英伟达Q4财报炸裂,股市大跌,潜藏风险,中美AI市场既相似又有不同//AI泡沫会破吗?英伟达是下一个思科吗?

英伟达Q4财报炸裂，股市却大跌，如何解读？

一，Q4营收情况。
1，Q4营收681亿美元，同比增长73%。
2，每股收益1.62美元，同比增长82%。
3，全年营收2159亿美元，同比增长65%。
4，数据中心Q4营收623亿美元，占总营收91.5%。
5，Blackwell毛利率75%，新产品产能跟上，成本控制方案生效。

二，市场反应。
1，2.25日发布财报，2.26日大幅股价跌幅为5.5%。
2，收益过于单一，数据中心占91.5%，其中40%～50%的收益来自微软、Meta、亚马逊、谷歌四家。
3，OpenAI收入增长放缓。26年增长速度相对于25年将腰斩，市场被Gemini、Claude蚕食，硬件成本过高，盈利预期到2030年后，硬件采购规划也同步下滑。这严重影响市场对英伟达的股价。
4，过高的利润，加速互联网公司自研部分，谷歌（TPU v7）、亚马逊（Trainium3）、微软（Maia v2）、Meta（MTIA v3）、OpenAI（Titan v2），都在加速芯片研发，部分已经量产。

三，英伟达的风险。
1，AI的盈利前景并不明朗。市场预期，OpenAI利润转正要到2030年，但，2030年后是否能盈利，充满不确定性。
2，互联网大厂都在自研芯片，自研在加速。英伟达过高的利润，既给了互联网盈利压力，又给了互联网自研芯片的信心，自研就意味着提前盈利节奏。从谷歌自研芯片的财务数据分析，自研TPU是采购GPU成本的一半。
3，模型能力是否能从Code、Math的良好表现延伸到其他不那么容易验证的领域，充满不确定性。如果其他领域的智能化提升长期无法突破，AI的变现增速将放缓。
4，AMD也在持续追赶，从硬件层面的差距，已经收窄，大概10%左右，但，AMD的软件差距仍然有5年。重点看Triton是否能形成替代CUDA的主流。

四，英伟达是否会是另一个思科。
1，从长远看，英伟达成为思科的概率非常大。但是，由于AI这一波没有出现互联网1.0时代的泡沫破裂的事件，因此，英伟达至今未出现断崖式下滑。
2，从互联网2.0的结果来看，互联网企业都自研网络芯片，也自研CPU芯片，因此，在互联网2.0时代，无论是思科还是Intel，最终都在走下坡路。由于互联网芯片自研门槛没有CPU高，因此，思科死得更快，而Intel本质上是在慢性死亡。AI这一波，泡沫破裂的风险没有上一波大。
3，AI这一波的泡沫破裂的风险在OpenAI。OpenAI如果出现收入断崖式下滑，则会严重影响英伟达收益。但，美国AI泡沫破裂，只会发生一半，谷歌的泡沫不大，并且，谷歌造血功能非常强，因此，即便OpenAI泡沫破裂，谷歌仍然会很坚挺。OpenAI泡沫破裂的标志是，增速降低到10%以内，2030年的盈利预期无限延期，所有基于投资回报率预期的投资落空，资本撤资，泡沫破裂，微软、Oracle、英伟达股价腰斩。
4，AI的编码能力的提升导致SaaS收入下滑，亚马逊、微软、谷歌、SAP、Salesforce、Oracle、ServiceNow等，都不同当量裁员，都超过上千人。AI杀掉了给自己带来流量的业务，自身造血功能还未建立起来，会增加泡沫破裂的几率。

五，中国AI市场的相关情况。
1，中国整体市场逻辑与美国基本一致。纯粹的芯片公司，走势会如思科，不过，趋势不会像思科那么断崖式下滑，更像互联网2.0时代的Intel。
2，中国互联网自研芯片跟美国的趋势一致。字节、腾讯、阿里、百度、小米都在自研芯片，并且，这些互联网公司的研发相对纯芯片公司的资源会丰富得多。这些互联网公司会得到韩国、欧洲芯片产能和相关产业链的支持。
3，中国的芯片企业比美国更多，这些企业相互竞争会加大，挤压芯片公司自身的利润，另外，也会成为互联网公司技术整合的潜在对象，比如，字节不仅自研芯片也投资寒武纪。
4，中国先进工艺受限，EUV在2030年前无法量产的情况下，中国芯片相对美国芯片的竞争劣势会越来越大，互联网公司购买中国芯片公司产品的唯一价值就是技术供应安全，那么，基于成本考量，自研会降低一半成本（参考TPU vs GPU），那么，互联网企业的自研逻辑会被强化。
5，中国的AI模型通过开源，互联网主导，利用自身业务变现优势，再加上美国的芯片进口限制导致泡沫被压制，中国的AI模型虽跟美国有差距，但，财务状况更良好，更像谷歌模式，泡沫很小，几乎没有破裂的概率。如果美国的AI发展没有实现从Code、Math很快延伸到其他场景，那么，中美差距就会急剧缩小，中国AI企业会加速抢占国际市场，也增加了美国半个AI泡沫破裂的风险。

AI，商业前景，技术采购模式，中美竞争，市场技术组合，非常有意思的现象！