1. 概念界定与研究背景

1.1 Token 出海概念定义

Token 出海是指中国 AI 企业通过 API 接口向全球用户提供智能服务，以 "Token"（AI 服务计费单位，约等于 1.5 个汉字）为载体实现价值输出的新型商业模式。其核心逻辑在于利用中国低成本绿电（西部电价仅 0.2 元 / 度）和规模化算力集群优势，将电力转化为高附加值的智能服务，形成 "电力不出境、价值跨境交付" 的独特路径。

Token 本质上是大模型处理信息的最小语义单元，可以是字、词、子词、标点，是 AI 读懂世界的 "数字积木"。在 AI 时代，Token 量直接等于使用量和价值量，互联网看流量，AI 看 Token。

1.2 产业链结构与发展趋势

Token 出海产业链涵盖算力底座、跨境网络、模型服务、硬件支撑、支付结算五大环节，形成完整的价值生态：

算力基础设施层：包括鸿博股份、首都在线、润泽科技等算力租赁服务商，以及中科曙光等国产算力供应商。这一层级直接受益于 Token 消耗量的爆发式增长，AI Agent 普及推动单用户 Token 消耗量提升 10-50 倍。

跨境网络服务层：网宿科技作为全球最大中立 CDN 服务商，拥有 2800 + 节点覆盖 150 + 国家；二六三则具备 15 国 32 节点 + 香港海缆枢纽，为智谱 GLM-5 等提供合规跨境通道。

国产算力硬件层：华丰科技作为昇腾 910C 高速背板连接器主力供应商，份额超 60%；中际旭创作为全球 800G/1.6T 光模块龙头，深度绑定英伟达等国际巨头。

电力与绿电配套层：东阳光、利通电子等企业通过布局液冷算力集群，利用中国低电价优势（较海外低 30%-60%）构建成本竞争力。

支付与金融服务层：拉卡拉、四方精创等企业提供跨境支付和数字货币结算服务，形成价值闭环。

从发展趋势看，中国大模型在 OpenRouter 平台占据 61% 的 Token 调用量，MiniMax、Kimi 等头部模型海外收入占比超 70%，标志着中国 AI 从技术输出迈向价值输出的历史性跨越。摩根大通预测 2025-2030 年中国 Token 消耗量年复合增长率达 330%。

1.3 政策环境与市场机遇

Token 出海面临的政策环境呈现机遇与挑战并存的特征。一方面，中国政府积极推动数字经济发展和 "一带一路" 倡议，为企业出海提供政策支持。另一方面，海外数据合规审查趋严，AI 出口管制可能限制技术输出。

市场机遇方面，全球云厂商的定价逻辑正在发生变化，AWS、谷歌云等国际云厂商打破 20 年降价惯例，算力通胀传导至上游，中国算力从 "成本洼地" 变 "价值高地"。中国算力运营成本比欧美低 30%-60%，单百万 Token 处理价格仅为海外 1/3-1/5，具备显著的成本优势。

2. 核心标的深度分析

2.1 鸿博股份（002229）

2.1.1 公司概况与业务模式

鸿博股份是一家从传统印刷业务向 AI 算力服务转型的科技企业，形成 "科技 + 传统" 双轮驱动模式(52)。公司以 AI 算力服务为核心（占比 75.25%），布局智算中心建设与运营，同时保留传统彩票印刷（占比 17.99%）及高端包装（占比 5.03%）业务(52)。

在 AI 算力业务方面，公司提供智算中心建设、GPU 算力租赁、AI 解决方案，客户覆盖医疗、金融、智能制造等领域(52)。技术合作方面，公司与英伟达共建北京 AI 创新赋能中心，首期 100P 算力已投产(52)。北京 AI 创新中心一期工程已部署 2048 颗英伟达 H100 芯片，算力规模达 1024flop，可同时支撑 128 个千亿参数模型并行训练(53)。

公司的核心增长引擎包括算力租赁、智算中心建设与运维、大模型训练支持、英博云平台服务等。同时布局华为昇腾国产算力，形成 "国际 + 国产" 双轨模式。2025 年一季度完成验收并交付的京能项目，部署高性能算力服务器集群，总金额约 10 亿元(55)。

2.1.2 财务数据分析

根据 2025 年业绩预告，鸿博股份预计实现营业收入 9.32 亿元至 10.94 亿元，同比大幅增长；归母净利润亏损 1.12 亿元至 1.66 亿元，较上年同期亏损 2.93 亿元大幅收窄 43.28% 至 61.72%(88)。

从季度财务数据看，2025 年前三季度公司主营收入 9.06 亿元，同比上升 131.8%；归母净利润 2287.15 万元，同比上升 136.88%；扣非净利润 1396.71 万元，同比上升 116.82%(86)。其中 2025 年第三季度，公司单季度主营收入 1.16 亿元，同比下降 7.72%；单季度归母净利润 - 1938.77 万元，同比上升 13.67%(86)。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 24.31 亿元，负债 10.73 亿元，股东权益 13.58 亿元，资产负债率 44.14%，处于合理水平。经营活动现金流净额为 - 1.25 亿元，投资活动现金流净额 - 1.16 亿元，筹资活动现金流净额 - 8359.82 万元。

2.1.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，鸿博股份股价目前在 16-17 元区间震荡，从 8 月高点 24 元调整至今，最大跌幅约 40%(119)。关键技术位方面，支撑位包括 15.3 元（近期低点）、16.40-16.50 元（10 日线 + 主力成本线）、15.90-16.00 元（20 日线 + 前期平台）；压力位为 17.5-18 元（前期平台压力位）(119)。

