博力威（688345）财报分析报告

报告日期：2026-03-10

1. 公司与业务

一句话定位

博力威是国内轻型车用锂离子电池领域的头部企业，以”电芯+BMS+电池系统集成”一体化能力服务全球电动两轮车、消费电子和储能客户，2024年轻型车用锂电池出货量位居国内前三、电助力自行车用锂电池模组连续三年国内第一。

主营业务构成

公司收入分为四大产品线，2025年各板块表现如下：

2025年轻型车用锂电池重新成为第一大收入来源，收入占比从2024年的43.5%提升至47.8%，取代了2023年期间储能业务阶段性膨胀的格局。储能电池从2023年的5.00亿元暴跌至2024年的1.38亿元后，2025年大幅回升至3.17亿元，但仍未恢复到2023年水平。锂电芯毛利率仅5.97%，是四大产品线中最低的，且较上年继续收窄3.51个百分点。

从地区分布看，2025年境内收入15.06亿元（占55.1%，毛利率15.22%），境外收入9.87亿元（占36.1%，毛利率25.11%）。境外毛利率显著高于境内近10个百分点，其中欧洲市场毛利率最高达32.78%。值得注意的是，2023年境外收入曾高达11.90亿元（占53.3%），2024年降至7.48亿元（占40.5%），2025年虽回升但占比仍未恢复。北美洲收入3.53亿元，同比增长237.36%，成为增长最快的海外区域。

产品/服务详解

轻型车用锂电池是公司核心产品，涵盖电助力自行车（面向欧美、日本）、电动（轻便）摩托车、电动自行车、电动滑板车四类场景。产品以18系和34系圆柱电芯为核心，通过BMS管理实现稳定充放电。2025年公司重点发力电动摩托车和换电业务，与小哈换电等头部企业达成合作。

消费电子类电池覆盖智能机器人（扫地、物流AGV等）、清洁电器、笔记本电脑、无人机、医疗器械等。2025年智能机器人电池出货量突破200万组，收入同比增速达100%。公司正切入具身智能机器人领域，已与智元创新签订框架协议。

储能电池以便携储能和户用储能为主，ODM/OEM模式服务下游储能品牌商。2025年主要增长来自境外便携储能客户（如Harbor Freight）出货增加。

锂电芯由子公司东莞凯德负责，产品为18650小圆柱和34145大圆柱。34145大圆柱于2025年实现满产满销，是公司”锂电芯+电池系统集成”纵向一体化战略的关键环节。

商业模式

公司以直销为主（2025年直销收入23.30亿元，占93.4%），经销为辅。直销又分为一般直销和ODM两种模式——ODM模式下产品以客户品牌销售给终端用户。

收入确认方式为发货销售，“以销定产”为主、少量备货。电池系统产品高度定制化，需根据客户的电压、容量、外形等参数逐一开发，因此客户一旦通过验证通常不会轻易更换供应商——这既是壁垒也是约束，意味着客户拓展周期较长。

账期特征：2025年末应收账款5.27亿元（占营收19.3%），较2024年末的6.11亿元有所改善。应付票据6.67亿元大幅增长（2024年末3.49亿元），反映公司在销售放量后利用票据支付供应商，改善了自身现金流。经营性现金流2025年大幅改善至3.39亿元（2024年仅0.31亿元）。

客户与供应商

客户集中度：2025年前五大客户销售额8.15亿元，占年度销售总额29.79%。其中3家为新进入前五的客户（客户一、二、五），说明客户结构在发生变化。单一客户最大占比为9.47%，不存在严重依赖。客户名称因商业秘密豁免披露。

供应商集中度：2025年前五大供应商采购额6.48亿元，占年度采购总额29.78%。最大供应商占12.9%。公司已与LG、三星、松下等建立电芯直供渠道，同时自有34145大圆柱电芯产线持续提升内供比例。

