行业研究周报:地缘冲突加剧,贵金属和战略金属长趋势不改丨天风金属材料刘奕町团队

基本金属：节前情绪主导，铜铝价格承压。

1）铜：本周（2月13日-2月27日）铜价重心小幅上移，沪铜收于103280元/吨，节后铜价重心有所上移，现货表现大幅贴水行情运行，随着节假期间国内冶炼厂发往仓库现货量较多，社库表现超预期累库，同时节后首个交易日正值02合约交割换月，且近月Contango结构月差高位运行，换月现货大幅贴水运行，加之下游企业复工复产节奏相对缓慢，市场需求有限，部分持货商低价甩货情绪显现。下周来看，国产货源仍有到货增量，但周内下游企业陆续逐步复产，市场消费将有一定提升空间，同时近月合约Contango结构仍高位运行，现货贴水继续扩大空间有限，周内或有所收窄，整体预计运行于贴250~贴100元/吨附近（数据来源：钢联数据）。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业。2）铝：本周（2026.2.13-2026.2.26）外盘铝均价微跌，国内现货铝均价小幅上涨，沪铝收于23730元/吨。供应方面：本周电解铝行业生产端基本保持稳定，整体暂无减产、复产出现；新投产方面依旧是内蒙古某企业新产能缓慢释放。需求方面：本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。铝锭成交方面，春节假期前后，下游加工尚未完全恢复，整体成交活跃度一般。成本方面：氧化铝方面，本周中国国产氧化铝均价为 2631.78 元/吨，较上周均价 2629.19 元/吨上涨 2.59 元/吨，涨幅为 0.09%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格维稳。电价方面，节后补库需求增加，动力煤市场价格走势上行；但按照电价周期计算，火电电价继续微幅下跌。水电方面，枯水期水电电价高位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论成本微跌。利润方面：预计本周电解铝理论成本微跌，现货铝均价小涨。综合来看，预计本周电解铝理论利润较上周有所增加，整体利润空间依旧非常可观。库存方面：本周 LME 铝库存较上周减少，目前 LME 铝库存 46.96 万吨，较上周 48.58 万吨减少1.62 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续累库趋势，目前库存 113.11 万吨，较上周 89.67 万吨增加 23.44 万吨。相关标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、华通电缆、百通能源等。

贵金属：地缘冲突加剧，避险需求推动金银价格上涨。截至 2 月 26 日，国内 99.95%黄金市场均价 1121.24 元/克，较上周均价上涨 1.79%，上海现货 1#白银市场均价 22649 元/千克，较上周均价上涨 5.10%。周初美国最新一轮强劲劳动力数据进一步削弱市场对美联储短期内降息的押注，令贵金属承压，不过美国与伊朗之间的地缘政治紧张升级，仍在一定程度上提供避险需求支撑，使多空因素在盘面上形成拉锯。近期金价的上涨受到美国贸易政策不确定性以及中东地缘政治紧张局势加剧的推动。美国在该地区的军事部署规模达到自 2003 年以来最大。在最高法院裁定推翻其此前的“对等关税”制度后，美国总统特朗普推出的全面 10%进口关税已于周二（2月24日）生效。尽管特朗普推随后威胁将税率提高至 15%，但尚未正式发布相关行政命令。短期市场需密切关注美伊关系，2月28日，美以联合对伊朗发动打击，地缘局势升级，金价有望进一步上行。相关标的：紫金黄金国际，中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：本周（2026.2.13-2026.2.26）钨价上调。截止到2026.2.26，65 度黑钨精矿均价在 77.35万元/吨，较上周上调 7.6 万元/吨，仲钨酸铵在 114 万元/吨，较上周上调 12 万元/吨，70 钨铁均价在 105.3 万元/吨，较上周上调 9.1 万元/吨，碳化钨粉在 1795 元/千克，较上周上调 145 元/千克。节后钨产业链快速回归偏强节奏，矿山复工偏慢，现货流通依旧紧张，持货商报价坚挺。下游企业陆续复产，刚需补库带动交投回暖，但高价下多以小单谨慎跟进。光伏钨丝、高端制造等领域需求稳定，成本与低库存形成双重支撑，全链心态向好，短期行情易涨难跌，后续走势关注节后复工及供需释放情况。相关标的：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，佳鑫国际资源。

