今天凌晨，在全球AI恐慌的氛围下(担心AI应用落地进度，AI硬件投资回报不及预期)，万众期待的英伟达25Q4的成绩出来了。我们在Q3的时候说过，英伟达这个优等生必须回回考100分， 99分就是不及格（见11.20视频）。101分才算超预期，然鹅，这次英伟达仍然是101分。但是美国投资者似乎并不买账，只有“中国达链”在喜大普奔。这是为啥？
我们看这张图，这是英伟达近四年的营收同比和环比数据。
这四年里，英伟达经历了什么？
2022财年：加密货币崩盘，游戏去库存，收入几乎腰斩，是近年最低谷。
2023财年：2022年11月30日，ChatGPT横空出世，引爆AI需求，Hopper GPU供不应求，收入开始起飞。
2024财年：收入翻倍，从270亿增长到609亿
2025财年：收入再翻倍，从609亿增长到1305亿
今天的FY25Q4财报，是Blackwell产品线首次完整季度贡献收入（之前都是H100/H200主导），B系列销售收入110亿美元，占Q4数据中心业务的31%（数据中心占总收入的90%以上），占总收入的28%。Blackwell刷新英伟达历史上最快的新产品产量爬坡记录。
更恐怖的是，Blackwell刚刚开始唱主角，下一代产品Rubin已经就位，今年下半年就要量产出货。
过去十多年，英伟达GPU架构升级节奏大约是两年一个大架构：
• Volta（2017）
• Ampere（2020）
• Hopper（2022）
• Blackwell（2024）
但在 AI 爆发之后，英伟达提出了一个更激进的策略：一年一个新架构（Annual Cadence），这会加快客户的更新周期，对公司收入增长影响极大。并且，这也是英伟达维持住技术护城河的生命线，性能领先20%不够，领先2倍才有定价权。
财报和电话会总结就是niubility！
那回到开始的问题，英伟达的财报仍然无懈可击，那为什么英伟达盘后股价反应冷淡，只有我大A达链(液冷，PCB，Q布)独自狂欢呢？是美国的投资者不识天时吗？
黄老板嘴上说着摩尔定律已经过时，身体却很诚实的疯狂刷硬件参数，好卖新品。英伟达在与物理极限赛跑，也是一场对抗估值泡沫的生死极速。算力芯片到达性能极限，刷不动了，就刷网络设备，那然后呢？
(网络设备营收增速远超GPU)
要知道英伟达业绩的增速已经从峰值的200%➕滑落至80%以内。
此外值得注意的是，英伟达明确表示，获得出口审批的H200，中国没买。(原话是尚未产生任何收入（yet to generate any revenue），似乎说明其中国先进制程晶圆代工能力已能应对需求，剩下的只是扩产。