业务演进与战略方向

2021-2022年：上市与产能扩张期。 2021年科创板上市募资后，公司启动望牛墩锂电芯及储能电池研发生产总部建设，同时维持22亿元级营收和亿元级利润。

2023-2024年：行业下行与战略调整期。 欧洲电助力自行车市场去库存、碳酸锂等原材料价格下跌传导至产品售价，加上南非储能市场需求萎缩，公司连续两年亏损（2023年归母净利润-0.34亿元，2024年-0.97亿元）。期间公司战略转向：（1）推出34145大圆柱电芯并获首批新国标CCC认证；（2）印尼工厂投产，启动东南亚本地化布局；（3）加大降本增效力度。

2025年：复苏与战略加速期。 营收27.35亿元创历史新高，同比增长48.33%，归母净利润0.56亿元实现扭亏。核心驱动力包括：（1）欧洲电助力自行车去库存结束、需求回暖；（2）国内换电业务和电动摩托车放量；（3）储能电池境外需求恢复；（4）智能机器人业务翻倍增长。公司成立”2035新能源实验室”，设立美国子公司和法国办事处，加速全球化。

当前战略方向聚焦三点：（1）深耕轻型车”大圆柱电芯+系统集成”一体化，服务战略大客户；（2）拓展具身智能机器人、eVTOL、AIDC等新兴应用；（3）海外产能本地化（印尼已投产、筹备越南工厂和欧洲生产基地），以应对出口退税取消和贸易壁垒。

2. 行业分析

行业概况

博力威所处的轻型电池行业位于锂电池产业链中游偏下游，以电芯和正负极材料为上游输入，向电动两轮车、消费电子、储能产品的终端品牌商供应电池系统。有别于动力电池（面向电动汽车）和大型储能电池的巨头竞争格局，轻型电池的下游场景更分散、产品规格更多样，竞争格局以中小企业为主。

根据2025年年报引用数据，全球主要市场规模： - 电动两轮车：2024年全球销量6,596万辆（中国4,950万辆），2025年中国出货量6,370万辆同比增长29.5% - 电助力自行车：2024年欧美日三大市场出货约604.56万辆，2025年预计673万辆，同比增长11.32% - 机器人：2024年全球出货约2,100万台，预计2030年达9,300万台（CAGR 28.15%），2025年人形机器人出货约1.8万台、同比增508% - 用户侧储能：2024年全球出货达60GWh

行业驱动因素

需求端： - 电动两轮车市场的核心驱动力是全球”油改电”和”铅改锂”双重替代。中国电动两轮车的锂电渗透率2023年仅5.5%，预计2029年达到35.2%，空间巨大。 - 欧洲电助力自行车经历2023-2024年去库存周期后开始复苏。新兴市场（印度、越南、非洲）的电动化正在起步，Vinfast和SPIRO等区域龙头快速扩张。 - 具身智能机器人处于产业化初期，锂电池作为核心动力源将受益于机器人放量。 - 中国电动自行车新国标（GB17761-2024）2025年12月全面落地，推动存量替换和锂电升级。

供给端： - 2022-2024年碳酸锂价格剧烈波动（从60万元/吨跌至约10万元/吨区间），对电池企业形成售价下行与成本端博弈的双重压力。 - 钠离子电池进入产业攻坚期（2025年中国产量3.45GWh，同比增长96%），在储能和低速两轮车场景对锂电形成潜在替代。

政策： - 欧盟《电池与废电池法规》推行”数字电池护照”和碳足迹透明度要求，提高合规门槛。 - 中国将于2026年4月起分阶段下调电池出口退税（9%→6%），2027年完全取消，直接增加出口成本。 - 各国人形机器人产业政策密集出台，“具身智能”首次写入中国《政府工作报告》。

竞争格局

轻型车用锂电池行业竞争格局呈现”分散但分层”特征。根据公司自述，博力威2024年轻型车用锂电池出货量位居国内前三，电助力自行车用锂电池模组连续三年国内第一、全球前三。但该行业并无明确的寡头垄断，公司前五大客户销售占比仅29.79%，说明下游客户分散。