稀土永磁：供给侧扰动频发，重视权益端催化。基本面加速上行，叠加缅甸供应问题，整体权益端表现明显，核心公司中国稀土/中稀有色/北方稀土本周五（2月27日）日涨幅分别为7.71%/10.00%/5.58%。当前供给侧受缅甸矿影响明显，需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+4.4%至88.75万元/吨；中重稀土氧化镝环比+9.8%至162万元/吨，氧化铽环比2.0%至650万/吨。当前分离厂整合逐步进行，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。中重稀土相关标的：中稀有色、中国稀土；基本面修复相关标的：北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

能源金属：本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至17.30/43.80/14.32万元/吨，环比+19.31%/+2.34%/+2.21%。具体来看：

锂：锂价强势，主力期货最高至18.8万。供应端，受津巴布韦暂停所有原矿及锂精矿出口，海外矿山挺价意愿强烈，报价持续高企，（来源：SMM锂电）排产持续修复。需求侧，储能持续强势，预计锂价仍维持强势。

钴：止跌企稳。刚果（金）钴原料受管控及运输周期影响，供应维持紧张，并且部分海外企业计划采购电钴，极大的提振市场情绪。节后国内盘大幅修复与海外价差，（来源：SMM）往后看，上游原料供应结构性偏紧的格局有望持续，持续看好钴价。

镍：价格宽幅震荡。本周LME镍价宽幅震荡，收于17685美元/吨。市场仍处于观望状态，等待RKAB审批的全面落实。虽然几家大型矿商已获得审批，但许多矿山面临配额较去年大幅缩减。印尼政府有望推行更严格的年度 RKAB 制度，全年配额上限控制在约2.6亿至2.7亿吨。考虑到雨季和斋月临近，预计审批仍有不确定性。镍有望重启上行趋势。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

1.1. 铜：库存持续累库，铜价温和看涨

综述：本周（2月13日-2月27日）铜价重心小幅上移，节后铜价重心有所上移，现货表现大幅贴水行情运行，随着节假期间国内冶炼厂发往仓库现货量较多，社库表现超预期累库，同时节后首个交易日正值02合约交割换月，且近月Contango结构月差高位运行，换月现货大幅贴水运行，加之下游企业复工复产节奏相对缓慢，市场需求有限，部分持货商低价甩货情绪显现。下周来看，国产货源仍有到货增量，但周内下游企业陆续逐步复产，市场消费将有一定提升空间，同时近月合约Contango结构仍高位运行，现货贴水继续扩大空间有限，周内或有所收窄，整体预计运行于贴250~贴100元/吨附近。（数据来源：钢联数据）

后市预测：百川盈孚认为在库存未出现明显拐点下，铜价以温和看涨为主。不过近期国内可交割仓库库容均已超过警戒线，持货商虽想交割享受当前基差，但因难以打入仓单，货源或被迫流入市场，现货升贴水报价或继续承压下滑。预计下周 LME 铜价运行区间 13000-13500 美元/吨，沪铜运行区间 101800-105000 元/吨。宏观消息面，美国最高法院裁定美国政府的大规模关税政策非法，据百川盈孚，多家美国媒体日前披露说，美国政府正准备援引其他法律条款对多个行业产品加征新的关税。中国央行开展逆回购操作，上海“沪七条”房地产新政释放政策托底信号，使得市场资金流相对宽松。基本面来看，国内铜精矿加工费继续下滑，暗示市场供应紧张的局面仍在，不过显性库存的持续高位，或限制资金的炒作积极性。

相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业。

1.2. 铝：需求偏弱承压，铝价震荡整理

市场综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）外盘铝均价微跌，国内现货铝均价小幅上涨。本周外盘铝均价为 3090 美元/吨，较上周相比下跌 8 美元/吨，跌幅 0.26%。沪铝主力均价 23645 元/吨，较上周相比上涨 117 元/吨，涨幅 0.50%。华东现货均价为 23363 元/吨，与上周相比上涨 75 元/吨，涨幅 0.32%。华南现货均价为 23420 元/吨，与上周相比上涨 62 元/吨，涨幅 0.27%。春节期间受就业数据不佳，美联储降息预期再次后移，美指走强压制产品价格，但美伊局势难以缓解，能源价格存在变数；国内春节假期铝锭库存累库，节后宏观利好推动。