在算力租赁市场中，鸿博股份属于第二梯队企业（市占率 5%-10%），与中科曙光、润泽科技等同属高端算力供应商。公司的核心竞争力在于与英伟达的深度合作关系，以及在高端算力租赁领域的技术积累。

2.1.4 最新公告与市场情绪

2026 年 1 月 7 日，鸿博股份发布重要公告，全资子公司鸿博昊天科技有限公司自 2026 年 1 月 8 日起正式停止印刷业务，启动业务转型(13)。此次战略调整旨在剥离长期亏损的印刷业务，优化业务结构、提升盈利能力，加速公司向科技型企业的全面战略转型(19)。

市场情绪方面，同花顺人气排名第 28 位，东方财富股吧单日发帖量超 5000 条，散户参与度高，但机构分歧显著，如北向资金近期减持 209.74 万股(145)。根据 ESG、财务健康度、治理结构及市场行为四维度评估，鸿博股份的信誉等级为：ESG 风险等级高风险（华证指数 CC 评级，行业后 10%），财务信誉等级 D 级（连续亏损、审计保留意见），市场信誉等级 C 级（游资炒作、监管风险突出）(149)。

2.2 首都在线（300846）

2.2.1 公司概况与业务模式

首都在线成立于 2005 年，是中国最早的 IDC 服务商之一，现已发展成为全球云网一体化云计算服务商(59)。公司业务范围遍及 50 多个国家，在中国以及海外三大核心区域美洲、欧洲、亚太设有 24 个地域区域，52 个可用区，94 个数据中心，上千个边缘算力节点覆盖，只需 5 分钟即可完成全球业务的多点部署(58)。

公司主营业务已形成三大板块：智算云、计算云和 IDC 服务(59)。智算云主要聚焦 AI 大模型训练与推理，提供 GPU 裸金属、云主机及容器服务；计算云业务以 CPU 云主机为主，服务于游戏、音视频、工具类客户；IDC 服务作为起家业务，仍然是公司的重要收入来源(59)。

在技术转型方面，公司于 2023 年明确 "一体两翼" 融合智算云转型战略，提出 "一云多模 + 一云多芯 + 一云多池" 的技术路径，旨在从提供基础算力租赁升级为提供涵盖基础设施、调度平台、模型使能的一站式 AI 基础设施服务。公司深度绑定 DeepSeek-R1 模型，并提供免费推理服务；与燧原科技联合打造曜图文生图 MaaS 平台，推进大模型 MaaS 生态建设(59)。

2.2.2 财务数据分析

根据 2025 年业绩预告，首都在线预计实现营业收入 12 亿元至 13 亿元，同比下降 6.93%-14.09%；归母净利润亏损 1.6 亿元至 1.75 亿元，上年同期亏损 3.03 亿元；扣非净利润亏损 1.82 亿元至 1.97 亿元，上年同期亏损 2.96 亿元(91)。

从季度财务数据看，2025 年前三季度公司主营收入 9.26 亿元，同比下降 12.05%；归母净利润亏损 9941.30 万元，同比减亏 32.11%；扣非净利润亏损 1.06 亿元，同比减亏 28.73%。毛利率方面，2024 年为 8.07%，2025 年第三季度回升到 12.75%，提升了四个百分点(93)。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 21.02 亿元，负债 11.89 亿元，股东权益 9.13 亿元，资产负债率 56.57%，处于行业正常水平。经营活动现金流净额为 8741.56 万元，投资活动现金流净额 - 3.26 亿元，筹资活动现金流净额 1.63 亿元。

2.2.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，首都在线股价近期表现强劲，2 月 27 日涨停报 35.50 元，创 60 日新高，换手率 34.39%，成交额 47.95 亿元(156)。从 2025 年 11 月 26 日的 21.33 元到 2026 年 2 月 27 日的 35.50 元，股价上涨 66.43%。

关键技术位方面，支撑位包括 31.44 元（2 月 25 日最低价位）、30 元整数关口（近期上涨过程中的重要整理位）；压力位关注 38.38 元（近期高点）。技术指标显示，短期均线多头排列，股价在五日均线上方运行，处于较强上升状态(124)。

在算力租赁市场中，首都在线属于第二梯队企业，是智谱 AI 核心算力供应商，全球 1500 + 边缘节点支撑跨境推理，海外收入占比 35%，2026 年算力租赁营收预计达 30 亿元(183)。公司的独特优势在于全球云网一体化布局和跨境算力调度能力。

2.2.4 最新公告与市场情绪

2026 年 2 月 4 日，首都在线召开第六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于 2026 年度公司及子公司向金融机构申请授信额度并由公司控股股东及实际控制人提供担保或反担保暨关联交易的议案》，公司及子公司 2026 年度拟向金融机构申请不超过人民币 5 亿元的授信额度(20)。

同时，公司还审议通过了《关于增加部分募投项目投资额并调整项目内部投资结构的议案》，同意增加 "京北云计算软件研发中心项目 — 算力中心（一期）" 的投资额及调整项目内部投资结构(21)。此外，公司计划使用不超过 2.2 亿元暂时闲置募集资金和不超过 3 亿元暂时闲置自有资金进行现金管理，以提高资金使用效率(22)。

