大家好，我是石洞
今天本打算除了聊聊英伟达财报，还想聊一下华纳收购案的，这两件事应该大家都比较关注的，但写完英伟达之后觉得还是明天再写华纳收购案吧，控制一下篇幅，观感也会相对好一点
我尝试通过自己的了解、理解并分享自己的看法，我也不是专家，可能很多东西没有看得很透，但希望能尽量把事情串起来，说得通俗一点，大家看的时候也容易理解。当然，如果有说得不对的地方，希望能指出来
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英伟达2026财年Q4财报继续炸裂，当晚股价却暴跌5.46%
1、核心经营指标：总收入681亿美元＞上调后的买方预期（670亿美元），环比增长111亿美元，基本来自数据中心业务中Blackwell量产增加的带动
本季毛利75％，环比提升1.6%，基本符合市场预期（74.8%）
2、数据中心：623亿美元，环比增量111亿美元
计算收入513亿美元，网络业务收入110亿美元。计算收入环比增长提升至83亿美元，是收入增长的最大增量
3、游戏业务：37亿美元，同比增长46％
4、利润：核心经营利润442亿美元，同比增长84％，主要受益于收入端的快速增长和毛利率的回升，本季核心经营利润率回升至65％
5、下季度指引：2027财年第一季度收入780亿美元，环比增长110亿美元（指引中不含中国的数据中心算力营收），好于上调后的买方预期（730－760亿美元）；下季度毛利率为74.9％，环比提升下降0.1％，市场预期是75％
上面是长桥在昨天早上火速整理的数字
简单来说就是：数据很好看，也好于预期
但为什么这一次却没有像之前那样财报后继续狂欢呢？
过度盈利＝周期顶部＋不可持续＋未来下修风险
1）毛利惊人
英伟达的毛利（本季75％）在业内没出现过，举例几家知名公司顶峰时的情况：英特尔约60％，台积电约53－58％，AMD50－55％，大家知道软件公司毛利很高是吧，软件公司大概是70％
英伟达在这一轮AI狂潮中，作为“领先同行的卖铲人”，可以说垄断了铲子界。铲子质量好自然卖得贵；垄断了，那么溢价就更高
风险就在于：“领先同行的卖铲人”的角色一旦出现松动，那会是怎样的后果？
如果你开一家公司，发现钱几乎被A供应商都赚走了，你会怎么做？
——为了不落后，现阶段只能疯狂买A供应商的产品，同时看看市场上B、C供应商有没有价格也不那么贵的但至少能满足我基本需求的产品（高性价比）；又或者是，我自己能不能也做这个“卖铲人”？降低自己成本时也赚供应链的钱？
实力好的如谷歌就自研自用；实力一般的就如Meta疯狂买英伟达、AMD，当然它也在自研哈
2）下游客户疯狂举债
云服务大厂是AI芯片的主要购买方，也是英伟达业绩增长的核心“基本盘”
长桥预计四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）在2026年资本开支提升至6600亿美元以上，同比增长62％
近期评级机构穆迪Moody‘s揭露了科技巨头们（谷歌、Meta、微软、亚马逊、甲骨文）隐藏在表外的巨额债务
隐匿手法：未生效的租赁承诺
·科技巨头们为了建设数据中心，签订了大量长达10－15年的租赁合同
·由于会计准则的漏洞（如续租条款未被认定为“合理确定”），这些巨额承诺未被计入资产负债表的“负债”栏，而是作为“表外承诺”披露
涉及金额
这五家巨头累计持有9690亿美元的未折现未来租赁承诺，其中6620亿美元的未确认租赁承诺相当于它们现有调整后债务的113％
风险
随着这些租赁在未来几年生效，如此巨大的债务将被迫计入表内，这将严重挤压科技巨头的财务灵活性
3）中国市场的“缺位”
2月4日，据《金融时报》报道，美国仍未批准对华销售H200；且在是否能够获得许可证以及许可证将附带何种条件尚不明确之前，中国客户并未向英伟达的H200芯片下订单
这个500亿美元的中国市场目前对英伟达而言仍然是零。地缘政治风险仍然是悬在英伟达头上的达摩克利斯之剑
4）供应链风险
英伟达为锁定台积电产能，签了952亿美元的不可撤销采购承诺，一年前仅161亿。如果这个Ai主流叙事有任何一点风吹草动，下游的云服务厂商需求稍微一点变动，这份合同的重量是多大？
上面内容很多，换个通俗的话来表达就是：
Ai叙事应该是从看谁卖的铲子多→看谁能淘得到金子
今天就这些吧
