执行摘要
在全球能源转型深化、COP28“2030年可再生能源装机三倍增长”目标引领的宏观背景下，中国风电行业作为全球核心增长引擎，凭借政策赋能、技术迭代与产业链优势，2025年前三季度呈现“规模扩容、盈利高增、全球领跑”的鲜明特征。沪深A股风电行业上市公司基本面韧性凸显，在享受国内市场红利的同时，深度参与全球竞争，但也需应对宏观经济、供应链与行业竞争带来的多重挑战，结构性机遇与风险并存。
一、宏观与全球背景：中国引领全球增长，政策与需求双重驱动
全球层面，2024年全球风电新增装机达117GW，累计装机突破1136GW，2025年预计新增139GW，2025-2030年复合增长率将达8.8%，累计新增981GW。中国作为核心增长极，2024年风电新增装机占全球70%，累计装机超520GW，占全球近50%，沪深A股风电企业直接受益于国内“30·60双碳”目标与“千万乡级风电计划”（潜在市场2000GW）的政策红利。同时，全球能源转型需求旺盛，欧洲、东南亚、中亚等新兴市场加速布局，为国内企业（如金风、明阳智能）海外扩张提供广阔空间，中国风电供应链已实现全球覆盖，在巴西、印度、沙特等国建立生产基地，成为全球产业链核心支柱。
当然，风电行业的发展同时面临全球共性挑战：宏观经济压力（利率上升、通胀推高资本与原材料成本）、贸易保护主义加剧（关税与本地含量要求碎片化供应链）、电网基础设施滞后（全球3TW可再生能源项目等待并网）、虚假信息导致的社会接受度争议等，这些因素与国内行业分化共同构成发展约束。
二、运营表现：规模与盈利双爆发，产业链优势凸显
沪深A股风电板块规模持续扩容，截至2025年三季度末，14家上市公司流通市值达3328.48亿元。以2020Q4-2025Q3五年周期计，板块总市值增幅高达885.34%，显著高于546.72%的总发行股本增幅，反映市场对行业价值的高度认可。与此同时，行业盈利端表现亮眼：2025年三季度单季营业收入491.64亿元，同比激增139.07%，前三季度累计营收931.73亿元，同比增长35.96%；单季扣非净利润101.21亿元，同比增幅192.31%；尽管新上市的公司贡献了营收和净利润的主要增量，但每股营收和每股扣非净利润增幅亦喜人。此外，报告期风电行业14家公司全部实现盈利，盈利面100%。
盈利质量与产业链韧性突出：前三季度累计扣非净利润率达20.92%，主营业务贡献的营业收支差占利润总额81.19%，显示主营业务盈利能力稳健；国内供应链已实现全链条自主可控，大兆瓦风机（陆上10MW+、海上20MW+）技术全球领先，明阳智能26MW海上风机、金风22MW漂浮式风机等产品推动度电成本持续下降，支撑行业在全球竞争中的成本优势。
三、估值与财务：估值低位具备修复空间，财务结构适配行业属性
估值层面，2025年三季度A股风电板块整体市净率2.25倍，低于3.24倍的历史平均水平，其中2只个股破净，估值处于历史低位，与全球风电行业2025-2030年8.8%的复合增长预期形成反差，具备较强修复潜力。
财务状况稳健适配行业特征：板块整体资产负债率68.37%，处于合理杠杆水平；平均每股经营现金流0.87元，资金周转稳定性良好。资产结构凸显重资产属性，固定资产净额占比52.81%，与风电项目长周期运营特征匹配；负债结构以长期借款为主（占比53.63%），有效匹配项目投资回收周期，降低短期流动性风险，优于全球行业普遍面临的资本成本上升压力。
四、结构特征：集中度与分化并存，全球竞争格局重塑
行业集中度持续提升，A股板块前20%上市公司以累计营收78.33%、累计扣非净利润80.45%的份额占据主导，头部企业（如华电新能总市值2715.60亿元）凭借规模、技术与资源优势强化马太效应，与全球风电行业“头部集聚”趋势一致。个股成长性分化明显：中绿电（000537）扣非净利润五年复合增长率达196.36%，而部分中小企业因经营效率不足呈现负增长。
全球竞争层面，中国风电企业已从“产品出口”转向“本地化运营”，金风在巴西、明阳在韩国的生产基地落地，东方电气、三一重能等企业参与全球大型项目竞标，A股龙头企业的全球市场份额持续提升，但也面临海外贸易壁垒、本地供应链建设等挑战。
五、未来展望：把握全球增长机遇，应对结构性挑战