市场情绪方面，最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家(152)。中国银河证券首次覆盖给予买入评级，中邮证券给予增持评级，机构平均目标价 31.62 元(153)。

2.3 华丰科技（688629）

2.3.1 公司概况与业务模式

华丰科技成立于 1958 年（前身四川华丰企业集团），2022 年在科创板上市，实际控制人为绵阳国资委，四川长虹电子控股集团持股 41.66%(66)。公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产与销售(65)。

公司产品按应用领域分为三类：防务类连接产品、通讯类连接产品、工业类连接产品(62)。在防务领域，公司具有 60 余年的防务互连技术沉淀，产品包括系统互连产品、防务连接器、组件等三大类别，FMC 系列高速数据连接器、JVNX 系列高速总线连接器等产品技术指标达到国际先进水平，实现了国产化替代(61)。

在通讯领域，公司是较早一批在主流设备供应商布局的企业，较早成为华为、中兴、诺基亚的全球供应商。公司聚焦背板连接器、电源连接器、射频连接器、线缆组件等产品技术，形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品(61)。

在工业领域，公司在轨道交通方面为中国中车集团提供互连技术整体解决方案；在新能源汽车领域，为上汽通用五菱、比亚迪等提供高压连接器及高压线束、充配电系统总成等核心解决方案(62)。

2.3.2 财务数据分析

根据 2025 年业绩快报，华丰科技实现营业总收入约 24.95 亿元，同比增长 128.47%；实现归属于母公司所有者的净利润约 3.6 亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约 3.23 亿元，归母净利润与扣非归母净利润均实现同比扭亏为盈(97)。

从季度财务数据看，2025 年前三季度公司主营收入 16.59 亿元，同比增长 121.47%；归母净利润 2.23 亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非净利润 2.05 亿元，同比增长超 10 倍。2025 年第三季度单季主营收入 5.54 亿元，同比增长 115.05%；单季归母净利润 7166.67 万元，同比增长超 10 倍。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 37.05 亿元，负债 20.17 亿元，股东权益 16.88 亿元，资产负债率 54.43%，处于合理水平。经营活动现金流净额为 - 632.56 万元，投资活动现金流净额 - 2.33 亿元，筹资活动现金流净额 2.83 亿元。

2.3.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，华丰科技股价近期表现强劲，2 月 27 日收盘价 128.00 元，从 2025 年 11 月 26 日的 82.00 元上涨至 128.00 元，涨幅 56.10%；从 2025 年 2 月 28 日的 61.28 元上涨至 128.00 元，涨幅 108.88%。

关键技术位方面，支撑位包括 109.88 元（近期低点）、105 元（10 日线）；压力位包括 118.68 元（近期高点）、130-150 元（机构目标价区间）。技术形态显示，短期均线多头排列（5 日线 102.5 元＞10 日线 98.8 元），放量突破所有短期均线，短期趋势极强；周线多头排列，中长期上升通道完好。

在连接器市场中，华丰科技是华为昇腾 910C 高速背板连接器主力供应商，份额超 60%，在高速背板连接器领域具有显著的技术壁垒和市场地位(66)。公司战略定位为 "中国的安费诺"，专注高速互连解决方案，打造国产高速连接器第一品牌，技术路线为 "高速 + 系统" 双轮驱动，112G 量产，224G 领先布局(66)。

2.3.4 最新公告与市场情绪

2026 年 2 月 26 日，华丰科技发布重要公告，112G 高速背板产品已进入批量生产阶段(27)。同时，公司收到上海证券交易所关于 2025 年度向特定对象发行 A 股股票申请的审核意见通知(27)。

其他重要公告包括：2026 年 1 月 30 日，公司召开第二届董事会第十九次会议，审议通过了《关于审议公司 2026 年外汇交易额度、框架策略方案的议案》，2026 年度拟开展远期结售汇业务的金额不超过 150 万美元及 30 万欧元(26)。2026 年 1 月 23 日，公司发布公告称，自 2026 年 1 月 26 日起，广发证券股份有限公司对科创板股票华丰科技开展做市交易业务(32)。

市场情绪方面，最近 90 天内共有多家机构给出评级。国泰海通证券给予 "增持" 评级，目标价不超过 106.25 元，预测 2025 年净利润为 3.77 亿元(158)。国海证券等机构给予 "买入 - B" 评级，预计公司 2025-27 年净利润 3.76/6.87/9.55 亿元，同比增长 2217.5%/82.7%/39.1%(157)。

2.4 网宿科技（300017）

2.4.1 公司概况与业务模式

网宿科技成立于 2000 年，是中国领先的边缘计算、CDN（内容分发网络）及云安全服务商，总部位于上海，是国内最早布局 CDN 赛道、全球少数具备全产业链边缘算力服务能力的厂商，也是国内中立第三方 CDN 领域的绝对龙头(67)。

公司核心围绕 "2+3+AI" 战略布局，形成 CDN 及边缘计算、安全及增值服务、算力云与液冷三大核心业务板块，从传统 CDN 龙头向 AI 时代智能边缘基础设施提供商转型(72)。2024 年，CDN 及边缘计算业务实现营收 45.92 亿元，占总营收的 93.11%；IDC 及液冷业务营收 2.55 亿元，占比 5.17%；商品销售及其他业务营收 8499.38 万元，占比 1.72%(71)。

