电子榨菜｜港股茶饮财报拆解：蜜雪、古茗、奈雪、茶百道、沪上阿姨，谁盈利谁承压？欢迎来到冬青与猫日更电子投资榨菜。

新茶饮赛道，卷到极致。

一杯奶茶，是社交货币，也是消费晴雨表。

港股五大茶饮标的——蜜雪（02097.HK）、古茗（01364.HK）、奈雪（02150.HK）、茶百道（02555.HK）、沪上阿姨（02589.HK）。

一、行业现状：流量见顶，玩法变了

1. 流量红利耗尽，行业进入微利时代。

深度解析：曾经靠网红打卡、低价引流就能起量，现在不行了。消费者变理性，不盲目追爆款，只认“质价比”——花得值、喝得爽，拒绝无效浪费。这直接决定了五大标的的生存逻辑：蜜雪走低价、古茗做平价优质、奈雪守高端体验、茶百道与沪上阿姨深耕中端，各占一个消费层级，互不越界却又互相挤压。

2. 体验感，成了核心竞争力。

深度解析：喝奶茶，早已不只是解渴。年轻人要的是场景、是情绪价值——奈雪的精致门店、古茗的便捷场景、茶百道的社区适配、沪上阿姨的亲民氛围，都是在卖“体验”而非单纯卖饮品。没有体验感，再便宜也难留客，这也是奈雪即便亏损，仍不放弃直营精致店的核心原因。

3. 服务升级，倒逼品牌转型。

深度解析：从“快速出杯”到“贴心服务”，从“到店自提”到“私域复购”，服务不再是附加项。现在的竞争，是“细节之争”——古茗的AI点单、奈雪的会员专属福利、蜜雪的高效配送、茶百道的次日达配送、沪上阿姨的社区便民服务，本质都是用服务提升用户粘性，毕竟好喝的奶茶太多，省心又暖心的才会反复下单。

4. 政策托底，行业稳步前行。

深度解析：各地推进“美食之都”“夜间经济”建设，给茶饮品牌扩张铺路。尤其是下沉市场，政策支持叠加消费潜力，成了蜜雪、古茗、茶百道、沪上阿姨的主战场，也给奈雪的下沉尝试提供了空间。

二、产业链透视：拼门店，更拼供应链

上游：原料控成本，绿色求生存

1. 原料价格波动，头部品牌主动破局。

茶叶、水果、糖价忽高忽低，小店扛不住，头部品牌靠“自建基地+集中采购”锁成本。蜜雪核心食材成本占比35%，远低于行业平均；古茗区域供应链发力，损耗率仅2.1%；奈雪锁定高端原料，守住品质底线；茶百道靠26座仓配中心+三级配送模式控成本，沪上阿姨优化供应链力争将损耗率降至6%，五者各有侧重，核心都是避免被原料“卡脖子”。

2. 预制配料普及，效率与口感博弈。

2023年预制菜B端渗透率超60%，茶饮行业的标准化配料也是预制化的一种。蜜雪预制配料占比超80%，30秒出杯；古茗、奈雪、茶百道、沪上阿姨适度使用，平衡效率与口感。这是行业趋势，但过度预制会导致口味同质化，失去茶饮的新鲜感，也是五大品牌需要平衡的难题。

3. 环保施压，品牌被迫转型。

限塑令、厨余处理新规收紧，倒逼品牌绿色转型。奈雪推可降解杯具，蜜雪靠集中配送减碳，古茗、茶百道、沪上阿姨推行原料减量，既是政策要求，也是品牌口碑的加分项，长期来看，绿色运营会成为行业标配。

中游：连锁化扩张，数字化提效

1. 扩张模式分化，规模决定话语权。

蜜雪靠加盟模式，全球门店5.3万家，海外突破1.2万家，下沉市场占比78%，靠规模摊薄成本；古茗加盟+区域深耕，2200家门店聚焦三四线核心区，单店日均营收1.8万元，走“小而精”路线；奈雪坚持直营，关闭132家低效店，总门店1321家，靠“减店增效”求生存；茶百道加盟为主，门店8444家，覆盖全国，境外已落地8个国家及地区；沪上阿姨加盟模式轻扩张，门店超9400家，三线及以下城市占比超50%。五种模式，对应五种生存逻辑，没有优劣，只看适配性。

2. 数字化渗透，降本增效是核心。

深度解析：AI预测销量、智能排班、小程序点单，早已不是新鲜事。古茗靠AI减30%原料浪费，蜜雪数字化管控订单履约率98.5%，奈雪靠会员数字化提升复购，茶百道会员数达1.6亿，沪上阿姨发力数字化提升加盟门店效率。数字化的核心不是“炫技”，而是降低人力、库存成本，提升运营效率，这也是头部品牌与小品牌的核心差距。