消费电子和储能领域竞争更为激烈，细分赛道对手众多。锂电芯领域公司体量较小（年收入1.44亿元），与宁德时代、亿纬锂能等头部电芯企业不在同一量级，更多定位于自供和特定场景（轻型车用大圆柱）。

新国标和欧盟电池法规将提高行业准入门槛，有利于已获认证的头部企业。但大型电池企业下沉至轻型车市场的可能性始终存在。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

纵向一体化能力：从电芯到系统的全链条覆盖

博力威通过2017年收购凯德新能源，成为行业内少数同时具备电芯研发生产、BMS开发和电池系统集成能力的企业。这一”锂电芯+电池系统集成”的纵向一体化布局在轻型电池领域具有差异化意义——多数竞争对手或专注电芯、或只做PACK。

2025年，公司34145大圆柱电芯实现满产满销，电芯内供比例持续提升。18650全极耳圆柱电芯量产，填补超高倍率产品空白。公司已具备固液电芯出货能力，并与中南大学合作在硫化物全固态电池路线实现技术突破。在研项目总投资规模3.17亿元，覆盖固态/准固态电池、钠离子电池、新国标电池、无线充电等15个方向。

但这一一体化战略的落地程度仍有限制：锂电芯2025年收入仅1.44亿元，毛利率5.97%，对公司整体利润的贡献微乎其微。成本分析显示锂电芯产品的直接材料占比59.92%（远低于电池系统的80%+），制造费用占比却高达31.97%，说明电芯生产的固定成本摊销压力较大，产能规模效应尚未充分释放。

研发投入：2025年研发费用1.46亿元（占营收5.34%），绝对额同比增长9.10%。研发人员从2024年的322人增至478人（增长48.4%），占员工总数21.36%。研发人员中硕博合计53人，以本科（226人）和专科（149人）为主，符合制造型企业特征。累计获授权专利774项（其中发明专利78项），2025年新增180项。

客户资源与市场粘性

轻型车用锂电池行业的客户验证周期长、切换成本高，优质客户资源构成实质性壁垒。公司的客户结构呈现明显的”一超多强”分布：

公司通过了LG、三星、松下等知名电芯供应商的严格验厂标准，建立了国际品牌电芯直供渠道。产品通过UN38.3、UL、CE、CCC等全球主要认证，这些认证本身构成新进入者的壁垒。

竞争力评估

壁垒判断： - 纵向一体化能力在轻型电池领域构成中等壁垒——虽然同时具备电芯和系统集成能力的企业较少，但这一壁垒并非不可逾越，大型电池企业如果选择下沉到轻型车市场，技术上不存在根本障碍。 - 客户粘性是更实质的壁垒。公司与全球数十家品牌客户的定制化合作关系，以及遍布多国的认证体系，需要数年时间积累，新进入者难以快速复制。 - 柔性化生产体系（“多品种、小批量、快速交付”）适配轻型电池场景碎片化的特点，是差异化竞争力。

薄弱环节： - 电芯自供率虽在提升，但规模仍小，34145大圆柱电芯才刚实现满产满销，4系大圆柱电芯尚在研发阶段。在电芯环节的成本竞争力有待验证。 - 研发团队以应用开发为主（学历结构偏实用型），在基础研究和前沿技术（固态电池、钠离子电池）方面依赖外部合作（如与中南大学合作），自主原创性有待观察。 - 公司体量在锂电行业整体中仍属中小型（2025年营收27.35亿元），抗风险能力有限。

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

毛利率趋势（分产品线）

轻型车用锂电池毛利率在经历2023年低谷后持续改善，2025年达到20.07%，为近四年最高。这反映出欧洲去库存结束后定价环境改善，以及公司大圆柱电芯自供带来的成本优化。储能电池毛利率26.21%为四大产品线最高，主要因为便携储能产品附加值较高。锂电芯毛利率在2024年短暂改善后2025年又降至5.97%，说明电芯环节仍处于规模爬坡期，固定成本摊销压力明显。