在技术转型方面，公司通过 CDN 节点升级为边缘计算节点，实现资源高效利用(71)。公司将全球超过 2800 个 CDN 节点智能化升级，使其具备了边缘计算能力，能支撑车联网、工业 AR 等需要毫秒级响应的场景(105)。同时，公司推出了边缘 AI 实时交互语音新品，能为智能客服、虚拟人提供媲美真人的交互体验(105)。

2.4.2 财务数据分析

根据 2025 年三季报，网宿科技前三季度公司主营收入 34.92 亿元，同比下降 3.27%；归母净利润 6.16 亿元，同比上升 43.6%；扣非净利润 3.48 亿元，同比上升 14.73%(102)。其中 2025 年第三季度，公司单季度主营收入 11.41 亿元，同比下降 12.85%；单季度归母净利润 2.44 亿元，同比上升 84.77%；单季度扣非净利润 8696.14 万元，同比下降 3.7%(102)。

盈利能力显著提升，2025 年前三季度净利率提升至 17.50%，同比上升 5.44 个百分点；整体毛利率提升至 34.52%，其中安全及增值服务毛利率高达 78.90%(104)。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 121.17 亿元，负债 18.45 亿元，股东权益 102.72 亿元，资产负债率仅 15.23%，财务结构极其稳健。经营活动现金流净额为 7.96 亿元，投资活动现金流净额 - 9.22 亿元，筹资活动现金流净额 - 6.62 亿元。公司账面现金及理财合计超过 70 亿元，为业务转型提供了充足的资金支持(105)。

2.4.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，网宿科技股价近期经历大幅上涨后进入高位震荡，从 2025 年 11 月 26 日的 10.40 元到 2026 年 2 月 27 日的 20.20 元，股价上涨 94.23%。

关键技术位方面，支撑位包括 20.00 元（整数关口）、19.50 元（整数关口）、18.04 元（20 日均线）、17.61 元（前期平台高点）、19.0 元（核心强支撑位，前期筹码密集成交区）(163)。压力位包括 24.0 元（中枢上沿）、24.10 元（前高）、21.00 元（心理关口）(133)。

在 CDN 市场中，网宿科技是全球最大中立 CDN 服务商，2800 + 节点覆盖 150 + 国家，在国内中立第三方 CDN 领域占据绝对龙头地位(67)。公司的核心竞争力在于全球节点资源优势、技术积累深厚、客户基础广泛，服务覆盖视频、电商、游戏、政务、金融等 3000 + 企业(69)。

2.4.4 最新公告与市场情绪

2026 年 2 月 4 日，网宿科技发布重要公告，对其核心 CDN 及存储产品进行价格调整，追溯至 2026 年 2 月 1 日正式生效：标准 CDN 服务组流量价格上调 35%；CDN 快速回源通道流量价格上调 40%；对象存储产品存储空间价格上调 40%(35)。

同时，公司还发布了关于持股 5% 以上股东、董事减持股份的预披露公告，持股 5% 以上股东、董事刘成彦先生计划在 2026 年 3 月 12 日至 2026 年 6 月 11 日期间以集中竞价交易方式、大宗交易方式减持公司股份不超过 2635.54 万股（占公司总股本比例的 1.07%）(33)。

市场情绪方面，近期市场对网宿科技关注度极高，2 月 27 日成交额达 128.29 亿元，换手率 26.77%，出现 "死亡换手" 现象，市场分歧较大(163)。估值方面存在分歧，当前滚动市盈率接近 58 倍，远高于自身历史中位数和国际同行 35 倍的水平，模型测算显示需要未来 5 年保持 66.6% 的业绩复合增速才能支撑当前市值(166)。

2.5 中际旭创（300308）

2.5.1 公司概况与业务模式

中际旭创成立于 2005 年 6 月，2016 年通过重大资产重组借壳上市，是全球领先的高端光通信收发模块企业(74)。公司构建 "高端光模块 + 硅光技术 + 垂直整合" 三维业务架构，核心业务为高速光通信收发模块研发、生产与销售，产品覆盖 100G/200G/400G/800G/1.6T 全系列，广泛应用于 AI 云计算数据中心、5G 承载、电信传输等场景(73)。

在产品结构方面，800G 光模块是核心增长引擎，营收占比 60% 以上，全球市占率超 40%，相当于全球每卖出两只 800G 光模块就有一只是中际旭创的；2025 年上半年出货超 400 万只，覆盖 OSFP/QSFP-DD 等主流封装，深度绑定谷歌、亚马逊、Meta 等北美云巨头(73)。

公司的技术优势显著，1.6T 光模块全球市占率 50%-70%，技术领先行业一代，是英伟达核心供应商，订单锁定到 2026 年(75)。经过 8 年蓄势，公司形成 200G 至 1.6T 全系列产品矩阵，根据 LightCounting 发布的光模块厂商排名，2021-2024 年稳居全球光模块厂商之首(76)。

2.5.2 财务数据分析

根据 2025 年业绩快报，中际旭创实现营业总收入 382.4 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.99 亿元，同比增长 108.81%；扣非净利润 107.1 亿元，同比增长 111.32%；基本每股收益 9.8 元，加权平均净资产收益率为 43.63%(107)。

