2026年政府工作报告学习;美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡丨一周重点

【宏观经济】提质增效，科技突围

全球AI产业仍在快速发展。美国科技巨头在2026年仍在进一步加码AI相关基建投资，希望获得未来竞争优势。其共识可能是：过度投资的风险小于投资不足的风险。而2026年以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，显示出AI相关应用的落地速度较快。AI的发展在短期内可能会产生一定的通缩效应，但长期影响则值得期待。对中国而言，AI发展的空间与潜力也非常可观。“十五五”规划要求下，科技安全仍是最重要的主线，推动科技自立自强水平大幅提高、重点产业形成“8466”发展格局。2025年中央经济工作会议要求加紧培育壮大新动能，打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业。同时，2026年要求树立正确政绩观，要实事求是，追求没有水分的增长，预计加速实体经济提质增效。投资建议：有色金属的持续行情，电力、AI相关产业链的机会，未来产业、国产替代领域等的主题机会，双碳、绿电（储能）等机会。

【宏观经济】务实筑基，向新图强

3月5日，李强总理在人大会议上作《政府工作报告》（简称《报告》）。2025年作为“十四五”收官之年，我国经济展现出较强韧性，向新向优发展。但当下仍面临不少内外部的挑战，外部地缘政治风险上升、世界经济动能疲弱、多边主义、自由贸易受到冲击；内部新旧动能转换任务艰巨、供强需弱、部分企业和群众面临困难、地方财政矛盾、房地产调整等。《报告》指出“牢固树立和践行正确政绩观”。2025年中央经济工作会以来官媒多次提及总书记对于正确政绩观的阐述，例如“不在追求政绩上搞急功近利、弄虚作假、盲目蛮干那一套”，“所有规划都要实事求是，追求实实在在、没有水分的增长”，指向各部门、各地方落实政策有望更加实事求是、因地制宜。

【策略】美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡

斩首行动后，预期差扩大，我们认为，本轮冲突最大的预期差或在于：市场仍线性外推通过“AI精准斩首”实现速战速决，却忽视了去中心化防御带来的冲突长尾化，以及海峡封锁后的物理修复周期对全球能源供应的不可逆性。冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差。作为应对的投资策略：守正出奇，聚焦“三层级”配置（1）“确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素）（2）根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代；（3）宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不轻易卖空波动率）。

【策略】从急行军到安营扎寨：牛市新节奏·新打法

节奏：攀登者的新路程——从急行军到安营扎寨。坚定牛市信心，降低斜率预期。空间与位置：巴菲特连续13个季度净减持美股头寸的原因或藏在证券化率指标当中。攀登模式切换：告别“一鼓作气、加速冲顶”的急行军，转向“每到关口就扎营休整”的安营扎寨。行业配置建议：AI科技： ΔG+利润再分配：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）；涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材；2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；内需结构转型+消费复苏：高端商业物业、餐饮、旅游；高股息的配置价值提升：考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。

【固定收益】通胀回归，走出低利率时代

通胀回归。GDP如果目标下调，可能的政策组合为减少供给、提高物价。反内卷+双碳引领 = 供给侧结构性改革2.0。提高物价——提高企业利润——提高居民收入——提高消费需求。通胀的预期差：重点不是“同比负增速收窄”，而是“绝对值趋势向上”。市场预期：“结束通缩”，但“没有通胀”——物价走平；我们预期：PPI定基指数趋势上行。债市：结束“低利率时代”。2026年债市，或类似2023-2024年股市、2016-2017年债市，收益率随基本面上行。当前潜在通胀2%，但是2022-2025年持续物价下行，因此阶段性低于2%；物价回升之后，2%或构成10年国债收益率的下限。债市：目前处于合理水平下边界，市场潜在上行催化消息下，收益率易上难下。债市策略：1、负久期；2、其他策略，比如信用策略；3、短久期策略，如果出现债市悲观情绪集中且监管维稳，可适当参与机会，当市场情绪转向集中看好时，可再转为保守思路。