供应方面：本周电解铝行业生产端基本保持稳定，整体暂无减产、复产出现；新投产方面依旧是内蒙古某企业新产能缓慢释放。

需求方面：本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。铝锭成交方面，春节假期前后，下游加工尚未完全恢复，整体成交活跃度一般。

成本方面：氧化铝方面，本周中国国产氧化铝均价为 2631.78 元/吨，较上周均价 2629.19 元/吨上涨 2.59 元/吨，涨幅为 0.09%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格维稳。电价方面，节后补库需求增加，动力煤市场价格走势上行；但按照电价周期计算，火电电价继续微幅下跌。水电方面，枯水期水电电价高位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论成本微跌。

利润方面：预计本周电解铝理论成本微跌，现货铝均价小涨。综合来看，预计本周电解铝理论利润较上周有所增加，整体利润空间依旧非常可观。

库存方面：本周 LME 铝库存较上周减少，目前 LME 铝库存 46.96 万吨，较上周 48.58 万吨减少1.62 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续累库趋势，目前库存 113.11 万吨，较上周 89.67 万吨增加 23.44 万吨。

后市预判:百川盈孚预计下周现货铝价继续震荡趋势，预计电解铝价格运行区间 23200-24000 元/吨。

相关标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、华通电缆、百通能源等。

1.3. 贵金属：避险支撑增强，金银震荡上行

综述：本周（2.13-2.26）金银价格上涨。截至 2 月 26 日，国内 99.95%黄金市场均价 1121.24 元/克，较上周均价上涨 1.79%，上海现货 1#白银市场均价 22649 元/千克，较上周均价上涨 5.10%。周初美国最新一轮强劲劳动力数据进一步削弱市场对美联储短期内降息的押注，令贵金属承压，不过美国与伊朗之间的地缘政治紧张升级，仍在一定程度上提供避险需求支撑，使多空因素在盘面上形成拉锯。当前市场聚焦美伊谈判进展，COMEX 金银主力分别运行在 5200-5250 和 90.0-90.5 美元/盎司之间，沪银在 22600-22700 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 1147 元/克附近徘徊。

后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或高位震荡调整，COMEX 黄金主力合约价格运行在 4900-5400 美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在 1100-1250 元/克之间；COMEX 白银价格运行在 85.0-95.0 美元/盎司之间，国内白银价格运行在 20000-25000 元/千克之间。综合来看，近期金价的上涨受到美国贸易政策不确定性以及中东地缘政治紧张局势加剧的推动。美国在该地区的军事部署规模达到自 2003 年以来最大。在最高法院裁定推翻其此前的“对等关税”制度后，美国总统特朗普推出的全面 10%进口关税已于周二生效。尽管特朗普推随后威胁将税率提高至 15%，但尚未正式发布相关行政命令。短期市场需密切关注美伊关系，2月28日，美以联合对伊朗发动打击，地缘局势升级，金价有望再度冲击历史新高；若达成初步协议，或触发短期获利了结回调。在多重因素共振下，金银市场短期震荡加剧。

相关标的：紫金黄金国际，中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

1.4. 铅：铅市供需双弱，价格止跌企稳

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）铅价震荡，周内小幅上涨，但均价仍有所下跌。截至本周三（2 月 26 日），LmeS_铅 3M 一周结算均价 1907 美元/吨，较上周均价下跌 16 美元/吨，跌幅为0.81%。截至本周四（2 月 26 日），沪铅主力一周结算均价 16731 元/吨，较上周均价上涨 81 元/吨，涨幅为0.49%。百川盈孚1#铅锭指导价一周均价16520元/吨，较上周均价上涨20元/吨，涨幅为0.12%。本周铅价呈现震荡态势，市场成交氛围趋于冷清，对铅价形成一定压制。部分地区再生铅炼厂因春节假期影响出现阶段性检修或减产，市场供应端略有收缩，在一定程度上对铅价起到支撑作用。整体来看，市场观望情绪浓厚，上下游均保持谨慎态度，成交量相对有限。

后市预测：百川盈孚预计沪铅震荡运行16400-16700 元/吨区间，现货铅锭预计平均 16550 元/吨左右。本周再生铅市场延续供需双弱格局，百川盈孚预计再生铅价格运行在16500-16900 元/吨之间。原料端：铅精矿依然更多由供给来决定加工费走向。短期内废铅供应将呈逐步恢复态势。随着春节假期结束，废电瓶回收量有望稳步提升。供给端：周内多家企业复工复产，百川盈孚预计下周国内原生铅供应端呈温和回升态势，再生铅供给将维持相对低位运行，短期内再生铅总供给难有显著增长，百川盈孚预计将延续当前偏紧的格局。需求端：随着春节假期结束，下游蓄电池企业将陆续复工复产，但市场整体仍旧处于需求疲软，节后采购量预期不强。

