现主要在支付端，微信线上支付的0.6%手续费。
未来微信植入大模型，也许能直接调用美团、携程、京东、拼多多的小程序电商。分配权就是钱，ChatGPT和千问对成交额的佣金率在2-5%之间，除此之外，腾讯还可以抽取0.6%的支付手续费。
那这些电商平台会不会积极拥抱呢？拿携程举例，携程管理层说目前公司“自来水”流量占比80%，剩下20%是在别的地方买的量。只要AI切走的是这20%买来的量，就没有关系，反正在别的渠道买量也要花钱。希望外资行分析师能问下：微信内置AI未来如何商业化？1月，阿里管理层给12月季度业绩画了一个圈，我给大家再回顾一下：1）最核心的电商业务，CMR（客户管理，可以理解为广告）收入增速指引是低单位数，我刚翻了一下高盛的预期，给的是1%，3季度是10%。大幅降速跟宏观、去年国补高基数以及0.6%的技术服务费红利完全退散有关，技术服务费是2024年9月开始收，所以4季度同比基数已高。2）淘闪的亏损划定的范围是200-250亿元，公司当时说坚定要做第一，不会因为利润压力改变战略定力，现金+长期融资还有600亿美元，把美团吓尿了。但很明显，目前二级市场并不欢迎阿里在即时零售上的巨额投入，希望能够迅速减亏。3）阿里云收入继续加速，外部收入会有加速，利润率保持稳定。阿里云9月季度收入增速为34%，大行对12月季度收入增速的预期来到38%左右，2026年3月季度的增速预期来到40%+。根据我的摸排，阿里云完全可以实现这些增长数字，特别是有龙虾之后。我试了下阿里云的龙虾，估计对token的消耗是千问的10倍以上，特别是当一个问题出错，反复循环找解决方案时，token消耗像滋尿一样。阿里云想把增速搞到50%都容易，只要卡够，正式版龙虾会员价格定低点，还是会有相当大的需求。但一定要问的是，能赚多少钱？谷歌云4季度增速48%，而且利润率从去年同期的17.5%提升至30.1%。上周大摩TMT峰会上，谷歌CFO说，谷歌云边际增量业务的EBIT利润率高达55%，让我惊掉了下巴。48%收入增速，增量业务利润55%，那ROIC肯定算得过来。经济学中，如果ROIC高于企业资本成本（WACC）就是在创造价值，如果“低于”就是在毁灭价值，毁灭股东价值。提个开放性问题：阿里云9%的EBITA利润率（净利润率多少我就不说了，不想得罪人，我跟阿里关系很好），ROIC大概是多少，是否大于资本成本（WACC），是创造价值还是毁灭价值？欢迎扫码加入我的星球，星球内有更多优质内容分享。星球用户送微信群，一群已满，二群还剩177个席位。
