达能2025财报:中国市场狂奔难掩净利润下滑,北美困局与奶粉召回悬顶

2月20日，法国食品巨头达能交出了2025年成绩单，这家拥有爱他美、脉动和依云等品牌的跨国企业，全年销售收入同比增长4.5%，规模突破2200亿元人民币。然而，在这份看似稳健的答卷背后，净利润的大幅下滑与北美市场的结构性困境，为集团的“高光时刻”蒙上了一层阴影。

从区域表现看，中国、北亚及大洋洲地区（CNAO）无疑是达能较强的增长引擎，该地区第四季度销售收入同比增长10.4%，全年专业特殊营养业务收入增长13.2%。

然而，近期的婴幼儿配方奶粉召回事件成为市场关注的焦点，尽管整体营收保持增长，但达能的盈利能力却亮起了红灯，财报显示，2025年归属于集团的净利润为18.3亿欧元，相比2024年的20.2亿欧元下降了9.7% 。利润“缩水”的主要原因是非经常性运营费用从1.79亿欧元飙升至7.25亿欧元，增长了四倍之多。

更令人担忧的是北美市场的疲软表现，成为整体业绩的明显短板，第四季度，北美地区是唯一录得销量和产品组合负增长（-0.5%）的主要地区，同时，此前受召回事件影响的咖啡奶拌业务，仍在“逐步恢复竞争力”的过程中，重新夺回货架空间尚需时日。

作为消费品公司的“安全垫”，达能的现金流表现也出现明显退步，全年自由现金流为28亿欧元，相比2024年创纪录的30亿欧元下降了6.8% 。其中，营运资本对现金流的贡献从5.34亿欧元锐减至2.76亿欧元，几乎腰斩。资本支出的增加（主要用于缓解北美产能瓶颈）是导致现金流减少的原因之一，但也反映出为了维持增长，公司不得不投入更多真金白银。

此外，汇率波动也给业绩带来了5%的负面影响，美元、人民币及阿根廷比索的贬值抵消了部分有机增长，尽管净债务总额略有下降，但净债务与EBITDA比率仍从1.9倍微升至2倍，杠杆趋势值得留意。

展望2026年，达能预计全年销售收入同口径增长在3%至5%之间，经常性经营利润增速高于销售收入增速，对于投资者而言，接下来的关注点将聚焦于：北美产能瓶颈能否突破、奶粉召回后的品牌恢复进度，以及高昂的转型成本是否能换来长期的效率提升。

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