未来，风电行业将持续受益于三重机遇：全球能源转型红利（新兴市场东南亚、中亚、中东非装机增速加快，2025-2030年CAGR预计超10%）、技术迭代（漂浮式海上风电、风机大型化、储能融合提升成长空间）、国内政策持续发力（电网升级、老旧风机改造、绿氢耦合项目落地）。对于A股风电板块而言，结构性机会集中在三类企业：一是具备全球供应链整合能力、海外订单放量的龙头企业；二是估值低估且盈利持续改善的细分赛道标的；三是布局海上风电、储能等高增长领域的技术领先企业。
同时需警惕多重风险：全球宏观经济波动导致的资本成本上升、贸易保护主义加剧带来的供应链碎片化、电网建设滞后引发的并网约束、虚假信息导致的项目推进阻力等。总体来看，行业长期增长基本面坚实，A股风电上市公司凭借产业链完整、技术领先、财务稳健的核心优势，有望在全球风电装机扩张浪潮中持续兑现价值，而行业整合与分化将进一步凸显优质企业的投资价值。
正文
1、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截止至2025Q3季度，风电行业[2]共有沪深A股上市公司[3]14家，流通A股的股本为553.31亿股，流通市值为3,328.48亿元。
以五年为周期（指从2020Q4-2025Q3，下同），风电板块共发生股权融资事件17起，累计募资463亿元，资本运作较为活跃，成为推动行业规模扩张的重要动力。
周期内，风电业总发行股本增加了546.72 %，总市值增幅为885.34 %；流通A股股本增加了388.25 %；而流通A股市值增幅则为670.66 %。行业资本端呈现高速增长态势，总发行股本、总市值、流通A股股本、流通A股市值均实现数倍增长，其中总市值增幅显著高于股本增幅，反映行业价值得到市场重估，资产溢价能力提升。
该行业总市值最大的个股是华电新能 (600930），截止至2025Q3季度的总市值为2,715.60亿元；总市值最小的个股是九洲集团 （300040），总市值为44.67亿元。
2、行业估值
风电业在2025Q3季度的整体市净率[4]为2.25倍，而历史最高市净率为10.19倍，历史平均市净率为3.24倍。整体市净率显著低于历史平均水平，且远低于历史最高值，行业整体估值处于历史低位，估值修复具备一定空间。
该板块当季共有破净股[5]2只，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是*ST 宝实（000155），市净率为0.90倍；而市净率最大的是*ST 宝实（000595），当季市净率为10.88倍——排除ST股，估值最高的为华电新能，市净率也仅2.4倍。整体而言，板块内个股估值相对均衡，并处于较低水平。
3、行业盈利能力
（1）营业收入
风电业在2025Q3季度总共实现营业收入491.64亿元、同比增长139.07 %，今年前3个季度累计实现营业收入931.73亿元、同比增幅为35.96 %；当季每股营业收入为0.50元、同比增长38.15%，行业整体经营规模持续扩张，盈利基础不断夯实，营收实现爆发式增长。
个股单季度营收最大值为华电新能（600930）的294.79亿元，单季度营收最小值为九洲集团（300040）的2.61亿元，单季度平均营收为35.12亿元；今年前3个季度，累计营收最大值为华电新能（600930）的294.79亿元，累计营收最小值为*ST 宝实（000595）的5.04亿元；单季度每股营收最大值为珠海港（000507）的1.08元/股，每股营收最小值为节能风电（601016）的0.15元/股。
行业内个股营收规模和每股营收均呈现显著分化，龙头企业营收优势突出，而中小个股营收规模偏小，营收创造效率参差不齐。
（2）盈利能力
风电业在2025Q3季度总实现扣非净利润为101.21亿元、同比增长192.31%，今年前3个季度累计实现扣非净利润194.88亿元，同比增长33.60%；当季每股扣非净利润为0.10元，同比增长68.98%，行业盈利增长动力强劲。
2025Q3季度风电业14家沪深A股上市公司全部录得盈利，行业整体盈利面良好，无亏损企业拖累板块表现。
