2026年2月25日，曼联公布了2026财年第二季度财报。这份财报如同一面棱镜，折射出这家英格兰足球豪门复杂而矛盾的现状：一方面，通过极端的成本控制实现了账面利润的惊人反弹；另一方面，商业帝国的核心指标出现松动，竞技层面的萎靡正在将财务风险暴露在阳光之下。
这是一份“止血成功”的财报，但远非“浴火重生”的宣言。
一、 手术刀下的“利润”：成本削减的极限挑战
单从数据看，本季度的财务表现堪称惊艳。在截至2025年12月31日的三个月内，曼联实现运营利润1960万英镑，同比暴增532.3%；2026财年前六个月，更是从去年同期的390万英镑亏损逆转为3260万英镑盈利。调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）也实现了9.2%的增长，达到1.029亿英镑。
是什么魔法让这家常年陷入“赚得多花得更疯”怪圈的俱乐部，突然拥有了造血能力？
答案藏在一个简单的财务逻辑里：收入下滑4.2%的同时，运营费用暴跌了11.5%。 首席执行官奥马尔·贝拉达口中的“场外转型”，在现实中演变成了一场冷酷的财务手术。自拉特克利夫爵士入主并接管足球业务以来，老特拉福德内部刮起了一场“降本增效”的飓风。
财报显示，本季度员工福利费用同比下降9.0%至7510万英镑。这并非球员工资的自然回落，而是过去18个月内俱乐部从1100余名员工裁减至约700人的直接后果。从取消员工午餐福利到冻结非必要招聘，再到与传奇主帅弗格森解聘俱乐部全球大使合同以削减开支，拉特克利夫展现了一个典型资本家的冷峻面孔。在他看来，曼联过去二十年的挥霍无度必须画上句号。
这种管理革命对财务报表的修复效果是立竿见影的。尽管男足一线队本赛季缺席欧战导致总收入承压，但成本端的大幅收缩成功守住了利润底线。这也让曼联得以重申全年6.4亿至6.6亿英镑的收入指引，并强调将继续遵守英超联赛的利润和可持续发展规则以及欧足联的财政公平法案。
二、 商业帝国的裂痕：赞助收入背后的警报
然而，如果你就此认定曼联已经走出财政困境，那恐怕过于乐观。剥离那些亮眼的同比增幅数据，财报中隐藏着几个足以让管理层彻夜难眠的“红灯”。
最刺眼的信号来自商业收入。 作为曼联全球品牌价值最直接的量化指标，本季度商业收入仅为7850万英镑，同比萎缩7.8%。这是一个危险的信号——当一家以全球商业开发能力著称的俱乐部，其商业收入开始掉头向下时，意味着支撑其高估值和高投入的逻辑出现了裂痕。
拆解细项更令人忧虑：赞助收入暴跌13.5%，减少了580万英镑。财报直指问题所在——与Tezos的训练服合作协议在2025/26赛季开始前结束，而目前尚未找到同等量级的替代者。更棘手的是，与DXC的袖口赞助协议也将在本赛季末到期。这意味着，如果曼联无法在未来数月内迅速敲定新的合作伙伴，下赛季将面临高达4400万英镑的赞助收入“黑洞”。
俱乐部内部人士或许会辩称，这仅仅是合同周期的正常更替，下一批赞助商已在排队等候。但在竞技层面持续低迷、连续无缘欧冠、帅位动荡不安、管理层频繁更迭的当下，曼联这块“金字招牌”还能否维持过去的溢价能力，值得打上一个巨大的问号。
赞助商的逻辑很简单：他们付钱购买的是全球曝光度和冠军联想。当一支球队连稳定参加欧冠都成奢望时，商业谈判的筹码自然会被削弱。从这个角度看，曼联首席商务官阿姆斯特朗领衔的商业团队正在经历一场前所未有的压力测试。
零售、商品、服装及产品授权收入同样微降1.9%。虽然降幅不大，但结合近年来的趋势，这或许暗示着全球球迷对于曼联相关商品的消费热情正在降温。当战绩长期无法提振时，球迷忠诚度的商业化变现终究会触及天花板。
三、 欧战缺位的代价：比赛日与转播收入的双重挤压
商业收入的隐忧之外，竞技层面的缺失正在直接冲击两项核心收入。
比赛日收入同比下滑4.8%，减少250万英镑。财报将其归因于“本季度主场比赛的杯赛场次比去年同期少了三场”。这个解释完全正确，但它恰恰揭示了问题的本质：曼联之所以主场杯赛场次减少，是因为本赛季根本没有欧战可踢。
