信用研究 | 债市研究
作者：技术研究部
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宏观动态
宏观数据：12月工业生产保持稳定增长，高技术制造业与设备更新形成主要拉动；社零维持正增长，必选与升级类消费支撑明显，而大宗耐用品承压；投资结构不断优化，制造业与高技术投资表现亮眼；出口超预期、进口温和修复；社融增速稳定、流动性充裕；CPI回升、PPI降幅收窄。
宏观政策：财政政策强调总量增加、结构更优、效益更好、动能更强，1月多项财政举措密集出台，既包括长期制度性优惠的延续，也包括设备更新贷款贴息、超长期特别国债等阶段性逆周期调控工具的优化等，为全年经济稳定增长筑牢政策支撑。货币政策结构工具先行，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，优化结构性政策工具箱，对多项结构性工具的额度和支持领域予以扩容，精准助力经济高质量发展。
基准利率：1月，10年期国债收益率先升后降、低位徘徊，月初受财政供给放量和季节性资金偏紧影响上行，月中以后在流动性呵护和避险情绪回升下回落。
人民币汇率：1月人民币对美元小幅升值，主要受美元走弱与国内经济预期改善支撑。
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债券市场
一级市场：1月，债券市场共发行共发行2,283只债券，发行规模4.50万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行1.2万亿元、8,634亿元，发行规模分别同比增加19.49%、54.84%。信用债发行数量、发行规模分别为2,028只、1.73万亿元，分别同比增长8.39%、18.66%。
二级市场：1月，债券二级市场交投活跃度略有降温，全月总成交376,780.29亿元，环比下降4.80%，但受春节错期影响同比大增27.95%。利率债成交保持韧性，信用债环比缩减成为债市交投降温主因。当月央行持续投放流动性，市场资金面合理充裕，信用利差震荡下行，月末收于38.11bp，较上月收窄4.21bp。
03
违约与评级调整
违约：1月无企业主体首次违约，无企业主体首次展期。
评级上调：1月，级别上调方面，5家企业主体级别被国内评级机构上调，2家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调；1家企业评级展望被国际评级机构上调。
评级下调：1月，级别下调方面，2家企业主体级别被国内评级机构下调，均为交通运输企业，2家主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内或国际评级机构下调。
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债市展望
宏观方面：展望年初，经济将延续稳中求进、以质为先的运行格局，增长目标大致在5.0%左右，新质生产力、设备更新与服务消费支撑韧性；在促内需与政策托底作用下，物价有望温和回升。随着两会临近，财政积极、货币适度宽松的政策组合将围绕“十五五”开局，在稳增长、稳物价与防风险之间寻求更高质量平衡。
利率方面：展望2月，随着春节后资金面转松、发债节奏放缓及基本面修复有限，十年期国债收益率大概率维持低位震荡。
汇率方面：展望2月，随着结汇季节性因素减弱，人民币汇率或在6.95左右震荡。
债券发行方面：受春节长假、政府债发行节奏前置等因素影响，2月信用债发行规模环比预计将有一定幅度的回落。
债券交易方面：展望后市，债市大概率震荡运行，产业债行业轮动与城投债区域分化的结构性特征将持续凸显。
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