3. 用工荒凸显，自动化是新方向。

深度解析：店员难招、流动性大，倒逼品牌投入自动化设备。蜜雪推智能取餐柜，奈雪试点自动出杯机，茶百道、沪上阿姨也在门店推广简易自动化设备，本质都是缓解人力压力。但自动化不能完全替代人工，尤其是高端茶饮，人工服务的温度，仍是不可替代的竞争力。

下游：场景多元化，私域定复购

1. 外卖成基本盘，场景不再单一。

深度解析：堂食、外卖、零售三线并行，外卖占比成为营收关键。奈雪外卖占比48.1%，古茗45%，蜜雪38%，茶百道、沪上阿姨外卖占比均在40%以上，外卖已经不是“补充”，而是“必争之地”。谁能做好外卖配送、保证出餐品质，谁就能抢占更多市场份额。

2. 私域运营，成了复购利器。

加企业微信、进社群、发专属福利，已经是茶饮品牌的标配。奈雪私域会员1.11亿，古茗3200万复购率38%，蜜雪5800万复购率32%，茶百道注册会员1.6亿，沪上阿姨注册会员超1.15亿。私域的核心，是把“一次性客户”变成“长期用户”，降低获客成本，这也是头部品牌盈利的关键支撑。

3. 跨界融合，拓展盈利空间。

奈雪“茶饮+烘焙”、古茗“茶饮+轻食”、蜜雪“茶饮+校园/社区定制”、茶百道推旗舰店拓展场景、沪上阿姨布局“五谷+鲜果”双产品线并新增咖啡子品牌，都是在拓展场景、提升单店营收。跨界不是盲目跟风，而是贴合自身定位，精准定位才能见效。

三、核心标的拆解：数据说话，深度剖析

1. 蜜雪集团（02097.HK）——规模为王，盈利稳健

核心数据：营收148.75亿，同比增39.3%；净利27.18亿，同比增32.1%；全球门店5.3万家，海外1.2万家；客单价10元内。

深度解析：蜜雪的核心竞争力，是“极致成本控制+规模化扩张”。自建供应链把食材成本压到35%，加盟模式快速抢占下沉市场和海外市场，海外营收增45.3%，成为新的增长引擎。但低价标签难以摆脱，高端化尝试受阻，且门店太多，食品安全管控压力巨大，2025年上半年已出现3起舆情，这是其最大隐患。港股表现亮眼，市值1870亿，是板块龙头，市场看好其海外扩张潜力。

2. 古茗（01364.HK）——精准卡位，稳步增长

核心数据（短句）：营收56.63亿，同比增18.9%；净利16.26亿，同比增25.3%；门店2200家，单店日均营收1.8万；客单价18元。

深度解析：古茗赢在“定位精准”，卡在蜜雪（低价）和奈雪（高端）之间，适配主流消费群体。区域供应链完善，损耗率低，产品迭代快（每月2-3款新品），用户新鲜感足，复购率稳定。但扩张速度慢，全国布局不均衡，高端子品牌“古茗甄选”成效甚微，且中端赛道面临蜜雪上探、奈雪下沉及茶百道、沪上阿姨的挤压，毛利率同比下降1.2个百分点，增长压力渐显。港股市值590亿，增速稳健，市场期待其加快扩张。

3. 奈雪的茶（02150.HK）——减店增效，亏损收窄

核心数据：营收21.78亿，同比降14.4%；经调整净亏损1.17亿，同比收窄73.1%；门店1321家（净减132家）；客单价28-32元。

深度解析：奈雪走“精品直营”路线，品牌调性突出，“茶饮+烘焙”场景有差异化，但直营模式导致人力、租金成本高，毛利率58%却仍亏损。2025年上半年关闭低效店，聚焦优质门店，单店日销提升4.1%，亏损大幅收窄，转型成效初显。但门店规模远不及其他四家，高端市场竞争加剧，中端品牌向上延伸分流用户，想要实现盈利，仍需时间。港股市值80亿左右，市场期待其“减店增效”持续落地。

4. 茶百道（02555.HK）——中端稳健，内外兼修

核心数据：营收25亿，同比增4%；净利3.33亿，同比增40%；门店8444家，会员1.6亿；客单价15-20元，毛利率32.6%。

深度解析：茶百道是中端茶饮的稳健派，聚焦15-20元价格带，与古茗直接竞争。核心优势在于供应链完善，26座仓配中心实现93.8%门店次日达，自有包材和茶叶工厂强化成本优势，同时产品创新发力，上半年推出55款新品，“真鲜冰奶”系列售出近2000万杯。境外业务加速落地，已进入8个国家及地区，韩国门店达18家。但品牌辨识度不及古茗，产品同质化风险存在，港股表现波动，截至2026年3月5日市值79.52亿，近三个月股价下跌20.65%，市场期待其提升品牌力。