转播收入的微妙变化同样指向这一现实。本季度转播收入虽小幅增长1.1%，但财报坦诚地指出，这主要得益于英超联赛国际转播权周期的价值提升和预期的联赛排名上升。然而，这部分增长被“男足一线队未参加欧足联比赛”所“大部分抵消”。换句话说，如果没有英超整体转播合同的红利，曼联转播收入本应是负增长。
这就引出了一个根本性问题：曼联正在从一个“欧战常客”退化为一个“国内强队”（如果还能算强队的话）。 在欧足联赛事体系下，参加欧冠意味着数千万乃至上亿欧元的转播分成、比赛日收入和商业奖金。缺席欧冠，不仅是当下的损失，更是未来引援吸引力、商业谈判能力和全球球迷活跃度的系统性折损。
四、 足球第一的代价：摊销压力与阵容投资的博弈
贝拉达在财报中强调“继续采取‘足球优先’的策略，并投资于我们的男女足一线队”。这种表态值得肯定，但在财务层面，这种投资正在以惊人的速度体现在账面上。
本季度摊销费用高达5460万英镑，同比激增10.5%。财报将其解释为“对一线队阵容的投资”。截至2025年12月31日，球员注册权的未摊销余额已经膨胀至5.721亿英镑。
这里需要解释一下“摊销”对足球俱乐部的特殊意义。根据会计准则，球员转会费通常按照合同年限进行摊销。这意味着，过去几个赛季曼联在转会市场上的一掷千金引援，正在逐年转化为利润表上的成本压力。即使某个赛季引援支出相对放缓，过往投资的“分期付款”仍将持续吞噬利润。
这构成了曼联当前财务图景中最吊诡的一面：管理层一边通过裁员和削减日常运营成本来修复利润，另一边却因为过往的转会豪购而承受着日益沉重的摊销负担。 如果新引进的球员无法帮助球队重返欧冠、赢得奖杯，这笔巨额摊销将逐渐从“投资”异化为“沉没成本”。
五、 消失的“造血”成本：老特拉福德重建的财务黑洞
如果在财报的字里行间寻找曼联未来的曙光，关于“老特拉福德重建市长开发公司（OTR MDC）”的成立无疑被官方定性为“重要里程碑”。然而，作为一份向投资者交账的财务文件，这份报告在最核心的问题上选择了耐人寻味的沉默：钱从哪儿来？
这恰恰印证了曼联当前“止血容易造血难”的尴尬处境：
1. 宏大愿景与干瘪账面的引力撕扯
财报显示，截至2025年12月31日，俱乐部的现金储备仅剩 4440万英镑。对于一个动辄耗资数十亿英镑、旨在打造“世界级新主场”的超级工程，这点现金甚至不足以支付前期的设计方案费用。财报中对“融资计划”或“资本支出预算”的只字未提，折射出拉特克利夫爵士目前最严峻的挑战——他已经完成了最难的“节流”，但尚未找到通往重建所需的巨型“提款机”。
2. 借助“市长开发公司”背后的财务无力
引入政府背书的“市长开发公司（MDC）”，在某种程度上是曼联在财务天花板下的无奈之举。这暗示了俱乐部无法单纯依靠自身的资产负债表来独立承担建设费用，必须寻求公私合营或周边地块开发的利益置换。在商业收入同比萎缩7.8%的背景下，曼联已经失去了单挑巨型基建项目的底气。
3. 沉默的负债天花板
目前曼联仍背负着 6.5亿美元的长期借款 以及已动用的 2.9亿英镑循环贷款。在不触及债务红线和满足英超PSR规则的前提下，大规模新增基建融资几乎是不可能的任务。这份财报对重建资金来源的集体失声，说明管理层正在进行“预期管理”——用政治上的进展（MDC成立）来对冲财务上的苍白。
4.追加细项：紧绷的“金融信用卡”
除了庞大的长期债务，财报中还有一个数字揭示了曼联真实的现金压力：截至2025年12月31日，曼联已从其循环贷款中支取了2.9亿英镑，而剩余可用的未提款额度仅剩6000万英镑。
在财务术语中，循环贷款就像是俱乐部的“大额信用卡”。在现金储备仅剩4440万英镑的情况下，高达2.9亿英镑的借款余额意味着曼联目前的日常运营、转会费分期支付以及利息开支，正极度依赖这笔随时可能触顶的信贷额度。仅剩的6000万英镑余量，在动辄过亿的转会窗和巨大的球场维护开支面前，显得极其脆弱。