从季度财务数据看，2025 年前三季度公司主营收入 250.05 亿元，同比增长 44.43%；归母净利润 71.32 亿元，同比增长 90.05%；单季度 Q3 营收 102.2 亿元（同比 + 56.8%），归母净利润 31.4 亿元（同比 + 125%）。盈利能力方面，毛利率 40.74%，净利率 30.27%，经营现金流 54.55 亿元，同比暴增 315%。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 397.26 亿元，负债 117.09 亿元，股东权益 280.18 亿元，资产负债率 29.48%，财务结构健康。经营活动现金流净额为 54.55 亿元，投资活动现金流净额 - 13.04 亿元，筹资活动现金流净额 - 13.43 亿元。

2.5.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，中际旭创股价经历前期大幅上涨后进入高位震荡调整阶段，从 2025 年 2 月 28 日的 99.97 元到 2026 年 2 月 27 日的 534.00 元，股价上涨 434.16%。

关键技术位方面，支撑位包括 530-540 元（强支撑，跌破减仓）、555-560 元（均线支撑）；压力位包括 570-580 元（第一压力，突破看前高 600 元）、580-590 元（压力区间）(135)。技术形态显示，短期均线系统空头排列（MA20 > MA10 > MA5），显示技术性卖压有待消化，RSI 等动量指标已从超买区回落至中性区域(136)。

在光模块市场中，中际旭创以 25%-30% 的全球市场份额稳居第一，与新易盛形成双寡头格局，两者合计占据 800G 和 1.6T 产品全球超过 60% 的份额(186)。公司的核心竞争力在于技术领先、客户资源优质、产能规模优势、垂直整合能力强。

2.5.4 最新公告与市场情绪

2026 年 1 月 12 日，中际旭创召开第五届董事会第二十七次会议，审议通过了《关于控股孙公司发行认股权证的议案》，为进一步调动核心经营团队拓展海外市场的积极性，公司控股孙公司 TeraHop Pte. Ltd. 拟向原股东 INFIEVO HOLDING PTE. LTD.（公司管理团队持股平台）发行认股权证(40)。

2026 年 1 月 30 日，公司发布业绩预告，预计 2025 年 1-12 月业绩预增，归属净利润约 98 亿元至 118 亿元，同比上升 89.50% 至 128.17%(42)。

市场情绪方面，最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家，机构目标均价为 724.21 元(172)。摩根士丹利维持 "增持" 评级，目标价上调至 650 元；美银证券维持 "买入" 评级，目标价上调至 888 元，对应潜在上涨空间 36.8%(168)。

2.6 二六三（002467）

2.6.1 公司概况与业务模式

二六三网络通信股份有限公司创立于 1997 年，2010 年在深交所上市，深耕企业通信与全球网络服务 28 年，是国内稀缺的全牌照跨境通信服务商(79)。公司战略定位从传统企业通信服务商，升级为全球数智通信服务商，构建 "全球网络 + 智能通信 + 数字服务" 三位一体生态，服务全球超 15 万企业用户、1000 万企业终端与百万海外个人用户，业务覆盖中国、美国、加拿大、拉美、新加坡等 15 个国家与地区(175)。

公司核心业务包括两大板块：智能化通信和全球化网络。智能化通信板块聚焦打造智能客服、智能助理等系列智能化应用产品，将语音通话、即时消息、视频直播、邮件服务等通信产品与 AI 前沿技术融合，2024 年度营业收入 40,385.98 万元(82)。

全球化网络板块是公司的核心优势，公司在海外斥资数千万人民币采购海底光缆资源，构建了连接欧洲 - 亚洲 - 美洲的数条百 G 乃至上 T 级别的骨干网络，为众多国际知名企业提供优质的国际通信服务(82)。公司拥有 15 国 32 个核心网络节点，骨干网容量大，最近又在香港加大了海缆投资，跨境服务能力明显增强(115)。

2.6.2 财务数据分析

根据 2025 年前三季度财务数据，二六三实现营业总收入 5.91 亿元，同比下降 11.86%；归母净利润 7582.56 万元，同比增长 17.56%；扣非净利润 4181.90 万元，同比下降 21.59%；基本每股收益 0.06 元(112)。

从季度数据看，2025 年第三季度表现突出，单季度主营收入 2.06 亿元，同比增长 2.14%；单季度归母净利润 4000.55 万元，同比大幅增长 203.20%。盈利能力方面，2025 年前三季度毛利率为 43.20%，同比下降 1.45 个百分点；净利率为 14.24%，较上年同期上升 3.55 个百分点(112)。

财务健康度方面，截至 2025 年三季度末，公司总资产 24.58 亿元，负债 3.77 亿元，股东权益 20.81 亿元，资产负债率 15.35%，财务结构稳健。经营活动现金流净额为 9547.97 万元，投资活动现金流净额 - 246.05 万元，筹资活动现金流净额 - 2980.91 万元。

2.6.3 技术分析与市场地位

从技术分析角度看，二六三股价近期表现稳健，从 2025 年 11 月 26 日的 6.51 元到 2026 年 2 月 27 日的 7.60 元，股价上涨 16.74%。

关键技术位方面，支撑位包括 7.0-7.2 元（强支撑，趋势线 + 筹码密集区）、6.67 元（短期支撑）、6.82 元（中期支撑）；压力位包括 8.0 元（第一压力）、7.15 元（前高 + 套牢密集区）(175)。技术形态显示，放量站上前期高点 7.87 元附近，突破长期震荡区间；5 日、10 日、20 日均线向上发散，上升通道完好(175)。

在跨境通信市场中，二六三是国内稀缺的全牌照跨境通信服务商，在全球网络资源方面具有独特优势。公司的核心竞争力在于自建海底光缆资源、全球网络节点布局、全牌照资质、AI 技术融合能力。