境内外毛利率差异

境内外毛利率差距从2023年的11.1个百分点扩大到2025年的9.9个百分点。境外市场持续维持20%以上毛利率，2025年进一步提升至25.11%，其中欧洲市场毛利率高达32.78%。境内市场毛利率从2023年低谷的9.89%恢复至15.22%。这一结构性差异意味着：境外收入占比的变化会直接影响公司整体盈利水平。

产能利用率与电芯自供率

公司未直接披露产能利用率数据。但从侧面推断：34145大圆柱电芯在2025年实现”满产满销”，锂电芯产量4,751万只，销量5,194万只（销量大于产量，消化了部分2024年库存，库存同比下降27.13%）。这表明电芯产能在2025年已接近满负荷运转。公司正推进4系大圆柱电芯的研发和望牛墩二期建设，为下一阶段产能扩张做准备。

成长性与盈利能力

公司营收在2021-2023年维持22-23亿元的平台期，2024年下滑至18.44亿元（-17.48%），2025年强劲反弹至27.35亿元（+48.33%），创历史新高。但净利率仅1.99%，远低于2021-2022年的5-6%水平。

费用端，四项费用率从2021年的11.45%上升至2024年的16.54%，2025年降至14.10%。管理费用率从2021年的3.93%持续上升至2025年的5.19%，反映组织规模扩大带来的管理成本增长。研发费用率在2024年达到7.26%的高点后，2025年降至5.34%，主要原因是营收增长摊薄了研发费用率，而非研发投入减少（绝对额从1.34亿增至1.46亿）。

资产减值损失是影响利润的重要变量：2025年资产减值损失0.59亿元（主要为存货跌价准备），2024年为0.48亿元，2023年为0.66亿元。信用减值损失2024年高达0.56亿元（大额应收账款专项计提），2025年改善至0.03亿元。这些减值项目的波动使得实际经营利润被显著扭曲。

ROE分析：2025年归母净利润0.56亿元，期末归母净资产11.22亿元，ROE约5.0%。2021-2022年ROE在10-11%水平，2023-2024年转负。当前ROE水平表明公司虽然扭亏，但盈利能力距离历史正常水平仍有较大差距。

财务健康度

资产负债率：从2021年的48.47%持续上升至2025年的61.18%，主要由应付票据（6.67亿元）和经营性负债驱动。有息负债率2025年末为7.72%（有息负债2.24亿元），较年中15.85%明显下降，反映公司在年末偿还了大量银行借款。长期借款1.94亿元主要用于望牛墩厂房建设贷款。

现金流质量：

2025年经营性现金流3.39亿元，同比增长980%，是近五年最好表现。销售商品收到的现金28.86亿元，超过营收27.35亿元（收现比105.5%），说明不仅当期销售回款良好，还收回了部分历史欠款。投资活动现金流出从2021-2022年的3.5亿元级别逐年收窄至2025年的1.08亿元，反映望牛墩一期建设基本完成后资本开支下降。

重大科目异常： - 存货4.77亿元（占总资产16.45%），绝对额与2024年末（4.78亿元）持平，但轻型车用锂电池库存量同比增长98.21%（从43,950件增至87,112件），管理层解释为”按计划备货”。在营收大幅增长的背景下存货未同步膨胀是积极信号，但轻型车电池库存翻倍值得关注。 - 其他应收款0.92亿元，较2024年末（1.27亿元）下降，但仍是较大科目，其构成未详细披露。 - 境外资产3.12亿元（占总资产10.76%），主要为印尼子公司资产。 - 香港博力威子公司净资产为-1.20亿元，博行国际净资产仅107.47万元，两家海外贸易子公司均处于亏损状态，分别亏损1,037.93万元和458.90万元。东莞凯德净利润-735.84万元，电芯子公司尚未实现盈利。

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

风险变化

对比2024年和2025年年报风险披露的变化：

隐含风险

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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