全年营收211.02亿欧元，同比微降0.3%；如果按有机口径计算，仍然保持正增长。 息税折旧摊销前利润（EBITDA）为61亿欧元，利润率28.9%。每股收益8.34欧元，同比下降3.4%，基本落在公司此前的预期区间。
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”，分享热点?211亿欧元财报出炉,默克提前写下2026年“最坏剧本”3月5日，德国科技巨头默克（Merck KGaA）发布了2025年年报。 从数字上看，这是一份相当“稳”的成绩单： 在全球医药、半导体与生物科技行业周期交织的背景下，这样的成绩并不算差。 但如果把财报往深里看，会发现一个更重要的问题：2025年的稳定，很大程度上只是过渡；真正的压力，很可能在2026年才会集中体现。 关注Med空间站，发送关键词“ 默克25”，获取默克2025年年报。 1 三大业务支柱，撑起默克的基本盘 与很多纯药企不同，默克的底层逻辑一直是一家多元化科技公司。 目前集团由三大核心业务板块构成：生命科学、医药健康以及电子科技。 其中，生命科学业务仍然是最大的收入来源。 这一板块主要向科研机构、生物技术公司以及制药企业提供实验室耗材、试剂、设备和关键原材料，本质上是全球生物医药产业链的“卖水人”。 2025年，生命科学业务实现收入约90亿欧元，同比增长0.7%，占集团总收入的42%。 紧随其后的是医药健康业务。 这一板块聚焦肿瘤、多发性硬化症，以及心血管、代谢和内分泌疾病领域的创新药。2025年收入86亿欧元，同比增长1.8%，贡献了约41%的集团收入。 第三块业务是电子科技——主要为半导体和显示产业提供高端材料与解决方案。 不过，受全球半导体行业周期影响，这一板块2025年收入约35亿欧元，同比下滑7%，占比17%。 如果把三块业务放在一起看，会发现默克的结构其实相当均衡：生命科学提供稳定现金流，医药业务承担创新增长，而电子材料则与半导体周期共振。 这种结构的好处是显而易见的——当某一个行业进入下行周期时，其他业务可以提供缓冲。 2 亚太成最大市场，中国进入“效率阶段” 从区域结构来看，亚太已经成为默克最重要的市场。 2025年，亚太地区贡献了69亿欧元收入，占集团总营收的33%，超过欧洲成为最大区域市场。欧洲市场收入为64亿欧元，占比30%。 更有意思的是效率。 截至2025年底，默克在亚太地区拥有15802名员工，占全球员工总数约四分之一，却贡献了三分之一的收入，人均产出相对更高。 在亚太市场中，中国仍然是关键。 财报显示，按客户所在地计算，中国市场销售额约29亿欧元；按公司所在地计算，销售额约27亿欧元；与2024年基本持平。 不过，在人员规模上，默克在中国略有收缩：员工数从2024年的4421人减少到4359人。 这种变化其实并不罕见。 过去十几年，跨国药企在中国经历的是“规模扩张”；而现在，越来越多企业开始进入效率优化阶段。简单说，就是增长不再主要靠加人，而是靠结构调整和业务质量。 3 Mavenclad专利失守，增长逻辑开始变化 如果说2025年的默克还算平稳，那么真正的不确定性来自医药业务。 变量的核心，是多发性硬化症药物 Mavenclad。 这款药2019年获得美国FDA批准，过去几年一直保持不错的增长势头。2025年全球销售额达到12亿欧元，同比增长接近17%。其中北美市场贡献了6.35亿欧元，是最大的单一市场。 但这条增长曲线，很可能在2026年被打断。 2024年10月，美国联邦巡回上诉法院维持了一项裁决，认定默克两项Mavenclad给药方案专利无效。默克随后申请重审，但在2025年1月被驳回。 结果很直接：仿制药即将全面进入市场。 目前，仿制药企业Apotex的产品已经获得FDA最终批准并上市；另一家公司获得暂时批准，还有三家公司正在开发类似产品。 默克医药健康业务CEO Danny Bar-Zohar透露，公司从2025年12月开始已经感受到销售压力。 在这种情况下，默克给出的2026年业绩指引显得格外保守——预计销售额在200亿欧元至210亿欧元之间，增长率在-1%至2%之间。公司假设自2026年3月起，Mavenclad在美国将不再产生销售收入。 换句话说，默克选择直接按“最坏情况”做预算。 4 并购与管线更新：默克在找下一根增长曲线 面对专利悬崖，默克并没有坐等。 过去一年，公司明显在强化两个方向：罕见病和创新管线。 最重要的一笔交易，是对美国SpringWorks Therapeutics的收购。2024年7月，默克以约30亿欧元企业价值完成交易。SpringWorks拥有两款治疗罕见肿瘤的创新药：Ogsiveo和Gomekli，目前市场表现符合预期。 通过这笔收购，默克实际上把罕见病确立为未来的重要增长支柱之一。 与此同时，中国创新药资产也开始进入默克的全球管线。 2025年3月，默克宣布行使与上海和誉医药（Abbisko）的合作选择权，获得Pimrociclib的全球商业化权利。该药用于治疗腱鞘巨细胞瘤（TGCT）。其全球III期MANEUVER试验达到了主要终点和关键次要终点。 2025年12月，中国NMPA已经批准该药上市，用于治疗症状性腱鞘巨细胞瘤成人患者——尤其是那些手术可能导致严重功能损伤或并发症的患者。 不过，管线调整也伴随着取舍。 默克于2023年从恒瑞医药引进的PARP1抑制剂M9466（HRS-1167）已经终止开发。该药原计划与多种疗法联合用于治疗实体瘤，但由于疗效和安全性数据未达到预期，加之PARP赛道竞争迅速加剧，公司最终决定止损。 这项Ib期试验的终止导致了1.74亿欧元无形资产减值，以及为后续跟进成本确认了数千万欧元的拨备。 在创新药领域，这种“及时止损”其实并不罕见。 如果用一句话概括默克2025年的财报，大概是：基本盘依然稳，但增长逻辑正在变化。 一边是生命科学业务继续提供稳定现金流；一边是医药业务面临专利压力，需要新的增长引擎接棒。 Mavenclad在美国市场的未来几乎已经写在墙上。 接下来几年，默克真正需要证明的，是另外一件事：新管线和新业务，能否在旧产品退场之前，接上增长的接力棒。 对于一家拥有350多年历史的公司来说，这种周期性的“换引擎”，其实从未停止过。 只是这一次，时间窗口显得更紧了一些。 点亮“”，分享热点?
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