当季扣非净利润最大值为华电新能（600930）的76.68亿元，当季扣非净利润最小值为九洲集团（300040）的0.05亿元（负值为亏损），该行业当季平均扣非净利润为7.23亿元；当年累计扣非净利润最大值为华电新能（600930）的76.68亿元，累计扣非净利润最小值为*ST 宝实（000595）的-0.37亿元（负值为亏损）；前3个季度，累计每股扣非净利润最大值为龙源电力（001289）的0.51元/股，累计每股扣非净利润最小值为*ST 宝实（001289）的-0.03元/股（负值为亏损）。
个股扣非净利润规模和每股扣非净利润分化显著，龙头企业贡献了板块绝大部分利润，少数标的仍存在累计亏损情况，长期盈利能力偏弱。
（3）盈利质量
2025Q3季度风电业的当季平均扣非净利润率为20.59 %，前3个季度累计扣非净利润率为20.92%，行业整体盈利质量较高，营收转化为净利润的能力较强，且盈利效率保持稳定。
当季扣非净利润率录得最大值的是立新能源（001258）的36.06 %，最小值为*ST 宝实（000595）的1.4%，个股扣非净利润率分化明显，但总体而言各股盈利质量均保持较好水平。
（4）主营业务盈利能力
我们用营业收支差[6]来评估行业及个股的主营业务盈利能力。2025Q3季度期末，风电业实现营业收支差213.39亿元，同比变化为23.24 %，占该行业前3个季度利润总额的比例为81.19 %，主营业务成为行业利润的核心来源，行业盈利的可持续性和稳定性较强。
个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是中绿电（000537），营业收支差占利润总额比例达到95.34%；主营业务盈利能力相对最弱的个股是*ST 宝实（000595），营业收支差占比仅13.35 %；而九洲集团（300040）的营业收支差为-8,507,325.00，主营业务录得亏损。个股主营业务盈利能力分化显著，部分标的核心经营能力偏弱，盈利的可持续性存疑。
（5）行业集中度
以年累计营业收入为标准，风电业前20%的上市公司在2025Q3季度的累计份额为78.33%；以年累计扣非净利润为标准，前20%的上市公司的累计份额为80.45%，行业集中度处于较高水平。这一特征反映风电行业已进入成熟发展阶段，头部企业凭借技术、规模、资源等竞争优势，在市场份额和利润获取上占据绝对主导地位，行业马太效应凸显。
（6）个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动12个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是珠海港（000507），滚动12个月扣非净利润同比增长率为31.50 %；成长性最弱的个股是川能动力（000155），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-50.01%，短期个股成长性分化明显。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股（扣除年累计扣非净利润为负值的个股）是中绿电（000537），扣非净利润复合年增长率为196.36 %；成长性最弱的个股是九洲集团（300040），扣非净利润五年复合年均增长率仅-12.12 %。
个股成长性的显著分化，与企业的战略布局、技术研发、项目落地能力密切相关，头部企业和具备核心竞争力的标的更易实现长期稳定增长，而部分标的因经营管理、行业布局等问题，成长能力持续走弱。
4、行业现金流
2025Q3季度风电业实现平均每股经营现金流0.87元，整体经营现金流表现稳健，行业上市公司通过主营业务获取现金的能力良好，行业整体现金流风险较低。
(1) 现金流入
2025Q3 季度风电行业现金流入结构呈现明显的债务融资导向，其中取得借款收到的现金占比 67.71%，为现金流入的最主要来源，体现风电行业重资产、高投资的属性，企业经营和项目扩张高度依赖银行借款等债务融资。
(2) 现金流出