1.5. 锌：节后情绪主导，重心小幅下移

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）锌价冲高回落。截止 2026 年 2 月 26 日，0#锌锭现货周均价24467.5 元/吨，较上周同期下跌 578.5 元/吨，跌幅为 2.31%。假期期间美国经济数据阶段性偏暖、海外风险偏好回升叠加美元走弱，同时地缘政治局势紧张提振避险情绪，推动锌价高开上行；但随后市场情绪转向理性，美国非农数据表现强劲，进一步坐实美联储降息预期延后，叠加国内终端需求仍未实质恢复，节内锌锭社会库存大幅累库超 4 万吨，锌市场整体氛围转淡，盘面回落震荡整理。

后市预测：百川盈孚预估下周沪锌主力运行区间在 24000-25000 元/吨，伦锌运行区间在 3300-3450 美元/吨。整体来看，锌价仍将受宏观情绪主导，下周随着冶炼复产与下游复工同步推进，锌市呈现供需双增格局，预计价格以震荡运行为主。

2.1. 锂：低库存支撑，锂价中枢抬升

市场综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）碳酸锂价格大幅上涨，节后下游观望较多。截止 2 月26 日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场价格集中在 16.9-17.5 万元/吨，市场均价为 17.2 万元/吨，较上周价格上涨 21.13%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在 17.2-17.8 万元/吨，市场均价为 17.5 万元/吨，较上周价格上涨 20.69%。周内期货价格大幅上涨，非洲津巴布韦暂停锂矿出口，引发市场对后市供应紧张的预期，叠加有色市场整体上行，带动碳酸锂期货价格持续拉涨。现货价格跟随期货价格上涨，厂家出货较为积极，贸易节后报价相对较少，报价基差走强，部分持货商观望基差走势，报收较多，下游散单采购意愿较差，节前备货充足，仅少数刚需采购。

供应端：本周碳酸锂产量预计下滑，春节期间部分厂家放假或安排检修，影响产量。库存方面，行业整体库存延续去库。锂盐厂库存大幅上涨，受春节期间物流停滞影响。贸易环节放假停滞，节后贸易收货偏多，库存上升。下游材料厂消耗节前储备库存，库存下滑。本周期货仓单量持续增加，前一交易日期货仓单量已达到 38525 吨，较节前一周上涨。

需求端：2 月需求淡季，但铁锂大厂多正常生产，春节期间减量较少，其他材料多有下滑。下游材料厂节前备货较多，节后价格上涨，多观望情绪。

成本利润端：锂精矿价格随碳酸锂期货价格波动，锂矿进口总量整体充裕，节后盐厂散单采购矿偏多，生产积极性较强。拥有自有矿和盐湖的生产企业，利润空间大幅上涨，由于价格上行，外采矿企业利润恢复，但成本也相对提高。行业整体利润水平提高。

后市预测：百川盈孚预计短期内电碳现货价格将在 15-20 万元/吨区间震荡运行。3 月预计供需双强，需求恢复至 12 月水平，供应端，检修及放假企业逐步复产，部分新增产能延续增量。需求端，储能市场持续支撑，动力市场逐步恢复，材料端需求恢复，2 月底或 3 月初面临采购需求。预计 3 月供应仍存缺口，市场库存延续去库，为价格提供底部支撑。

2.2. 钴：原料偏紧支撑，价格坚挺运行

钴原料综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）钴原料价格窄幅上行。截至目前，钴精矿 CIF 到岸价在22.8-23.1 美元/磅，均价为 22.95 美元/磅，周内价格稳定；钴中间品价格在 25.70-26.00 美元/磅，均价为 25.85 美元/磅，周内价格上涨 0.05 美元/磅，涨幅 0.19%。供给端，刚果（金）将对钴矿商实施所有权本地化规定，且国家矿业公司的核心领导层进行了突发性的大规模撤换，消息面影响业者情绪，钴原料仍未大规模装船发运，国内供应延续紧张局面。需求端，春节假期期间，金属钴以及钴盐企业采购减少，节后返市，下游需求陆续恢复，刚需小单为主。整体而言，本周消息面持续影响，钴原料市场价格窄幅上行。

