原油行业分析框架国信证券（分析师杨林、薛聪、董丙旭）2026 年 3 月 13 日发布了一份优秀的原油行业专题研究报告（见后文）。 这篇报告指出，原油兼具大宗商品、地缘政治、金融三大属性，其中中长期油价中枢核心还是由供需基本面决定，而短期则受地缘冲突、美元利率等因素扰动；供给端全球储量高度集中于中东地区（占比接近 60%），OPEC+、美国、俄罗斯是全球原油核心供应方，美国页岩油面临资源劣质化、成本上行、产量瓶颈问题，OPEC + 通过减产调控油价且成员国财政平衡油价普遍高企，具备较强油价托底诉求；需求端与全球经济增长高度相关，美、中、欧分别以 19.7%、15.9%、13.8% 的占比位列全球原油需求前三，中国和中东是全球炼能主要增长来源；地缘端霍尔木兹海峡承担全球约 25% 海运石油贸易运输，封锁已引发海湾国家大规模被动减产，中期来看，此次危机将推升油价中枢。 我额外补充一些宏观观点： 1. 本轮美以伊冲突、霍尔木兹海峡封锁至今，复刻了 2022 年俄乌冲突的脉冲式极端定价，当时布伦特原油从 80 美元 / 桶快速冲高至 139 美元 / 桶，随后持续走低。和本次冲突的前两周相似，但是当前市场价格原油充分反应 2022 年俄乌冲突后对俄能源制裁、叠加本次伊朗冲突的影响了吗？我认为没有，当前仅定价了短期基准情景，地缘升级和持续封锁的风险完全未被市场 price in，油价仍有一定的上行敞口。 2. 美国昨晚发布 1 月 个人消费支出（PCE）同比上涨 2.8%，环比上涨 0.3%， 另外是剔除食品和能源的核心 PCE，比 CPI 更能反映真实的内生通胀趋势，是美联储制定货币政策的首选通胀指标，核心 PCE 同比上涨 3.1%，环比上涨了 0.4%。本次冲突的持续可能会推高 3 月之后的通胀水平，而叠加昨晚发布的 2025 年四季度 GDP 修正为 0.7 %，不仅比原先预估的 1.4 % 大幅下调，更是比 2024 年的四季度的 2.8% 同比恶化。经济走弱和通胀的上升，或许让美国一步步的逼近 1970 年代以来的滞胀悬崖。 3. 原油走强对美元、黄金的影响：原油上涨若持续推动美国通胀上行，核心 PCE 粘性超预期进一步推迟美联储推迟降息，甚至保留加息选项。如果美元和美债收益率持续上行，将推动美元指数进一步走强。这种被动的美元走强，也许对黄金的 接下来 2026 年走势蒙上一层雾纱，但对于长期因素，如美元长期趋贬、美国经济走弱和通胀上升、美债规模死亡螺旋，黄金仍然在本次大宗商品周期有强势的支撑。 4. 原油价格对新能源的影响：原油是全球传统化石能源的价格标杆，和新能源存在长期替代效应。同时短期上，原油上涨带动煤炭、天然气价格联动上行，这将推高传统化石能源发电成本，而光伏和风电的成本优势将进一步凸显。此外新能源没有霍尔木兹海峡封锁风险、安全和可控性更高。 虽然光伏行业近几年出现内卷式的竞争，亏损的状况仍持续，但随着竞争带动的产业出清，光伏作为最易落地的新能源品类，未来装机规划将加快持续上调。而储能的发电峰谷套利、自发自用的经济性大幅提升，尤其是海外户用储能（光伏 + 储能），回本周期大幅缩短，需求爆发式增长。因此我认为本次冲突将强化新能源的替代逻辑，加速全球能源转型进程。 最后，附上国信证券这份原油行业分析框架。对原油、黄金等大宗商品和宏观感兴趣的朋友，欢迎加我微信交流，我会转发这份报告 PDF, 同时根据大家的兴趣情况组织讨论会和读书会，谢谢！