2.6.4 最新公告与市场情绪

2026 年 1 月 31 日，二六三发布关于部分董事、高级管理人员拟减持公司股份的预披露公告，董事长、总裁李玉杰先生等 5 位董监高计划在 2026 年 3 月 3 日至 2026 年 6 月 2 日期间以集中竞价方式减持公司股份，合计拟减持数量不超过 229.7962 万股，占公司总股本的 0.168%(45)。

同时，公司还发布了关于公司及子公司 2026 年使用自有闲置资金购买理财产品的公告，计划使用不超过 5 亿元自有闲置资金购买商业银行发行的保本型理财产品，资金可循环滚动使用，投资期限为 2026 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日(49)。

市场情绪方面，近期获融资盘大幅净买入，融资余额处近一年 90% 分位上方，增量资金关注度显著提升(176)。中国银河证券给予 "买入" 评级，最新股价 7.40 元，较评级时上涨 6.00%(178)。但也有观点认为当前估值偏高，PE 高达 93 倍，利润仅 9600 万，AI 概念被过度包装，市盈率严重透支未来(177)。

3. 行业竞争格局与竞品对比

3.1 算力租赁领域竞争格局

算力租赁行业呈现明显的梯队分布格局：

第一梯队（市占率 10% 以上）：工业富联、润泽科技、世纪华通等，这些企业通常具有强大的资金实力和客户资源。其中，工业富联作为全球 AI 服务器代工龙头，2026 年 2 月 27 日市值达 11,061.02 亿元，市盈率 36.19 倍。润泽科技作为 AIDC 龙头，超 60% 营收来自字节，液冷智算，长单锁定，市值 1,689.75 亿元(181)。

第二梯队（市占率 5%-10%）：包括鸿博股份、中科曙光、拓维信息、润泽科技、奥飞数据等。中科曙光作为国产算力全栈企业，自研芯片 + 智算中心，交付能力强，市值 1,348.70 亿元(181)。

第三梯队（市占率 5% 以下）：中小厂商，核心短板在于无稳定芯片渠道、算力利用率低、无长期订单，面临加速出清。

从业务特色看，利通电子拥有算力约 3.3 万 P，英伟达 + 腾讯长协，出租率 100%；世纪华通手握腾讯 11 亿元算力订单，长三角超算核心，订单高增；首都在线作为全球云网智算企业，弹性算力池，跨境调度与出海算力龙头；网宿科技作为边缘算力龙头，CDN + 低延迟推理，节点覆盖广(181)。

3.2 光模块领域竞争格局

光模块行业呈现双寡头垄断格局，中国企业占据主导地位(186)：

中际旭创：以 25%-30% 的全球市场份额稳居第一，其中 800G 光模块市占率 40%，1.6T 光模块市占率 50%-70%，是英伟达、谷歌等巨头的核心供应商，技术领先优势显著(186)。

新易盛：以 15%-20% 的全球市场份额位居第二，800G 光模块市占率 20%，LPO 技术方案市占率超 30%，1.6T 光模块市占率 20%-30%，凭借低功耗优势快速切入 Meta 等头部客户供应链(186)。

两家公司合计占据 800G 和 1.6T 产品全球超过 60% 的份额，形成了稳固的双寡头格局(189)。在 AI 光模块细分领域，2024 年中际旭创占据 30.0% 的市场份额，新易盛为 11.3%，凸显了它们在算力基础设施中的核心地位(189)。

其他重要竞争者包括天孚通信等上游器件供应商，以及 Coherent 等国际厂商。在技术对比方面，新易盛在归光芯片量产率方面（95%）高于中际旭创（85%），但中际旭创在整体技术领先性和客户资源方面更具优势(188)。

3.3 核心标的竞争力对比

基于前述分析，我们对六家核心标的进行多维度竞争力对比：

从竞争地位看，中际旭创和网宿科技在各自领域具有明显的龙头地位；华丰科技在高速连接器细分市场具有显著优势；鸿博股份和首都在线在算力租赁领域属于第二梯队但具有特色优势；二六三在跨境通信领域具有稀缺牌照资源。

4. 估值分析与投资价值评估

4.1 相对估值分析（PE/PB）

基于 2026 年 2 月 27 日的市场数据，我们对六家核心标的进行相对估值分析：

从 PE 估值看，多数公司当前估值明显高于行业平均水平。网宿科技 PE 为 57.66 倍，略高于行业平均；中际旭创 PE 为 69.39 倍，显著高于行业平均；华丰科技 PE 高达 232.33 倍，二六三 PE 为 130.89 倍，均存在明显的估值泡沫风险。

从 PB 估值看，中际旭创 PB 为 20.46 倍，华丰科技 PB 为 12.48 倍，首都在线 PB 为 12.03 倍，均显著高于行业平均水平，反映出市场对这些公司未来成长性的高预期。

4.2 绝对估值分析（DCF）

考虑到 DCF 模型需要详细的财务预测和假设，我们基于公开信息对各公司进行定性的 DCF 估值分析：

鸿博股份：公司正处于业务转型期，传统印刷业务剥离，AI 算力业务快速增长。基于 2025 年营收增长 131.8% 的强劲表现，预计未来 2-3 年将实现扭亏为盈。DCF 估值需要考虑算力业务的长期增长潜力和盈利能力提升空间。