后市预测：百川盈孚预计下周国内钴原料市场价格继续坚挺整理，钴精矿价格波动区间在 22.8-23.5 美元/磅；钴中间品价格波动区间在 25.50-27.00 美元/磅。刚果（金）钴原料仍未听闻大批量出口，且运输周期较长，叠加刚果（金）一系列矿产供应链体系变革影响，预计国内供应紧张短期难有缓解，下周下游需求逐步恢复，或存少量采购意向。

电解钴综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）国内电解钴价格窄幅上涨。截至2月26日，百川盈孚统计 99.8%电解钴价格在 43.3-44.3 万元/吨，均价为 43.8 万元/吨，较上周同期上涨 1 万元/吨，涨幅 2.34%。本周 MB 钴价上涨，国内电子盘震荡上行。本周春节假期结束，企业陆续归市，节后市场逐步回归正轨，电解钴市场呈现稳中有升运行态势，交投活跃度较前期明显提升，现货报价整体坚挺。部分冶炼厂节后复工节奏平缓，产能释放受限，行业供需格局延续偏紧状态，下游刚需采购有序释放。

后市预测：百川盈孚预计下周电解钴区间震荡，价格区间在 43-45 万元/吨。短期来看，电解钴市场将维持高位震荡偏强走势，供应端约束与低库存格局持续存在，成本端支撑强劲，下游需求逐步复苏，多重利好因素支撑价格坚挺，海外原料供应管控政策仍将主导供应节奏。

2.3.  镍：配额扰动发酵，镍价震荡偏强

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）电解镍价格小幅上涨，市场情绪乐观。截止到2月26日，精炼镍市场价为 144000 元/吨，环比上周上涨，幅度为 2.78%。本周正值春节前后，现货市场需求整体表现疲软。多数持货商反映下游采购情绪偏淡，市场成交以零星为主，未见明显放量。节后仍处恢复阶段，下游企业多数尚未完全复工，整体现货交易氛围依旧冷清。相较之下，期货市场受印尼消息面提振，整体走势较为坚挺，短期内仍有进一步上行可能。

后市预测：百川盈孚预计短期内将延续震荡偏强格局，核心运行区间看至 140000–160000 元/吨。春节过后，下游需求尚未完全恢复，市场整体仍处观望阶段。多数业者认为，待下游补库需求实质性启动后，镍价存在进一步上涨空间。供应端方面，当前印尼镍矿资源偏紧，叠加开斋节临近导致审批节奏放缓，部分工厂已出现减产，对镍价形成一定支撑。宏观层面，美国最高法院裁定特朗普政府关税措施越权，提振了市场对全球经济增长与需求的乐观预期。综合来看，当前电解镍价格仍主要受宏观情绪与预期因素主导。

2.4. 锡：宏观扰动主导，锡价震荡上行

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）国内锡锭价格上涨。截至 2 月 26 日，国内 1#锡锭百川盈孚现货指导价报 418000 元/吨，较上周上涨 24500 元/吨，涨幅 6.23%。截至 2 月 25 日收盘，伦锡收于 53915 美元/吨，较上周同期涨 7920 美元/吨，涨幅为 17.22%。价格分析，本周锡价主要受春节假期以及宏观情绪影响，呈现先抑后扬走势。节前，市场避险情绪升温，叠加临近春节，资金参与情绪降温，减仓离场，锡价大幅下跌。春节期间，沪锡休市，伦锡跟随宏观走势震荡运行，整体呈现上涨态势。节后，外盘高位传导，沪锡小幅跟涨，突破 40 万元的关口，节前避险的多头资金重新入场，同时，英伟达财报超预期，边际缓解此前支出回报焦虑以及 AI 算力需求透支的担忧，美股科技股板块走强，美元指数回落，进一步支撑锡价重新站上 41 万元的关口。基本层面，本周现货市场受春节假期影响，交投氛围冷清。供应端，矿端未出现显著变化，虽印尼表示正研究禁止锡等原材料出口的政策，但因此前已有先例且精锡允许出口，市场对此反映较小。需求端，节前价格处于相对低位，但因上下游企业进入放假周期，市场交投几乎停滞；节后，价格上涨，下游采购意愿较弱，多以谨慎观望、消耗前期库存为主，叠加部分企业未全面复工，市场实际成交有限。库存方面，本周国内外锡库存均增加。因现货市场交投几乎停滞，且国内大型冶炼厂春节未停产，因此国内锡库存大增。而国外，在锡锭价格高企的背景下，下游刚需采购为主，LME 锡库存亦小幅增加。