5. 沪上阿姨（02589.HK）——差异突围，下沉发力

核心数据：营收18.18亿；净利2.03亿；门店超9400家，下沉市场占比超50%；客单价15元左右，会员超1.15亿。

深度解析：沪上阿姨以“五谷奶茶”差异化切入赛道，避开红海竞争，靠加盟模式快速抢占下沉市场，2025年5月上市首日暴涨，市值一度突破200亿。核心优势是北方市场渗透率高，“五谷+鲜果”双产品线适配下沉群体需求，现金流健康。但南方市场拓展难度大，品牌认知度不足，收入高度依赖加盟食材销售，加盟店GMV有所下滑，面临下沉市场竞争加剧的压力，截至目前市值稳定在180亿左右。

深度解析：结合上表数据可见，五者的差距，本质是“定位+模式”的差距。蜜雪靠规模赚“薄利多销”的钱，古茗靠精准赚“稳健增长”的钱，奈雪靠品质赚“长期价值”的钱，茶百道靠供应链赚“中端稳健”的钱，沪上阿姨靠差异化赚“下沉市场”的钱。没有绝对的赢家，只有适配行业趋势的生存者——当下消费理性化，蜜雪、茶百道、沪上阿姨抗风险能力更强；长期看品牌力，奈雪、古茗仍有突围可能。

四、风险与观测：清醒看待茶饮赛道

1. 风险：消费信心不足，高端承压。

深度解析：后疫情时代，消费者花钱谨慎，30元+的高端茶饮需求收缩，奈雪受冲击最大；古茗、茶百道、沪上阿姨中端定位也面临压力；蜜雪平价路线相对抗风险，但也会受消费降级影响，用户可能减少购买频次。

2. 风险：食品安全，一票否决。

深度解析：茶饮行业的“生死线”的是食品安全。蜜雪、茶百道、沪上阿姨门店多、管控难，风险最高；古茗、奈雪虽管控更严，但也不能掉以轻心。一旦出现舆情，品牌口碑受损，营收会直接下滑，甚至影响港股估值。

3. 风险：成本高企，盈利承压。

深度解析：租金、人力、原料价格持续上涨，挤压利润空间。奈雪直营模式成本最高，盈利难度大；古茗、茶百道、沪上阿姨租金压力凸显；蜜雪靠规模摊薄成本，压力相对较小，但也需应对原料价格波动。

4. 风险：口味同质化，创新不足。

深度解析：预制配料普及，导致很多茶饮口味趋同，用户新鲜感下降。蜜雪、茶百道、沪上阿姨依赖标准化，同质化风险最高；古茗、奈雪虽有差异化，但创新速度跟不上用户需求，也面临用户流失风险。

关键观测指标：

• 领先指标：餐饮收入增速、节假日消费数据——看消费复苏力度，直接影响五大标的营收。

• 运营指标：同店增长、复购率、外卖占比——看品牌运营效率，是盈利的核心支撑。

• 成本指标：原料价格指数、CPI食品项——看成本波动，直接影响毛利率。

• 创新指标：新品迭代、跨界频次——看品牌活力，决定长期竞争力。

五、结语：茶饮的未来，拼的是“懂人”

短句总结：流量退去，产品为王、服务为王、懂用户为王。

深度解析：蜜雪懂下沉市场的性价比需求，古茗懂主流群体的平价优质需求，奈雪懂高端群体的品质体验需求，茶百道懂中端群体的便捷适配需求，沪上阿姨懂下沉市场的亲民口感需求。未来的赢家，不是规模最大、价格最低的，而是最懂用户的——懂他们的疲惫，懂他们的偏好，懂他们的情绪，把一杯奶茶，做成有温度的情绪出口。

港股茶饮的博弈，还在继续。数据背后，是行业的变迁，更是普通人对生活的小期待。

✨ 懒人重点速览

• 行业：流量见顶，质价比、体验感、服务成核心。

• 核心数据：蜜雪148.75亿（净利增32.1%），古茗56.63亿（净利增25.3%），奈雪21.78亿（亏损收窄73.1%），茶百道25亿（净利增40%），沪上阿姨18.18亿（净利2.03亿）。

• 看点：蜜雪规模扩张，古茗精准卡位，奈雪减店增效，茶百道稳健拓店，沪上阿姨差异突围。

• 风险：消费不足、食品安全、成本高企、口味同质化。

（数据来源：行业协会、港股财报，闲聊而已，不构成投资建议）

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▷ 冬青杂志｜电子榨菜专栏 ◁

「本期唠嗑：港股茶饮财报拆解，五大标的谁能赢到最后？」

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