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最近时不时在想，2025年过去了，这一年我对于股权投资市场的观察是什么，感受又是什么呢？
如果是堆砌那些冰冷的数字，那将毫无意义，因为这些在各种报告、协会网站随处可及，同时，也很难做到感同身受，更不用说发现真正的价值。
2025年，全球经济增长进一步放缓，同时伴随美国处处的“对等关税战”、美联储多次降息、全球债务泡沫加大、地缘政治动荡剧烈、贸易零碎化明显、供应链效率降低等，这是全年的整个大背景，在这个背景之下，再看股权市场的年度变化、主要特征、市场状态、发展趋势。
这是一份写给自己的年度总结，记录自己这一年对于股权投资市场的观察和感受，也分享给大家，
本文不代表组织立场，仅是个人理解和观点。
本文目录：
1.宏观概览
2.年度投资特征
3.投资主线：AI大模型—具身智能—商业航天
4.并购与反向并购崛起
5.港股IPO火爆
6.信心加码：国家创投引导基金
一、2025年宏观概览
募资端，2025年新设基金数量和规模分别增长26%、14%。从出手次数看，非国资企业出手活跃度较高；从出资金额看，国资类（含引导基金）依然主导，占比60%。整体来看，2025年国资类资金侧重聚焦国家战略，重点投入赋能，市场化资本逐步活跃回升，反映出信心修复。
投资端，2025年投资数量和投资金额分别同比增长28%、46%。整体来看，相对2023年、2024年的行业寒冬，2025年投资市场快速升温。
退出端，2025年A股和香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球总量的16%和33%，在全球保持强势增长。并购退出项目数量同比增长77.3%，并购市场快速起势。
二、年度投资特征
投资领域，年度重头戏是硬科技，涉及AI大模型、具身智能、通用机器人、脑机接口、商业航天、低空经济等领域。
投资阶段，早期投资活跃度提升，天使轮、种子轮投资金额分别增长61%和97%，A轮及早期融资交易占比达到62%。
投资策略，产业投资明显加重，包括（上市）公司成立私募基金围绕产业链上下游投资布局。产业人才入驻投资机构，增加机构的产业背景和产业属性，从产业价值出发，挖掘水下项目，采用产业纵深打法，主打稳（依靠产业背景）、准（深耕产业价值）、狠（重力产业投资）。
三、投资主线：AI大模型—具身智能—商业航天
2025年，投资主线从年初的AI大模型，到年中的具身智能，再到年末的商业航天，毫无疑问，硬科技主导全年。2025年股权投资市场基本达成国家战略共识、产业与科技发展共识、投资决策共识，进而在这种多重共识下，基本形成资金流向、资产价值重塑、行业生态构建的投资逻辑。
上述局面是有很多因素导致的，其中有两个重要的因素：一是A股IPO在审核与发行两端的政策支撑，证监会明确表示支持优质未盈利的科技创新企业上市，重启科创板第五套上市标准并扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。二是港交所18C章为特专科技公司（尤其是未盈利的硬科技企业）开辟了高效上市通道，以及市值门槛的进一步下调和“科企专线”的设立。
AI大模型
2025年，AI大模型赛道投资金额大量增加且相对集中。月之暗面、智谱AI、MiniMax三家企业融资额占赛道年度总融资额超40%；垂直场景大模型获得资本喜爱，医疗、金融、工业领域单笔融资额平均增长60%；IPO方面，港股成为大模型企业上市首选地，智谱AI、MiniMax等企业登陆港股。
具身智能
2025年，具身智能赛道呈现井喷式增长。投资顺序是硬件本体＞核心部件＞软件算法，具体来看，资金主要流向人形机器人、灵巧手、核心零部件国产替代。IPO方面，极智嘉、云迹科技登陆港股；宇树科技完成IPO辅导，冲刺A股“人形机器人第一股”；云深处、乐聚机器人等进入IPO 辅导阶段。
商业航天
2025年末，商业航天赛道很火，资金主要流向可回收火箭、卫星互联网、商业发射服务等的头部企业。IPO方面，蓝箭航天率先获受理，星际荣耀、星河动力、中科宇航、天兵科技等头部企业紧随冲刺IPO。再加上东方空间（尚未IPO辅导），上述六个被称为“中国商业航天六小龙”。
商业航天火起来的原因主要如下：
2025年10月，“十五五”规划已明确将航空航天列入战略新兴产业和未来产业。