后市预测：百川盈孚预计主要波动区间或在 40-45 万元/吨。后续需重点关注节后上下游企业复工复产进度，以及供应端的实际恢复情况。宏观层面，扰动因素增多，方向性尚不明朗。一方面，美联储官员接连发表鹰派发言，市场对上半年降息的预期降温，普遍认为美联储将维持当前利率不变，这对有色金属构成宏观压制；另一方面，美国加征关税举措引发美元指数阶段性回落，在一定程度上对冲了鹰派信号的利空影响，利好以美元计价的大宗商品。基本层面，下周上下游企业生产采购将逐步进入正轨，供应与需求或将同步释放。供应端，缅甸矿进口或将恢复预期，印尼审批制度亦接近尾声。需求端，光伏等新兴领域需求保持韧性，锡锭整体需求具备持续增长潜力，将对锡价形成一定支撑。综合来看，下周锡价或将延续震荡偏强走势。

2.5. 钨：矿端偏紧支撑，价格全面上行

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）钨价上调。截止到2月26日，65 度黑钨精矿均价在 77.35万元/吨，较上周上调 7.6 万元/吨，仲钨酸铵在 114 万元/吨，较上周上调 12 万元/吨，70 钨铁均价在 105.3 万元/吨，较上周上调 9.1 万元/吨，碳化钨粉在 1795 元/千克，较上周上调 145 元/千克。节后钨产业链快速回归偏强节奏，矿山复工偏慢，现货流通依旧紧张，持货商报价坚挺。下游企业陆续复产，刚需补库带动交投回暖，但高价下多以小单谨慎跟进。光伏钨丝、高端制造等领域需求稳定，成本与低库存形成双重支撑，全链心态向好，短期行情易涨难跌，后续走势关注节后复工及供需释放情况。

钨精矿：本周（2026.2.13-2026.2.26）钨精矿价格上调，65%黑钨 77.3-77.4 万元/标吨，较上周价格上调 7.6 万元/标吨，65%白钨77.2-77.3 万元/标吨，较上周价格上调 7.6 万元/标吨。本周钨精矿市场全线走强，随着长单价格的落地，以及国际市场的坚挺支撑，持货商惜售情绪持续增强，各类规格产品价格同步大幅上调，成为推动整个钨产业链上行的核心动力，当前社会库存处于低位，叠加春节后矿山复工节奏缓慢，进一步加剧了现货紧张格局。

仲钨酸铵：本周（2026.2.13-2026.2.26）仲钨酸铵价格上调，仲钨酸铵 113-115 万元/吨，较上周价格上调 12 万元/吨。本周仲钨酸铵市场呈现出加速跳涨的强势格局，价格重心连续三个交易日上移，持货商惜售情绪贯穿始终。开周之初，市场节日氛围尚未完全消散，部分厂商仍未复工，市场供应相对紧缩，叠加国际市场报价同步走强形成的联动效应，推动价格率先开启上行，而后随着长单报价大幅调高，这一信号为市场注入了强烈信心，价格涨幅显著扩大。

碳化钨粉：本周（2026.2.13-2026.2.26）粉末价格上调，中颗粒钨粉 1830-1870 元/千克，较上周价格上调 150 元/千克，中颗粒碳化钨粉 1780-1820 元/千克，较上周价格上调 150 元/千克。节后随着上游成本压力的持续累积，钨粉末市场观望情绪逐步消散，价格顺势强势上行，但在价格快速拉高的背景下，终端企业存在畏高情绪，批量采购尚未进场，市场整体交投氛围虽较节前有所抬升，但现货资源流动性依然欠佳。

钨铁：本周（2026.2.13-2026.2.26）钨铁价格上调，70 钨铁 105-105.6 万元/吨，较上周价格上调 9.1 万元/吨，80 钨铁 107-108万元/吨，较上周价格上 9.1 万元/吨。本周钨铁市场处于成本推动的上涨通道中，供需双方均保持谨慎态度，持货商依托成本支撑惜售，下游钢铁领域的复工复产稳步推进，对钨铁存在一定的刚性需求，但受钨铁价格快速上涨的影响，下游企业采购趋于谨慎，多以按需采购为主。

