黄金的央行购买需求因价格波动而暂时放缓，但中期看涨趋势不变。
今天为大家解读一份高盛最新发布的贵金属研究报告。这份报告揭示了一个值得关注的现象：近期黄金市场的波动性显著上升，而这正在影响一个重要买家的行为——各国央行。
一、市场新动态：波动性从何而来？
报告指出，过去几个月，私人部门的多元化需求（部分通过黄金看涨期权结构表达）推高了金价波动性。
机制是这样的：当金价上涨时，卖出这些看涨期权的交易商被迫买入黄金进行对冲，机械性地放大了上涨动能；反之，小幅回调也可能引发交易商抛售和投资者止损，导致价格进一步下跌（如2026年1月底的情况）。
自2025年下半年以来，GLD（最大黄金ETF）的看涨期权需求显著增长，并在近期达到高位。
二、核心发现：央行购金“暂时”放缓
这种波动性的上升，直接导致了高盛对央行黄金需求的实时预测出现放缓。
数据显示：2025年12月，其预估的央行黄金购买量降至22吨，12个月均值降至52吨。
随着金价波动率（右轴）在近期攀升，央行购金量（左轴）的6个月移动平均值有所回落。
但报告强调，这种放缓是“暂时性”的。 原因有三：
- 与央行的沟通
储备管理者们仍然是黄金的意愿买家，旨在对冲地缘政治和金融风险，但他们倾向于等待价格稳定后再进行购买。 - 结构性转变
自2022年俄罗斯储备被冻结以来，储备管理者对风险的认知发生了结构性变化，增持黄金以分散风险的动机是长期的。 - 配置水平偏低
许多大型新兴市场央行的黄金配置比例，仍远低于其可能的目标水平。
三、未来展望：两种情景与一个共同方向
基于当前背景，高盛提出了两种主要情景：
情景一：基准情景（相对保守）
- 假设
没有额外的私人部门多元化需求，金价波动性随之缓和。 - 结果
央行购买将重新加速，大致保持2025年的购买节奏。同时，私人投资者将只在美联储降息时增加黄金敞口。 - 金价路径
在上述因素共同作用下，金价将缓慢攀升。
情景二：上行风险情景
- 假设
因对部分西方经济体财政风险的担忧，私人部门多元化需求进一步增加（并通过看涨期权表达）。 - 结果
这种需求本身波动性更高，可能在短期内抑制新兴市场央行的购买需求。但整体上，这将给金价预测带来显著的上行风险，同时波动性将持续处于高位。
报告的核心结论是：无论哪种情景，黄金的中期轨迹都是向上的。 如果上行风险情景未实现，市场将回归基准情景。高盛在报告中重申了其看多黄金的观点。
四、战术提示：关注短期波动与支撑
报告也给出了战术性提示：
- 短期回调风险
由于GLD的看涨期权需求在1月底抛售后已重建至创纪录水平，报告警告，即使是通常只会引发金价小幅回调的温和催化剂，也可能导致金价出现超乎寻常的下跌。 - 下跌边界与支撑
报告预计此类下跌的下限在每盎司4,700美元左右。但同时认为，任何下跌都将是短暂的，因为客户反馈显示，有大量投资者等待在金价回调时进场，形成了被压抑的需求。
总而言之，高盛认为：当前由私人部门需求引发的金价高波动性，正在导致央行购金行为暂时性地观望和放缓。然而，基于央行长期分散风险的结构性需求、以及其黄金配置仍不足的现状，央行需求有望在波动率回落后重新加速。结合美联储未来降息可能刺激私人投资需求，黄金中期前景依然看好。投资者需注意短期因期权头寸带来的高波动性和回调风险。
如需获取完整《高盛-贵金属评论：央行购买（暂时）因多元化需求波动而放缓-260219》报告，关注公众号后私信小编加入知识星球。
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