【固定收益】正确理解GDP目标下调

2026年，GDP目标下调至4.5-5%。我们认为，本次GDP目标下调，类似2016年GDP目标下调：“减少供给+提高物价”。本次政府工作报告中与“减少供给”相关的内容，存在问题部分：“国内经济深刻转型，深层次结构性矛盾问题持续显现，消费、投资增长动力不足”。2025年12月以来，官方指出存在“供强”的问题，这与之前几年有本质不同；我们认为：“反内卷”+“双碳引领”=“供给侧结构性改革2.0”，措施是减少供给，目的是提高物价。我们认为，供给侧结构性改革，最终的目标，是“以提高发展质量和效益为中心”（2016年中央经济工作会议、2017年政府工作报告）。2025年7月以来，我们认为中国物价方向已经向上；结合本文第一部分的表述，“反内卷”+“双碳引领”=“供给侧结构性改革2.0”，预计2026年物价将进入加速上行趋势，因此，“企业盈利改善、消费升级再现”，是我们对2026-2027年的核心预期。

【金融工程】资产配置月报（2026年3月）

多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产。债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。。转债配置：截至2025年2月23日，“百元转股溢价率”为47.28%，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-5.36%，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置平衡低估转债指数。黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为31.6%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、制造板块。行业配置推荐：钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰。ETF轮动组合：有色金属ETF、煤炭ETF、机器人ETF、钢铁ETF。

【地产建筑】逆境磨砺，暗藏契机

2026展望：渐行渐近的行业底部： 2026开年首期《求是》杂志重磅发声定调“改善和稳定房地产市场预期”，释放出政策转向、引导房地产行业改善的清晰信号。本轮下行周期新开工面积回撤幅度（较高点回撤74.1%）高于销售面积（较高点回撤50.9%），新开工呈现一定的“超调”，供给侧出清更加显著。从租金回报率和贷款利率的关系看，目前核心城市二手住宅租金回报率基本在1.6-2.0%区间，已经与十年期国债收益率靠拢。我们认为，2026年房地产应聚焦三大主线：一是政策底部的估值修复，开年中央和一线城市政策释放明确政策转向信号，新开工和拿地回撤预示供给端出清加速；二是布局“好房子”品质溢价主线，拥有成熟产品体系和高端产品线的开发商将享受品质代差带来的销售溢价和毛利率优势；三是借鉴香港“产业—人口—租金”传导路径，关注核心城市租金回报率的修复带来的资产配置需求。

【推荐&受益标的】建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展、绿城中国、华润置地、新城控股、龙湖集团、华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、我爱我家、贝壳。

【煤炭公用】煤炭低位多重正向边际催化，周期红利双逻辑共振向上

2016年以来供给侧改革成功的标杆与典范，随着国内能源结构的转型、以及双碳政策深入推进，行业有望再次迎来供给侧改革（即反内卷）。煤炭曾经是传统的周期股无疑，但随着地缘政治、双碳政策、煤&电盈利平衡等多因素的影响下，煤炭的周期属性弱化已是事实，煤炭已体现出红利和周期的双重属性。在经济偏弱和市场整体收益率下行的背景下，煤炭作为高股息红利的代表，仍旧是市场最为认可的价值资产；如政策助力和市场调节致使供需短期错配，煤炭股随着煤价的变动仍有望凸显出周期属性。我们判断认为周期与红利双重属性，有望让煤炭成为市场资金最优先的配置资产。

【推荐&受益标的】晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、中国神华、中煤能源、陕西煤业、神火股份、电投能源、新集能源、广汇能源。

【煤炭公用】电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气

2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区。火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值。绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气。建议关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会。

【推荐&受益标的】华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力、长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核、中广核电力、龙源电力、中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源、平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力。