从现金流量净额来看，风电行业经营活动产生的现金流量净额保持正向，为企业持续经营提供了稳定的现金支撑；投资活动产生的现金流量净额为负，契合行业现阶段仍处于产能扩张、项目建设的发展阶段，持续的固定资产投资和项目布局带来大额现金流出；筹资活动产生的现金流量净额随债务融资和偿债节奏波动，整体为行业投资和经营提供了必要的资金补充。三大现金流净额的走势与风电行业重资产、高投资、长周期的行业特征高度契合，现金流整体运转处于合理状态。
5、资产与负债
（1）资产
2025Q3季度风电业的总资产达到14,142.13亿元，净资产为3,831.42亿元，同比增幅为54.28 %，每股净资产为3.88元/股，滚动净资产收益率为6.59 %。行业资产规模扩张显著，资产实力不断提升，资产盈利效率尚可，具备一定的投资回报能力。
当季，风电业中滚动净资产收益率最高的个股是华电新能（600930），滚动净资产收益率为11.70 %；滚动净资产收益率最小的个股是*ST 宝实（000595），滚动净资产收益率为-28.17 %。个股资产盈利效率分化悬殊，部分标的资产运营效率高，能有效实现资产的保值增值，而部分标的资产利用效率低下，甚至出现资产减值，资产质量堪忧。
2025Q3 季度风电行业资产结构凸显重资产属性，各类资产占比中固定资产净额达 52.81%，为行业最核心的资产，风电电站、风机设备等固定资产是企业开展生产经营的基础，也是资产规模的主要构成；在建工程净额占比 14.34%，占比位居第二，反映风电行业仍处于产能扩张和项目建设的阶段，头部企业持续布局新的风电项目，推动在建工程规模保持高位；应收账款净额占比 8.91%，因风电行业项目付款周期较长，形成一定规模的应收账款，是经营性流动资产的主要组成；其他非流动资产（5.57%）、使用权资产（4.54%）、应收款项融资（3.33%）、长期股权投资净额（3.12%）占比均相对较低，对行业资产结构的影响有限。整体资产结构与风电行业的经营模式高度匹配，固定资产和在建工程的高占比决定了行业资产周转速度较慢、投资回收周期较长的特征。
（2）负债
2025Q3季度风电业的总负债达到9,669.57亿元，整体总资产负债率为68.37 %。行业总负债规模随资产规模同步扩张，整体财务杠杆水平适中，偿债压力可控，财务风险较低。
报告期末，风电业中总资产负债率最高的个股是*ST 宝实（000595），负债率为88.00 %；总资产负债率最低的个股是中闽能源（600163），负债率为37.58 %。个股资产负债率呈现显著分化，这种分化反映个股的融资策略、经营模式存在差异，高负债标的财务杠杆过高，偿债压力较大，财务风险突出；而低负债标的财务结构稳健，偿债能力较强，高负债标的需关注其债务偿还能力和财务结构优化情况。
2025Q3 季度风电行业负债结构以长期债务为主，与重资产、长周期的项目投资相适配，其中长期借款占比 53.63%，为最主要的负债类型，企业通过长期借款获取风电项目建设所需的大额资金，还款周期与项目投资回收周期匹配；短期借款占比 7.95%、一年内到期的非流动负债占比 7.64%，短期偿债压力相对较小；应付账款占比 8.74%，为经营性负债的主要组成，源于企业与上游供应商的正常商业往来；此外，长期应付款（7.13%）、应付债券（5.74%）、租赁负债（4.86%）占比均较低，构成行业负债的补充部分。整体负债结构合理，长期债务占比高的特征与风电行业的资产结构和经营周期相契合，有效降低了企业的短期流动性风险。
6、总结
总之，2025年前3季度，风电行业沪深A股上市公司展现出整体向好的发展态势，在股权融资的推动下，行业规模实现大幅扩容，市值与股本的同步增长反映市场对风电行业长期发展价值的认可。行业盈利能力的全面提升成为核心亮点，营收与扣非净利润的双高增，叠加较高的盈利质量和稳健的经营现金流，印证了风电行业作为新能源赛道的核心竞争力，在能源转型的大背景下，行业基本面具备坚实的支撑，且当前行业整体估值处于历史低位，为行业后续的估值修复和价值提升奠定了基础。同时，行业头部效应凸显的特征，也反映出行业竞争格局已趋于稳定，龙头企业的规模和资源优势将进一步强化，成为引领行业发展的核心力量。
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
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