来源 | 思宇MedTech
2月18日，胰岛素输送企业 Insulet 发布2025年第四季度与全年财报：季度收入7.84亿美元，同比增长31.2%，利润与收入均超市场预期，盘前股价上涨超过8%。
这份财报的意义不在单一公司增长，而在于自动胰岛素输送（AID）系统已进入规模化盈利阶段，即慢病管理设备开始呈现平台型医疗业务特征。
对于医疗器械行业，这意味着糖尿病管理正在从“销售硬件”转为“持续治疗服务”，增长逻辑、竞争方式与进入门槛同时变化。
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增长来自治疗渗透而非设备替代
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增长来自治疗渗透而非设备替代
公开披露数据显示：2025年Q4 Insulet 收入7.84亿美元（+31.2%），调整后EPS：1.55美元（超预期）毛利率：72.5%，业务收入几乎全部来自无导管胰岛素输送系统。
2025全年 Insulet 收入27亿美元（+30.7%），调整后EPS：4.97美元（+53%）国际收入：7.54亿美元（+44.1%，占比28%）。
区域结构：美国：5.68亿美元（+28%）；国际：2.14亿美元（+50.7%）。
增长来源：新患者85%来自每日多次注射（MDI）转化；2型糖尿病患者占新增40%以上；全球进入19个国家；耗材每3天更换形成持续收入。
公司预计2026年收入增长20%-22%，表明从高速渗透转入稳定扩张阶段。
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从贴敷泵厂商到慢病治疗系统提供者
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从贴敷泵厂商到慢病治疗系统提供者
2013年前后推出无导管贴敷式泵，进入糖尿病可穿戴治疗设备领域
2022年推出自动调节剂量闭环系统，完成从给药设备向治疗系统转型
近年持续拓展国际市场与2型糖尿病人群
商业模式随之变化：设备销售 → 耗材复购 → 长期治疗收入。因此本次增长反映的是治疗体系成熟，而非单一产品周期。
Omnipod闭环系统成为增长引擎，其为一种贴敷式无导管胰岛素输送系统，其设计目标并不是单纯替代注射，而是降低长期佩戴负担并提高治疗依从性。
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行业壁垒转向系统能力
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行业壁垒转向系统能力
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行业壁垒转向系统能力
自动胰岛素输送系统的关键不再是硬件制造，而是三种能力：
1、安全算法与低低血糖风险控制2、传感器协同与生态兼容3、真实世界数据积累
行业门槛因此发生变化，从制造能力转向数据与临床能力，这使进入者需要长期患者与医疗数据，而非仅依赖设备参数。
糖尿病治疗工具经历三阶段：注射 → 给药设备 → 自动治疗系统。
当前增长主要来自注射人群迁移，而非厂商替代竞争。行业竞争开始围绕：患者留存、医保渠道和医生处方习惯，评价指标由“硬件性能”转为“治疗依赖度”，慢病设备逐渐呈现类似长期服务业务的特征。
对中国市场与企业来说，这一财报对国内企业具有三点直接意义：
第一：商业化能力成为核心门槛，仅完成设备注册不足以形成长期增长，需要真实世界治疗数据支持。
第二：支付结构决定渗透率，闭环系统依赖持续处方与报销体系，而非单次医院采购。
第三：出海路径改变，国际竞争不再是产品进入，而是生态接入与长期患者管理能力。
国内企业需要重新评估的核心不再是硬件参数，而是随访与数据能力。
从行业结构看，糖尿病设备正在从可穿戴器械转变为慢病治疗基础设施。更值得关注的是，增长来源已由新增患者转向长期留存，这意味着竞争周期明显拉长。
当患者依赖系统而非设备时，行业竞争将从产品性能转向平台稳定性与服务能力。