【非银金融】存款迁移，非银负债和资产两端受益

保险：负债和资产端双轮驱动，权益弹性突出。负债端看：充分受益于居民存款迁移，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，2026年开年个险渠道新单增速向好；银保渠道有望延续2025年的较高增长。分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。资产端看：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现。券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会。盈利高景气延续+低估值+长期滞涨，看好券商板块春季攻势。2025年至今滞涨持续时间1年左右，主要受2024年“9.24”期间上涨较多、资金面压制和降费担忧等因素压制。2026年开年市场活跃度扩张，财富管理和海外业务有望成为券商盈利中枢抬升的重要驱动。板块估值逐步降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部位置，看好券商板块春季行情。

【推荐&受益标的】华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司H、中信证券、国信证券、同花顺。

【传媒】AI赋能，内容出海乘势而上

全球数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏出海规模领先，短剧出海收入高增。复盘网文、游戏、短剧出海历程，我们认为内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发逐步由委外代理转为自主控制，国内企业在做大出海市场的同时，亦在提升产业链价值占比。我们以相关指数成分公司为主要样本，计算得传媒板块2019-2024年境外收入占比由5.7%提升至10.4%，游戏板块由26.6%提升至38.5%，影视制作板块由10.7%提升至24.6%。展望未来，我们认为博大精深的中华文化为出海内容企业提供丰富“原料”，随文化交流加深，国内企业或掌握更易于海外理解的内容呈现形式；叠加激励政策持续出台，以及AI技术发展扩大优质内容供给，看好内容出海市场规模加速扩大。

【推荐&受益标的】完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S、世纪华通、三七互娱、快手-W、阅文集团、中文在线、昆仑万维、MiniMax-WP、盛天网络。

【机械】金刚石：AI算力革命突破应用边界，行业迎来价值重估

AI算力革命驱动底层硬件体系全面升级，散热能力与高阶PCB制造能力正成为制约算力释放的两大关键瓶颈。在此背景下，人造金刚石凭借极致热导率、超高硬度与优异材料稳定性，切入算力系统热管理与高端制造环节，行业正由“传统工业耗材与消费替代品”向“AI时代高端制造材料”完成产业属性切换。2026年2月，首批搭载金刚石散热技术的服务器完成商业化交付，国内首条8英寸金刚石热沉片生产线正式落成。产业化落地节奏明显加速，我们认为2026年有望成为金刚石在AI领域应用的0-1产业化拐点之年，行业迎来价值重估时刻。

【推荐&受益标的】国机精工、沃尔德、四方达、黄河旋风、力量钻石、惠丰钻石、中兵红箭、英诺激光。

【电子】SK海力士打响存储扩产第一枪，3月看好设备+耗材扩产链

SK海力士150亿美金追投，打响全球存储扩产第一枪。2月25日，SK海力士宣布2030年前投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元），用于建设首座厂房及洁净室设施，预计洁净室的开放时间将从原定的2027年5月提前至2027年2月，工厂投产进度有望同步加快。此前，海力士透露目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，供应高度趋紧。我们认为，受AI需求增长及洁净室空间受限影响，存储芯片正全面进入“卖方市场”。为应对当前供应瓶颈，以及抢跑AI驱动下新一轮需求高点，主动扩产或已成为头部厂商的必然选择，海力士大规模追投将成为全球存储扩产的明确信号。

【推荐&受益标的】精测电子、北方华创、中芯国际、华虹半导体、中微公司、拓荆科技、精智达、中科飞测、晶合集成、雅克科技、长川科技、华峰测控、芯源微、江丰电子、百傲化学。

【通信】英伟达再发力，“光、光纤、液冷”趋势再强化

数十亿美元的采购承诺以及未来先进激光组件的产能使用权。此外，英伟达还将向Lumentum投资20亿美元，以支持其研发、未来产能和运营，助力该公司在美国新建晶圆厂，扩大其制造能力。此外，英伟达还将向光通信公司Coherent投资20亿美元。我们认为此举再次印证了光通信技术或成为未来AIDC互联核心技术，重视硅光/CPO/OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂等光技术升级大机遇，同时也再次说明上游供应链的重要性，未来龙头竞争优势或持续凸显。

【推荐&受益标的】中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信、罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特。