六、 管理层更迭：从“付钱走人”到“内部稳定”的过渡艺术
理解曼联当前的财务状况，离不开对过去一年管理层地震的复盘。海哥仔细对比去年和今年的财报，会发现一个极具象征意义的差异。
在2024财年第二季度（即截至2024年12月31日的三个月）的财报中，“特殊项目”一栏赫然列着一笔1450万英镑的费用。财报明确解释，这“主要包括与前男足一线队主教练埃里克·滕哈赫及多名足球部门员工离任相关的费用”。那正是曼联为滕哈赫及其教练团队支付解约金的季度，也是足球总监丹·阿什沃斯在短暂任职后“试用期未过”便离任、同样产生解约费用的季度。那是一段“推倒重来”的剧烈阵痛期。
而到了2026财年第二季度（截至2025年12月31日的三个月），财报中的“特殊项目”一栏显示为零。
这个“零”字，信息量巨大。它意味着，在本季度内，曼联没有发生任何因管理层或教练团队离任而产生的重大解约支出。但这并不意味着俱乐部在本赛季没有换帅——恰恰相反，2024年11月，曼联任命鲁本·阿莫林接替滕哈赫成为主教练；而2026年1月，俱乐部又做出了与阿莫林分道扬镳的决定。只是，阿莫林的解约费用发生的时间点——2026年1月——恰好落在了本财报统计周期（截至2025年12月31日）之外。这笔费用预计将在2026财年第三季度的财报中得到体现。
从财务角度看，这是一个相当务实的“止损”操作。卡里克作为俱乐部名宿，对曼联的DNA、年轻球员的培养路径以及现有阵容的优劣势有着天然的理解。他不会要求推倒重来的引援革命，也不需要漫长的新战术磨合期。对于一支希望在赛季后半段稳住联赛排名、全力争取欧冠资格（以及随之而来的数千万欧元收入）的球队而言，“稳定”是最稀缺的资源。启用卡里克，本质上是在换帅成本和竞技风险之间寻求平衡的“中间路线”——既避免了为临时主帅再支付高额解约金的潜在成本，也避免了又一位新教练带来的战术震荡。
当然，这种安排并非没有隐忧。从滕哈赫时代后期战绩起伏，到阿什沃斯的闪电离任，再到阿莫林14个月彻头彻尾的失败执教，曼联在过去一年里经历的是管理层和教练团队的“双重洗牌”。每一次教练更迭，无论是否产生当期的解约费用，都会在后续引援、战术体系甚至商业合作伙伴的预期上留下隐形成本。卡里克的任务很明确：稳住更衣室，守住前五，为俱乐部赢回下赛季的欧战门票。如果他能做到，那么这次内部的平稳过渡将成为一段值得书写的“止血”佳话；如果最终功亏一篑，那么下季度财报中即将体现的阿莫林解约金，将成为又一笔“为不稳定买单”的财务注脚。
从这个意义上说，卡里克接手的不仅是一支球队的教鞭，更是曼联在连续管理层震荡后，对“内部稳定性”的一次关键押注。
七、 结语：没有欧冠，一切都是空谈
纵观这份财报，曼联的管理层其实完成了一项艰巨的任务：在不影响竞技投入的前提下，大幅削减了运营成本。这显示了俱乐部运营方的拉特克利夫和CEO贝拉达在财务管理上的决心和能力。
但问题的核心在于：成本削减是有极限的，而收入增长的空间是无限的。裁员和省钱只能帮曼联止血，无法让曼联重生。真正的增长，必须来自于竞技层面的突破。
目前，曼联男足一线队在英超排名第四，女足一线队在女子英超排名第二，女足还打入了联赛杯决赛和欧冠八强。这是一个充满希望的竞技基础。特别是女足的崛起，为俱乐部带来了新的荣誉增长点和品牌拓展空间。
然而，对于曼联这样体量的豪门来说，重返欧冠赛场才是衡量成功与否的唯一金线。欧冠资格意味着数千万欧元的直接收入，意味着吸引顶级球星加盟的筹码，意味着全球赞助商持续投入的信心。
反之，如果卡里克治下的球队最终跌出前五，如果女足功亏一篑，那么今天这份财报中的所有亮点，都将被明年的收入缺口所吞噬。裁员省下的几千万，远远无法弥补缺席欧冠的数亿损失。
所以，对曼联和它的投资者而言，这份财报的结论只有一句话：手术台上的止血已经成功，但真正的生死大考，永远在绿茵场上。
