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摘要
滴滴出行发布2025Q4财报，25Q4实现营收584亿元，同比+10.5%；经调整净利润5.3亿元，同比-6%。本季度中国出行GTV及利润保持稳健，全年EBITA margin约3.7%，预计2026年EBITA margin有望提升至4.2%；国际业务维持较快增长，巴西外卖业务加大投入，预计2026年外卖全年亏损将同比扩大、季度亏损将环比改善；自动驾驶业务也将加大投入加快技术进展。看好滴滴共享出行市场稳固份额及长期利润增长潜力，维持**评级。
正文
中国出行增长及利润保持稳健。2025Q4滴滴中国出行板块实现GTV 872亿元，同比+11.2%；单量35.78亿单，同比+10.1%，维持稳健增长。25Q4 中国出行客单价同比转正，预计26年也有望保持同比持平。Platform sales 208亿元，同比+208%，占GTV 23.9%，同比提升2.6pct。利润端，25Q4中国出行经调整EBITA 26.18亿元，EBITA Margin （对GTV）为3.0%，全年EBITA Margin 3.7%，符合此前指引。展望2026年，我们预计国内出行GTV有望维持约8%稳健增长，利润端伴随用户补贴效率持续释放、以及费用率在规模效应下的逐步下降，国内出行EBITA margin有望同比继续提升0.5pct至4.2%，看好中国出行盈利长期提升空间。
巴西外卖Q4加大投入，2026年预计全年亏损将同比扩大、季度亏损将环比改善。2025Q4滴滴国际业务GTV 365.9亿元，同比+47.1%（固定汇率下+38.4%），单量12.65亿单，同比+24.5%；利润端，国际业务经调整EBITA-34.43亿元，EBITA Margin （对GTV）-9.4%，外卖亏损环比继续加大。2026年预计外卖全年亏损将同比扩大、季度亏损将环比改善，同时业务规模市场份额有望快速增长，2027年将显著减亏，看好滴滴国际业务长期增长空间。其他业务方面，25Q4收入23.06亿元，同比-7.9%；经调整EBITA -12.9亿元，全年其他业务亏损26.3亿。2026年预计自动驾驶业务投入将进一步加大，主要用于开城运营支持以及算力服务器阶段性投入，预计2026年将有1000辆智驾新车量产通过混合派单模式开启商业化运营。
持续回购彰显经营信心。2025年3月董事会批准一份新股份回购计划，授权后24月内可回购20亿美元，2025年11月24日至2026年2月27日公司共回购3.436亿美元。
投资建议：公司中国出行业务逐步释放利润弹性，长期看好滴滴在共享出行市场稳固份额及利润增长潜力，考虑到巴西外卖业务亏损扩大，预计2026-2028年经调整净利润为**亿元，维持**评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，详见报告原文）
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖投入超预期。
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附录
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