瑞银——全球输入输出硬件行业报告：存储芯片对云资本支出的通胀效应；对原始设计制造商/品牌商利润率的通缩效应
翻译精华
人工智能需求推动存储芯片短缺态势将持续至2027年，瑞银上调存储芯片周期的强度与持续时间预期，其对超大规模企业资本支出、硬件物料清单（BOM）成本及利润率、设备需求的影响显著。当前预测2025-2027年每Gb动态随机存取存储器（DRAM）价格或上涨289%，远超2017-2018年周期89%的涨幅；闪存（NAND）价格涨幅达144%，同样超过2024年92%的反弹幅度。强劲的人工智能与服务器需求叠加价格上涨，使得2026-2027年DRAM与NAND闪存总收入预期升至5660亿美元/7880亿美元，远高于2018年1530亿美元的峰值。这种大幅增长一方面推动超大规模企业为追逐人工智能需求而大幅增加资本支出，另一方面却对个人电脑（PC）和智能手机出货量形成压力，迫使品牌商选择成本转嫁或自行承担，同时导致原始设计制造商（ODM）因成本零利润转嫁，会计利润率承压。
存储芯片将在2026-2027年为超大规模企业资本支出增加约1000亿美元。瑞银估算，本财报季超大规模企业2026-2027年资本支出预期上调43%/28%，分别达到8270亿美元/9150亿美元，同比增幅61%/11%。此次上调既源于人工智能图形处理器（GPU）、专用集成电路（ASIC）及传统服务器需求的增长，也考虑到存储芯片成本的上升。经测算，超大规模企业存储芯片相关资本支出将从2025年的530亿美元增至2026-2027年的1550亿/2520亿美元，占今年资本支出增量的32%。具体来看，普通服务器存储成本或增加1万美元，占物料清单比例从46%升至67%；而从GB200到VR200机架，受高带宽存储器（HBM）协议定价及人工智能机架售价较高的影响，存储成本占比从6%升至16%，相对影响较小。此外，资本支出增长的其余部分主要来自硬件需求的提升，瑞银近期已将2025-2026年加速器及普通服务器出货量预期从同比增长6%/6%上调至13%/13%。
PC与智能手机出货量承压，存储芯片成本转嫁影响品牌商与原始设计制造商利润率。瑞银将2026年PC出货量预期从2.67亿台（同比增长3%）下调至2.55亿台（同比下降4%），同时将2026-2027年智能手机出货量预期从12.8亿/13亿台（同比增长1%/2%）下调至12亿/12.2亿台（同比下降5%/增长2%）。对PC与智能手机品牌商而言，尽管营收或保持稳定，但出货量疲软，且存储芯片成本挤压其他零部件成本与产业链利润率。据估算，DRAM占PC物料清单成本比例已从历史4%-8%升至18%，到2026年下半年，iPhone Pro与低端手机中存储芯片占比或分别达到24%与41%。原始设计制造商需转嫁存储芯片成本，这虽会推高月度销售额，但毛利润与营业利润维持不变，导致毛利率与营业利润率下滑。在其他成本不变的情况下，参考物料清单显示，普通服务器与笔记本电脑利润率受此影响，同比分别下降400个基点与50个基点。
投资偏好上，相较于PC与品牌商企业，更看好人工智能硬件及零部件企业。鉴于存储芯片成本上升，瑞银对全球硬件覆盖范围内的品牌商（惠普、苹果、华硕、联想、技嘉、微星）以及与人工智能服务器关联度较低的原始设计制造商（仁宝、和硕、英业达）持谨慎态度，而倾向选择受益于人工智能服务器放量、有提升产品含量或价值空间的供应商，其中包括美国覆盖范围内的安科网络、思科、戴尔科技，台湾服务器原始设计制造商（广达、鸿海、纬创、云达）以及零部件企业（台达电子、AVC、健策精密、欣兴电子、贸联）。
此外，人工智能服务器的HBM与DDR存储成本同样上升，但受HBM定价锁定较好、售价远高于传统服务器导致存储成本占比相对较低的影响，涨幅更为温和。存储芯片成本还对2026年PC与游戏设备需求构成较大压力，品牌商需在成本转嫁（影响需求）、降低配置（牺牲需求）、分担成本（牺牲利润率）之间艰难权衡。同时，超大规模企业资本支出虽受存储芯片价格上涨推动，但当前支出仍依赖运营现金流，若2027年资本支出继续上调，整体自由现金流或接近盈亏平衡，2027年后若人工智能驱动的销售额与现金流未能进一步增长，支出增速可能因依赖债务与股权融资而放缓。
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