相关标的：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业，翔鹭钨业。

2.6. 钼：节后强势上涨，成本驱动显著

综述：本周（2026.02.13-2026.02.26）钼价涨势迅猛，业者谨慎操作为主。截至本周四（2月26日），中国 45-50 度钼精矿今日均价为 4425 元/吨度，较上周四（2月12日）均价上调 6.5%；氧化钼今日均价为 4530 元/吨度，较上周四均价上调 6.34%；钼铁今日均价为 28.3 万元/基吨，较上周四均价上调 4.43%；一级四钼酸铵今日均价为 27.7 万元/吨，较上周四均价上调 6.54%；一级钼粉今日均价为 52.5 万元/吨，较上周四均价上调 5.0%。

本周钼市整体行情偏强整理。春节前两日物流运输已暂停，供应端销售节奏和需求端采购节奏均已大致停滞，钼市逐渐进入休市状态，而国际市场受美国地区突发事件影响仍在继续，国际氧化钼和欧洲钼铁价格相继大幅跳涨，市场情绪有所带动，但国内钼市假期氛围浓厚，业者实际可操作空间较小，整体行情呈现有价无市。春节假期期间供需正常停工休假，整体表现十分安静，而国际市场波动频繁且震荡幅度较大，但整体价格重心仍居高位，给予业者一定信心，节后归来场内看涨预期增强。河南、江西和吉林矿山先后进场招标出货，推动原料价格快速上涨，成本支持显著提升，钼产品价格全面水涨船高，然不少业者表示价格涨势较快，入市操作难度较大，叠加需求端暂未全面恢复，场内理性观望情绪占主导，实际成交有待展开，业者多关注钢招市场新一轮量价表现。

钼精矿：本周（2026.02.13-2026.02.26）钼精矿价格上调。中国 45-50 度钼精矿主流报价 4410-4440 元/吨度，上调 270 元/吨度。春节前夕物流运输暂停，供应端和需求端多按计划正常进入休假状态，整体行情表现十分平静，而国际价格呈大幅上涨走势，带动业者节后看涨情绪升温。节后归来初期买卖双方理性观望情绪占主导，供需多为试探性报价和询盘，实际成交表现冷清，随后河南矿山先后进场引发业者关注，45 度以上钼精矿成交价格成交价格为 4405-4450 元/吨度，较前期价格大幅跳涨，江西和吉林矿山也紧随其后，整体成交表现可观，市场信心得到大幅提振，散货市场报价随之强势上调，钼价涨势迅猛，终端尚需时间消化接受，业者多关注实单高位成交落地表现和其他矿山出货动向，预计下周钼价稳中偏好整理。

氧化钼：本周（2026.02.13-2026.02.26）氧化钼价格上调。中国氧化钼主流报价 4520-4540 元/吨度，上调 270 元/吨度。春节假期期间国际价格高位剧烈震荡，市场情绪有所带动，而国内钼市交易处于停滞状态，业者谨慎观望为主。节后归来初期供需陆续归市开工，然不确定性因素较多，厂商大多暂停报价以交付节前定单为主，需求端亦表现十分犹豫谨慎，交投表现冷清。河南某矿山出货推动原料价格重心宽幅上涨，江西、吉林和河南另一矿山也随之进场，成交价格均表现可观，业者信心得到大幅提振，持货商报价水涨船高，然价格短期内涨幅较大，叠加场内假期氛围仍存，需求端尚未全面恢复，实单高位成交有待进一步落地，业者多观望钢招市场新一轮成交量价表现，预计下周钼价稳中偏好整理。

钼铁：本周（2026.02.13-2026.02.26）钼铁价格上行，中国钼铁主流报价 28.1-28.5 万元/基吨，上调 1.3 万元/基吨。春节前两日供需陆续离场，钼市逐步进入休市状态，交投表现十分冷清，而欧洲钼铁价格大幅跳涨引发业者关注，场内节后盼涨情绪强烈。春节假期期间钼市整体表现十分平静，节后归来初期持货商多试探性上调报价，然需求端暂未全面恢复，叠加不确定因素较多，买盘市场下游客户十分谨慎，实际成交放量不足。随后河南、江西和吉林矿山先后进场招标出货，整体成交价格重心大涨，厂商成本压力瞬间巨增，市场报价亦紧随上调，价格涨势迅猛，终端尚需时间过渡反应接受，实际成交有待展开，业者多观望等待新一轮钢招量价表现指引，预计下周钼价稳中偏好整理。

