一份营收增长73%的“完美”答卷，不但没能抚慰华尔街焦躁的神经，反而点燃了市场对AI泡沫的又一次猛烈抛售。当地时间2月26日，英伟达股价重挫5.46%，市值一夜蒸发近2600亿美元（约合人民币1.77万亿元），创下自去年4月以来的最大单日跌幅 。这是英伟达连续第三次在交出超预期成绩单后遭遇下跌，亮眼的数字与冰冷的K线之间，折射出投资者对这场AI盛宴可持续性的深深忧虑 。
超预期财报的“黑色幽默”：算力等于收入，但信心不等于股价
从账面数据看，英伟达交出的是一份无可挑剔的答卷。截至1月25日的第四财季，公司营收达到创纪录的681亿美元，同比暴涨73%；净利润更是增长94%至430亿美元 。被视为“AI军火库”的数据中心业务贡献了623亿美元，同比增长75%，占季度销售额的91.4% 。对于新财季，英伟达给出了780亿美元的营收指引，同样超出市场预期 。
面对外界对支出速度的质疑，英伟达CEO黄仁勋在电话会上信心十足地驳斥了泡沫论。他断言，随着Anthropic和OpenAI等前沿模型构建者的进步，AI使用正在加速，而算力投资将直接转化为客户的收入。“在这个AI新世界中，算力等于收入，”黄仁勋强调，他对微软、谷歌、亚马逊等超大规模云服务商的现金流增长充满信心 。然而，市场并未买账。英伟达股价盘后冲高回落，最终在26日放量杀跌，似乎在诉说一个残酷的现实：当“学霸”每次考试都得满分时，一次“只是优秀”的表现就成了利空 。
“大空头”发出思科式警告：950亿美元采购承诺成悬顶之剑
在财报的细节中，真正的“猎手”嗅到了危险的气息。电影《大空头》原型人物、知名投资者迈克尔·伯里在英伟达大跌当天发布文章，直指该公司正将自己置于一个“危险的境地” 。
伯里警告的核心在于英伟达激增的“采购义务”。财报显示，这一数字在短短一年内从约160亿美元飙升至惊人的950亿美元 。原因是其主要供应商台积电要求签订更长期的合同并以现金支付，以扩建满足英伟达需求的新产能。这意味着英伟达在需求尚未完全明朗的情况下，就下达了大量不可取消的采购订单 。伯里将这一幕与互联网泡沫时期的思科相提并论。当年思科同样因预期增长而大举增加采购承诺，当泡沫破裂、IT支出骤降时，思科被迫减记了约40%的库存和负债，股价随之崩盘。伯里警告，如果AI热潮一旦退潮，英伟达不仅会失去定价权导致利润率下滑，这笔巨额采购承诺更可能带来“灾难性”的财务打击 。
华尔街转向：从痴迷增长到恐惧“失血”
市场的恐慌并非空穴来风，而是建立在投资者对AI叙事逻辑的根本性转向之上。过去，市场关注的是英伟达的业绩能增长多快；如今，焦点已转移到这种增长需要消耗多少资金，以及谁来为此买单 。
分析师们的担忧愈发具体：英伟达超50%的数据中心收入来自少数几家被称为“超大规模云服务商”的科技巨头，而微软、谷歌、亚马逊和Meta今年合计预计资本支出高达6600亿美元 。资产管理公司Janus Henderson的投资组合经理Richard Clode坦言：“辩论的焦点已经从近期业绩转移到AI资本支出的可持续性上，人们开始担心这些公司的规模、货币化和潜在的现金流恶化。”
与此同时，市场上弥漫着一种末日想象带来的脆弱情绪。就在本周，一份名为《2028全球智能危机》的假设性报告在华尔街疯传，尽管被白宫经济顾问斥为“科幻小说”，但它描绘的AI取代白领、经济通缩的恐怖场景，极大地加剧了投资者的焦虑 。花旗集团全球技术研究主管Heath Terry指出：“这恰恰反映出当前投资者情绪有多脆弱，一份末日情景就足以让一些人动摇头寸。”
更令市场不安的是，英伟达自身对未来的巨额赌注也出现变数。财报披露，该公司与OpenAI高达1000亿美元的投资协议尚未敲定，且“无法保证交易能够完成”，尽管黄仁勋表示仍在努力，但这无疑给本就紧张的市场增添了更多不确定性 。
在一片惨跌中，黄仁勋试图安抚市场，称市场误判了AI对软件公司的威胁，AI助手反而会使用这些工具 。但对于如今的华尔街而言，面对950亿美元的采购承诺、6600亿美元的客户支出压力以及一本难念的“投资经”，仅仅靠“算力等于收入”的公式，似乎已难以止住投资者抛售的冲动。