首都在线：公司智算云业务快速增长，2025 年智算云业务收入 1.83 亿元，同比增长 184%(60)。基于全球云网一体化布局和跨境算力需求增长，预计未来 3-5 年智算云业务将成为主要增长引擎。

华丰科技：公司受益于 AI 算力需求爆发和国产替代趋势，2025 年营收增长 128.47%，净利润扭亏为盈。基于在高速连接器领域的技术领先地位和与华为的深度合作，预计未来 2-3 年将保持高速增长。

网宿科技：公司从传统 CDN 向边缘计算和 AI 算力服务转型，安全及增值服务毛利率高达 78.90%(104)。基于全球节点资源优势和 AI 流量爆发，预计未来 3-5 年将迎来业绩拐点。

中际旭创：公司作为全球光模块龙头，受益于 AI 算力需求爆发，2025 年净利润增长 108.81%。基于 1.6T 技术领先优势和与英伟达等巨头的深度合作，预计未来 3-5 年将保持高速增长。

二六三：公司全球化网络业务具有稀缺性，15 国 32 个节点的布局为 Token 出海提供基础设施支撑。基于跨境通信需求增长和 AI 技术融合，预计未来 2-3 年将实现稳健增长。

4.3 投资价值综合评估

基于前述分析，我们对六家核心标的进行投资价值综合评估：

投资价值排序（综合考虑成长性、财务健康度、估值合理性）：

1.中际旭创：虽然估值偏高，但作为全球光模块龙头，技术领先，客户优质，业绩增长确定性高，适合长期投资。

2.网宿科技：财务极其稳健，转型初见成效，安全业务高毛利，CDN 涨价提升盈利能力，估值虽偏高但有业绩支撑。

3.首都在线：智算转型方向正确，全球布局稀缺，亏损逐年收窄，机构认可度高，适合中长期布局。

4.鸿博股份：业务转型成功，算力业务高增长，但财务风险较大，估值偏高，需要谨慎对待。

5.华丰科技：业绩爆发式增长，但估值过高（PE 232 倍），存在较大回调风险，建议等待估值回归合理区间。

6.二六三：跨境通信资源稀缺，但业绩增长乏力，估值过高（PE 130 倍），投资价值有限。

5. 风险因素分析

5.1 行业竞争风险

Token 出海概念面临激烈的行业竞争风险。在算力租赁领域，第一梯队企业如工业富联、润泽科技等具有更强的资金实力和规模优势，可能对第二、三梯队企业形成挤压。同时，随着更多企业进入算力租赁市场，竞争加剧可能导致价格战，影响盈利能力。

在光模块领域，虽然中际旭创和新易盛形成双寡头格局，但国际厂商如 Coherent 等仍在加大投入，技术迭代速度加快，可能对中国企业的市场地位形成挑战。新易盛在归光芯片量产率方面已超越中际旭创，技术竞争日趋激烈(188)。

在连接器领域，华丰科技虽然是华为昇腾的核心供应商，但面临国际巨头和其他国产厂商的竞争压力，技术壁垒需要持续维护和提升。

5.2 政策与地缘风险

Token 出海面临复杂的政策与地缘风险。海外数据合规审查趋严，AI 出口管制可能限制技术输出。特别是在当前国际形势下，中美科技竞争加剧，可能影响相关企业的海外业务拓展。

具体风险包括：数据安全法规变化可能影响跨境数据传输；AI 技术出口管制可能限制高端芯片和技术的出口；地缘政治紧张可能导致部分市场准入受限；国际制裁可能影响与特定国家和地区的业务往来。

对于依赖海外市场的企业如中际旭创（深度绑定英伟达、谷歌等北美巨头）、网宿科技（海外收入占比 57.66%）等，地缘风险的影响尤为显著(105)。

5.3 技术迭代风险

Token 出海相关技术发展迅速，存在技术迭代风险。AI 模型技术快速演进，可能导致现有技术架构过时；光模块技术从 800G 向 1.6T、3.2T 演进，技术路线选择失误可能导致产品竞争力下降；算力技术从 GPU 向其他架构演进，可能影响相关企业的技术优势。

对于技术密集型企业如中际旭创、华丰科技等，需要持续投入研发以保持技术领先地位。同时，新技术的出现可能颠覆现有商业模式，企业需要具备快速适应和转型的能力。

5.4 财务与经营风险

部分标的存在显著的财务与经营风险：

鸿博股份：连续亏损，2025 年预计亏损 1.12-1.66 亿元，虽然亏损收窄但仍未实现盈利；资产负债率 44.14%，财务杠杆较高；传统业务剥离可能带来短期阵痛(84)。

首都在线：连续四年亏损，2025 年预计亏损 1.6-1.75 亿元；毛利率较低，2024 年仅 8.07%，虽有改善但仍处于低位；转型期投入较大，短期盈利压力大(59)。

华丰科技：虽然 2025 年业绩爆发，但估值过高（PE 232 倍），存在较大回调风险；存货周转率较低，2024 年上半年仅 1.44 次，远低于行业平均水平(159)。

网宿科技：虽然财务稳健，但营收增长乏力，2025 年前三季度营收同比下降 3.27%；估值偏高（PE 57.66 倍），需要高增长支撑(102)。

中际旭创：估值过高（PE 69.39 倍），需要未来保持高速增长才能支撑当前估值；对海外客户依赖度高，面临地缘风险。

二六三：估值过高（PE 130.89 倍），业绩增长乏力，2025 年前三季度营收同比下降 11.86%；传统业务萎缩，新业务增长不确定。

5.5 市场情绪与估值风险

当前 Token 出海概念存在明显的估值泡沫风险。部分标的短期涨幅过大，如华丰科技近一年涨幅 108.88%，网宿科技近三个月涨幅 94.23%，中际旭创近一年涨幅 434.16%，存在较大的回调压力。