11月底，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025一2027年)》，不仅提出设立商业航天司，还首次宣布设立规模为“国家商业航天发展基金。
12月，科创板第五套标准的优化为商业航天公司敞开了上市大门；中国向国际电信联盟一次性申请20.3万颗卫星；朱雀三号的成功入轨，这不仅标志着国产商业火箭具备了成熟的入轨实力，更在物理层面拆除了制约行业发展的运力围墙，这一标志性事件彻底重塑了产业地基，使商业航天脱离了纯粹的主题炒作阶段，转向由底层运力驱动的真实叙事。
四、并购与反向并购崛起
2024年9月，“并购六条”发布，我在2024年度总结文章《我所理解的股权投资》中就曾提出：“股权投资+并购时代已来临，考虑到政策效果的滞后性以及反应动作的传导性，对于中国股权投资行业的影响显示出效果还需要一段时间，但不会很久，明年可明显感觉到行业的复苏和恢复。”完全符合我所预测的，2025年，国内新设并购基金数量创近七年新高，并购交易总金额同比增长超50%。具体来看，年度内并购市场出现三种现象，如下：
产业资本并购上市公司
2025年，奇瑞资本通过设立并购基金收购鸿合科技（SZ.002955），成为其间接控股股东，这是国内首单产业资本私募股权机构发起的上市公司收购案，意义重大。整体来看，产业资本并购上市公司的收购方式包括协议转让、“协议收购+原控股股东让渡表决权”等，同时收购工具出现“GP（普通合伙人）先投、基金再募”的情况，如A股首例“先投后募”收购案，启明创投收购天迈科技（SZ.300807）。
上市公司并购产业链公司
A上市公司纷纷设立并购基金来收购未上市企业，比如上海医药（SH.601607）设立上海生物医药并购私募基金，致力于生物医药产业链整合，再比如中国太保（SH.601601）设立太保战新并购私募基金，致力于上海战新产业以及强链补链。投资领域聚焦半导体、新能源、生物医药、人工智能等新质生产力赛道，占比超60%。
“独角兽”企业反向并购上市公司
随着一级市场资金逐步充裕，反向并购频现，拥有重金的“独角兽”企业转变成为买方，来收购上市公司，这是一种全新的退出与资本化现象，在之前几乎可以说没有出现过。比如智元机器人收购上纬新材（688585.SH）、核芯互联收购长龄液压（605389.SH）、中昊芯英收购天普股份（605255.SH）、探迹科技收购真爱美家（003041.SZ）、七腾机器人收购胜通能源（001331.SZ）、优必选收购锋龙股份（002931.SZ，实现A+H）等。
五、港股IPO火爆
曾几何时，在2023年时港股IPO还因为流动性低、退出难而不被投资机构认可。但是，随着港交所18C章、市值门槛下调、“科企专线”设立等一系列举措，政策效应溢出，局势发生了翻天覆地的变化，2025年港股IPO绝对是爆火之地。
2025年港股IPO实现爆发式增长，全年共有119家企业上市、募资约2858亿港元，相比2024年的70家、873亿港元，分别大幅增长68%和225%，且IPO数量和融资金额均为全球IPO市场首位。
上市后流动性表现良好
上市企业中以人工智能、半导体、自动驾驶等硬科技企业为主，占比超30%，比如稀宇科技（MiniMax）、智谱华章、诺比侃、壁仞科技、卧安机器人、希迪智驾、明略科技等，他们上市后的市值和流动性大都表现不错。
国际长线资金参与度大幅提升
2024年初，头部国际长线资金（含美资、欧资及亚洲基金）对港股IPO项目的参与率仅约10%—15%，但到2025年末，这批头部基金的平均参与率已跃升到85%—90%，比如以宁德时代、恒瑞医药、MiniMax为代表的港股IPO项目，均受到了国际长线资金的认可和参与。
六、信心加码：国家创投引导基金
2025年12月26日，由国家发展改革委、财政部推动设立的国家创业投资引导基金（以下简称“国家创投引导基金”）启动，国家创投引导基金的投资方向包括：集成电路、人工智能、生物医药、量子科技、6G、航空航天、未来能源七大领域。这一方面，在中美科技争夺战中加大了优势，另一方面也为我国股权投资市场进一步注入信心，加速行业回暖。
新一轮人工智能革命，是大国博弈的核心焦点，各种AI应用、脑机接口、具身智能、大数据大模型、商业航天、低空经济等亦是主战场，2025年股权投资行业已从至暗时刻走出，信心已修复，行业在回暖，2026年这一形势将进一步加固，让我们一起在2026年，乘势而上，逆性有为！
你的能力与你的结果
是两件事
认识到这一点
才能发现真正的问题