2.7. 锑：供需双弱格局，价格窄幅整理

综述：本周（2026.2.13-2026.2.26）国内锑锭价格上调。2#高铋锑锭市场价格为 16.45 万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为 16.55 万元/吨，1#锑锭市场价格为 16.85 万元/吨，均价较上周同期上涨 0.3 万元/吨；0#锑锭市场价格为 17 万元/吨，均价较上周同期价格上调 0.1 万元/吨；本周氧化锑价格上调，99.5%三氧化二锑市场价格 13.75 万元/吨，99.8%三氧化二锑市场价格 14.4 万元/吨，均价较上周价格上调 0.1 万元/吨；春节前后的锑市场呈现出明显的“僵持中上行”特征。下游用户整体采购心态谨慎，备货节奏平稳，并未出现集中追高现象。然而，在供应端，随着部分游资进入市场扫货，低价原料现货迅速收紧，市场流通资源趋紧。加之多数上游厂家库存本就不充裕，且节后复工节奏偏缓，导致整体供应存在阶段性缺口，为价格提供较强支撑。与此同时，受有色金属板块整体走强的联动情绪影响，终端对后市的预期有所升温，询盘及备货积极性较前期明显提升。厂家报价较节前稍有上涨，仍以实际成交订单为准，按照实际成本换算氧化锑报价，并没有贸然冲高，仍担忧下游接受程度。

后市预测：节后市场的博弈焦点正悄然切换。一方面，业内心态虽普遍偏乐观，但理性声音始终存在——真正的考验仍在于下游能否跟进补货；另一方面，年前备货不足的企业已开始提前询盘，流露出对价格上行的隐忧与抢跑心态。从筹码分布看，当前市场流通库存高度集中于贸易商及游资手中。这种结构意味着，一旦上涨信号确立，情绪的自我强化可能迅速放大价格波动幅度。综合判断，短期内 1#锑锭仍有上行驱动，但在下游实质性需求放量前，市场预计仍将维持“报价谨慎、成交试探”的拉锯格局。

相关标的：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅

2.8. 镁：备货尾声成交缩量，镁价区间盘整

综述：周内（2026.2.13-2026.2.26）金属镁市场价格稳步上升。节前镁锭市场进入休市状态，各方主体陆续离场，成交基本停滞，仅少量刚需客户进行补库操作，府谷地区主流成交价报 16400-16500 元/吨。春节期间，尽管工厂开工率保持稳定，但受物流停运影响，现货库存出现被动累积。节后归来，厂家出货压力整体可控，挺价意愿强烈，市场低价货源稀缺，推动镁锭价格小幅上行；但受下游复工节奏偏缓及节前备货充足的双重影响，市场询盘氛围清淡，实单成交偏少，整体呈现出浓厚的观望氛围，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

后市预测：百川盈孚综合各方面要素判断，预计节后金属镁价格偏强震荡为主，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间 16500-17000 元/吨。综合来看，预计下周金属镁价格稳中偏强震荡。从供需面来看，当前主产区现货库存压力整体可控，下周行业暂无大规模检修计划，厂家生产节奏保持平稳。下游企业正逐步复工复产，终端需求有望逐步回暖，对镁价形成一定支撑。成本方面，硅铁价格走势平稳，煤炭价格小幅上行，推动镁企生产成本有所抬升；叠加厂家出货压力有限，市场整体挺价意愿较强。

2.9. 稀土：价格持续上行，重视权益端催化

稀土永磁：供给侧扰动频发，重视权益端催化。基本面加速上行，叠加缅甸供应问题，整体权益端表现明显，核心公司中国稀土/中稀有色/北方稀土本周五（2月27日）日涨幅分别为7.71%/10.00%/5.58%。当前供给侧受缅甸矿影响明显，需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+4.4%至88.75万元/吨；中重稀土氧化镝环比+9.8%至162万元/吨，氧化铽环比2.0%至650万/吨。当前分离厂整合逐步进行，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。

中重稀土相关标的：中稀有色、中国稀土；基本面修复相关标的：北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。