市场情绪方面，散户参与度高但机构分歧显著，如鸿博股份同花顺人气排名第 28 位，但北向资金近期减持 209.74 万股(145)。部分公司出现 "死亡换手" 现象，如网宿科技 2 月 27 日换手率 26.77%，成交额 128.29 亿元，显示市场分歧巨大(163)。

估值风险还体现在部分公司需要极高的业绩增长才能支撑当前估值。如网宿科技需要未来 5 年保持 66.6% 的业绩复合增速才能支撑当前市值，而主流机构预测远达不到这个标准(166)。

6. 投资建议与结论

6.1 短期投资建议（1-6 个月）

基于技术分析和市场情绪，我们对六家核心标的给出短期投资建议：

短期投资策略建议：

1.重点关注首都在线：技术面呈现强势突破，2 月 27 日涨停报 35.50 元，创 60 日新高，换手率 34.39%，显示资金关注度高(156)。公司智算转型获机构认可，中国银河证券给予买入评级，目标价具有上升空间。

2.回避高估值标的：华丰科技 PE 高达 232 倍，二六三 PE 130 倍，估值泡沫明显，短期回调风险大。

3.谨慎对待热门标的：网宿科技、中际旭创等虽为行业龙头，但估值偏高，短期可能面临调整压力。

4.关注政策催化：密切关注 AI 相关政策变化、Token 出海相关支持政策等，可能带来主题投资机会。

6.2 长期投资建议（1-3 年）

基于基本面分析和行业发展趋势，我们对六家核心标的给出长期投资建议：

长期投资策略建议：

1.核心配置：中际旭创、网宿科技

1.中际旭创：作为全球光模块龙头，技术领先优势明显，1.6T 光模块全球市占率 50%-70%，深度绑定英伟达等国际巨头(75)。虽然当前估值偏高，但基于 AI 算力需求的持续爆发和技术领先地位，长期投资价值显著。

2.网宿科技：财务极其稳健，资产负债率仅 15.23%，账面现金超 70 亿元。公司从传统 CDN 向边缘计算和 AI 算力服务转型，安全及增值服务毛利率高达 78.90%，盈利能力显著提升(104)。全球 2800 + 节点资源为 AI 时代的边缘计算需求提供基础设施支撑。

1.重点关注：首都在线、华丰科技

1.首都在线：全球云网一体化布局具有稀缺性，52 个可用区、94 个数据中心覆盖 50 多个国家(58)。智算云业务快速增长，2024 年同比增长 184%，预计未来 3-5 年将成为主要增长引擎。

2.华丰科技：在高速连接器领域具有显著技术壁垒，是华为昇腾 910C 高速背板连接器主力供应商，份额超 60%(66)。受益于 AI 算力需求爆发和国产替代趋势，预计未来 2-3 年将保持高速增长。

1.谨慎持有：鸿博股份、二六三

1.鸿博股份：与英伟达的深度合作关系是核心优势，但需要关注业务转型的执行情况和财务改善进度。

2.二六三：15 国 32 个节点的跨境网络资源具有稀缺性，但需要关注 AI 技术融合的进展和新业务的增长情况。

6.3 投资组合建议

基于风险收益特征，我们建议构建如下投资组合：

激进型组合（风险偏好高）：

2.中际旭创 40%：行业龙头，技术领先，增长确定性高

3.华丰科技 30%：高成长性，华为深度合作

4.首都在线 20%：智算转型，全球布局

5.网宿科技 10%：财务稳健，转型受益

稳健型组合（风险偏好中等）：

6.中际旭创 30%：核心配置

7.网宿科技 30%：财务稳健，分红预期

8.首都在线 25%：智算转型，机构认可

9.鸿博股份 15%：转型概念，适度参与

保守型组合（风险偏好低）：

10.网宿科技 50%：财务极其稳健，现金流充裕

11.中际旭创 30%：行业地位稳固，长期价值确定

12.二六三 20%：稀缺牌照，稳健收益

6.4 总结与展望

Token 出海作为中国 AI 产业全球化的重要路径，正迎来历史性发展机遇。基于我们的深度分析，中际旭创和网宿科技是最具长期投资价值的核心标的，前者代表技术领先的硬件基础设施，后者代表转型成功的软件服务平台。

从行业发展趋势看，Token 出海具有三大核心驱动力：一是中国算力成本优势明显，运营成本比欧美低 30%-60%；二是 AI 应用爆发推动 Token 需求激增，预计年复合增长率达 330%；三是全球云厂商定价逻辑转变，算力从 "成本洼地" 变 "价值高地"。

从投资时机看，当前部分标的估值偏高，建议采取分批建仓策略，重点关注业绩验证和估值回归。长期投资者应聚焦具有核心技术壁垒、优质客户资源、稳健财务状况的龙头企业。

风险提示：Token 出海概念投资需警惕行业竞争加剧、政策变化、技术迭代、估值泡沫等风险。投资者应根据自身风险偏好和投资期限，合理配置资产，避免盲目追高。建议重点关注 2026 年一季报业绩表现，作为验证投资逻辑的重要节点。